聚焦10月数据：航空出行仍在低位、新航季调价窗口已开启，快递公司价格仍坚挺

一、本周聚焦10月数据：航空出行仍在低位、新航季调价窗口已开启，快递公司价格仍坚挺

1、航空10月数据：整体业务量同比下滑，国际线修复明显

1）整体：三大航ASK、RPK同比分别下降52.5%、53.9%；较19年分别下降70.2%、76.1%。其中国际线三大航ASK、RPK同比分别提升32.4%、62.3%；

2）10月整体客座率下滑，国际客座率同比提升。春秋（76.0%，同比-9.1%，较19年-14.0%，环比-1.7%）>南航（66.9%，同比-2.7%，较19年-16.2%，环比-1.3%）>吉祥（65.9%，同比-9.5%，较19年-20.1%，环比-5.8%）>东航（65.8%，同比+1.1%，较19年-15.0%，环比-2.7%）>国航（64.1%，同比-4.7%，较19年-17.5%，环比-0.4%）。

3）机队引进：10月，5家上市航司合计净增飞机7架，22年1-10月，合计净增19架，较21年底增幅0.7%。

4）我们新近发布《航空复苏之路系列7：如何定义本轮航空股行情？》。

a）明确本轮供需推动价格弹性预期的核心本质；我们推演本轮行情和以往相比或将呈现：高度更高，持续更久的特征，基于我们认为价格弹性或远超过往（票价上限打开赋予了价格弹性想象空间），供给逻辑持续性或将超过以往（我们测算19-24年的行业供给增速落在2.0%-3.5%之间）。

b）对于后续行情展望，我们认为保守角度，以均值回归的思路看（无论从单机市值、或历史PB），行情并未结束；而我们一再强调，应以高峰利润预期来看待行情展开力度。即如我们预计本轮行情中，中国国航有望实现高峰利润约200亿，春秋航空有望实现高峰利润45亿。

c）我们强调对航空行业的推荐：供给逻辑确信，需求会是时间的朋友。

注：航空新航季调价窗口已开启，此前我们测算若国航TOP20航线折扣率从5-6折提至8折，对应利润增厚超百亿，假设此轮再提价10%，对应利润增量30亿+。而这也强化了我们报告提出的，一旦供需反转，本轮行情将呈现出高度更高的特征。

2、快递：价格仍坚挺

1）上市公司披露10月数据：申通增速最快，顺丰实现两位数增长。申通（13.2%）＞顺丰（12.7%）＞圆通（0.5%）＞行业（-0.9%）＞韵达（-11.6%）。

2）10月单票收入：基数效应减弱，韵达单票收入同比幅度最大，且连续三个月环比提升。圆通2.52元，同比提升10.3%，还原菜鸟裹裹业务因素后单票收入约2.42元，同比增长5.7%；韵达单票收入2.66元，同比提升22.6%，单价增幅最高；申通2.43元，同比提升15.2%，还原后单票收入2.31元，同比提升9.5%；通达系均价环比基本稳定，韵达连续三个月环比提升；顺丰15.04元，同比下降5.5%，预计因公司退货业务增速较快及经济快递增速回升所致的结构性因素。

3）投资建议：强调我们提出的重要产业判断：电商快递行业不再具备价格战基础，龙头公司将有望体现持续提升的盈利能力，电商快递从量->价转变的重大投资机会，及顺丰2023重要潜力标的的布局机遇期。

二、行业数据跟踪

1、航空：近期疫情散发影响下，国内航班量恢复至19年4成。

2、货运物流：本周日度货量环比提升、浦东机场航空国际货运价格指数继续回落。

3、航运：油运三大原油轮齐破10万，MR东西运价均回升；散运各船型运价下跌；集运SCFI跌幅继续扩大。 

三、市场回顾

本周交运板块下跌1.7%，跑输沪深300指数2.0个百分点。

四、投资建议

持续建议关注两条线索：其一、出行链经典困境反转的重要投资机遇；其二、经济复苏、消费回暖下推动快递物流业绩释放。

其他物流：

a）持续看好大宗供应链企业提质增效，强推厦门象屿；

b）海晨股份：精品供应链企业，享新能源汽车红利，成长性被低估，“强推”评级；

c）持续推荐化工品物流密尔克卫、跨境电商物流公司华贸物流等。

风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。

本周深度报告：

【华创交运|深度】如何定义本轮航空股行情——航空复苏之路系列（七）

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一、本周聚焦：10月数据，航空出行仍在低位、快递公司价格坚挺

（一）航空10月数据：整体业务量同比下滑，国际线修复明显

1、各航司业务量同环比下降，但国际RPK同比明显提升。

1）整体：三大航：ASK、RPK同比分别下降52.5%、53.9%；环比分别下降19.2%、21.1%；较19年分别下降70.2%、76.1%。春秋：ASK、RPK同比分别下降42.3%、48.5%；环比分别下降17.3%、19.1%；较19年分别下降45.2%、53.7%。吉祥：ASK、RPK同比分别下降51.2%、57.3%；环比分别下降13.6%、20.5%；较19年分别下降51.4%、62.8%。

2）国际线：三大航：ASK、RPK同比分别提升32.4%、62.3%，春秋ASK、RPK同比分别提升103.4%、133.2%；吉祥：ASK、RPK同比分别下降6.9%和+14.3%。

3）10月整体客座率下滑，国际客座率同比提升。春秋（76.0%，同比-9.1%，较19年-14.0%，环比-1.7%）>南航（66.9%，同比-2.7%，较19年-16.2%，环比-1.3%）>吉祥（65.9%，同比-9.5%，较19年-20.1%，环比-5.8%）>东航（65.8%，同比+1.1%，较19年-15.0%，环比-2.7%）>国航（64.1%，同比-4.7%，较19年-17.5%，环比-0.4%）。

1-10月累计来看：春秋（74.8%，同比-9.2%，较19年-16.8%）>吉祥（68.0%，同比-9.0%，较19年-17.9%）>南航（66.3%，同比-5.9%，较19年-16.7%）>东航（63.7%，同比-5.5%，较19年-18.7%）>国航（62.9%，同比-6.7%，较19年-18.5%）。

4）机队引进：10月，5家上市航司合计净增飞机7架，22年1-10月，合计净增19架，较21年底增幅0.7%。

2、近期我们发布《如何定义本轮航空股行情——航空复苏之路系列7》，我们认为

1）本轮行情：经典困境反转，价格弹性是核心驱动。

a）困境：无前例的连续三年行业性巨亏。

b）反转预期：供给端的确信，价格弹性的潜力，逻辑近似参考2008-10年。我们测算19-24年的行业供给增速落在2.0%-3.5%之间，相较于10-19年年均10.2%的增速，属于极低的水平。

2）我们预计本轮行情的特征：高度更高、持续更久。

a）价格弹性或远超过往。其一票价上限打开赋予了价格弹性想象空间。

b）供给逻辑持续性或将超过以往。我们认为供给收紧或进一步延续至2025年后。

3）本轮航空股行情如何展望？

a）以均值回归的思路看，行情并未结束。

其一从单机市值比较，与07年至今，国航仍低于历史均值27%，三家民营航司中，春秋历史单机市值具备溢价能力，吉祥较历史折价更明显。

其二从历史PB比较，与中枢接近（以19年净资产来比较）。综合单机市值与PB来看，作为有强价格弹性预期的周期标的，刚回到历史均值附近水平，意味着行情仍有展开空间。

b）我们强调观点：应以高峰利润预期来看待行情展开力度。根据此前研究报告测算，我们预计本轮行情中，中国国航有望实现高峰利润约200亿，春秋航空有望实现高峰利润45亿。

3、精选标的：

中国国航：大周期看好公司有望实现高峰利润200亿+；

春秋航空：公司商业本质是“成本-价格-流量”模型的持续践行与优化，强推评级；

吉祥航空：看好国际线恢复后，公司成本与收入迎来双优化，当前市值及弹性均被低估，强推评级；

华夏航空：我们在10月发布百页深度研究，聚焦支线航空市场，持续看好华夏航空作为航空业创新者，在10亿+级别人口的“下沉市场”独到扩张之路，强推评级。

（二）快递：疫情及淡季影响下行业业务量下滑0.9%，申通业务量增速最快、韵达单票收入提升幅度最高

1、行业：10月业务量下降0.9%，单票收入同比提升0.14%。

1）行业业务量：10月完成98.6亿件，同比下降0.9%，主要受疫情及淡季影响，其中同城、异地、国际件增速分别为-15.0%、+0.9%、+13.4%；1-10月累计完成业务量899亿件，同比增长3.6%，其中同城、异地、国际件累计增速分别为-7.0%、+5.6%、-10.1%。

2）单票收入：10月单票收入9.15元，同比增长0.14%，环比9月下降0.37元。1-10月累计单票收入9.56元，同比下降0.6%。

2、上市公司10月业务量：申通增速最快，顺丰实现两位数增长。

10月业务量增速：申通（13.2%）＞顺丰（12.7%）＞圆通（0.5%）＞行业（-0.9%）＞韵达（-11.6%）。申通延续了今年以来涨幅最快；顺丰实现两位数增长；韵达业务量下滑，系公司处于恢复期及主动调优结构，相佐证公司票均收入涨幅最高。

1-10月累计业务量增速：申通（21.0%）>圆通（7.9%）＞顺丰（3.8%）>行业（3.6%）＞韵达（-0.3%）。

1-10月累计份额：韵达（16.3%）＞圆通（15.9%）＞申通（11.8%）＞顺丰（9.9%）。

3、单票收入：基数效应减弱，通达系持续同比增长，韵达单票收入同比幅度最大，且连续三个月环比提升。

2021年9月1号通达系全网涨派费0.1元，作为本轮价格逻辑的起点，一年过去，基数效应减弱，但票均收入同比依旧明显增长。

1）10月单票收入：圆通2.52元，同比提升10.3%，还原菜鸟裹裹业务因素后单票收入约2.42元，同比增长5.7%；韵达单票收入2.66元，同比提升22.6%，单价增幅最高；申通2.43元，同比提升15.2%，还原后单票收入2.31元，同比提升9.5%；通达系均价环比基本稳定，韵达连续三个月环比提升；顺丰15.04元，同比下降5.5%，预计因公司退货业务增速较快及经济快递增速回升所致的结构性因素。

2）环比看，圆通持平，还原口径下降0.01元，韵达提升0.03元，系连续三个月环比提升，申通下降0.01元，还原口径下降0.01元；顺丰下降1.01元（或6.3%）。3）1-10月票均收入：顺丰15.82元，同比增长1.4%，圆通2.56元，同比上涨16.4%，韵达2.56元，同比上涨22.0%，申通2.50元，同比提升15.6%。

4、投资建议：

随着新冠肺炎疫情防控措施的进一步优化，

一方面供给端受疫情影响的道路运输、快递分拨中心和网点环节较有望进一步减少，末端微循环更加畅通；

另一方面后疫情时代，整体消费需求的回暖有望带动线上消费，保障快递业务需求增量。

1）顺丰控股：我们认为作为2023年重要潜力标的，经济、消费整体回暖利于公司释放经营业绩。

我们强调公司面临明确的市值修复战略机遇期。2022年的业绩表现证明公司“健康发展、稳健经营”的思路得以强贯彻，经营-业绩拐点已经出现，但22年更多依靠成本管控帮助公司利润修复。

展望2023年，我们认为公司是重要的潜力品种:

a）成本进一步优化（资本开支明确的下行+深化成本优化的延续）；

b）收入端的预期提速（时效快递品类和内涵不断延伸，经济快递探明价格底线，一旦经济回暖将具备弹性）；

c）新业务持续向好；

上述三点将共同推动净利率弹性。而鄂州机场助力公司全方位体系升级，国际业务大蓝海市场具备潜力与空间。公司股权激励及两次回购亦体现了公司对当前价值的高度认可。持续看好3400亿市值，32%空间，“强推”评级。

2）强调我们提出的重要产业判断：电商快递行业不再具备价格战基础，龙头公司将有望体现持续提升的盈利能力，电商快递从量->价转变的重大投资机会。

a）业绩高增长的圆通仍处于被低估状态，看好市值目标约900亿；

b）如何理解韵达？我们认为公司业务量挤水分，票均收入得以提升，但为维护服务质量，牺牲一定产能利用率，导致单票快递毛利环比提升幅度相对较小，而费用端优化尚有滞后，三季报后连续下跌已经明显低估。公司固定资产折旧政策已适当优化、可转债若成功发行亦可帮助降低财务费用，“强推”评级。

二、行业数据更新

（一）航空客运出行：疫情散发影响下，国内航班量约19年4成

1）国内航班量：约19年4成

7日移动平均，民航国内执飞航班4192班，同比21年下降35.1%，较19年下降64.3%。其中，11月18日，国内执飞4872班，同比21年下降25.3%，较19年下降58.5%。

2）内航国际客班（含部分客改货）

7日移动平均，内航国际（含港澳台）日均执飞80班（含部分客改货），周环比增长5%，同比21年7日平均增长58%。

分航司看，南航、国航、东航、海航7日平均分别执飞29、18、15、4班。

3）分航司看：整体航班量同环比下降

同比2021年：11月1~18日三大航航班量同比下降36.8%，春秋下降37.5%，吉祥下降44.7%，华夏提升24.0%。

相较于2019年：11月1~18日三大航航班量较19年同期下降67.4%，春秋下降55.1%，吉祥下降54.2%，华夏下降68.2%。

环比10月：11月1~18日三大航航班量环比10月整体下降15.1%，春秋下降24.5%，吉祥下降14.2%，华夏提升20.9%。

2022年以来，三大航航班量同比下降36.5%，较19年下降49.5%；春秋航空同比下降27.6%，较19年下降24.3%；吉祥航空同比下降36.4%，较19年下降40.3%；华夏航空同比下降39.6%，较19年下降56.7%。

4）近日民航平均票价同比下降

民航7日平均票价501元，环比上周下降1%，同比下降1%，较19年下降20%。

2022年以来，平均票价575元，同比下降5%，较19年下降23%。

5）主要机场进出港航班量跟踪：

11.12~11.18，7日平均：

浦东：日均航班量392，周环比提升7%，较10月平均下降17%；

白云：日均航班量120，周环比下降33%，较10月平均下降80%；

深圳：日均航班量565，周环比提升13%，较10月平均提升17%；

美兰：日均航班量210，周环比提升2%，较10月平均提升8%。

（二）货运物流：本周日度货量环比提升、浦东机场航空国际货运价格指数继续回落

1、日度货量跟踪：货量环比提升

数据来源：交通运输部自4月21日起披露日度全国物流保通保畅运行情况。

据交通运输部数据：

1）国家铁路运输货物：本周日均运量1089.7万吨，同比2021年11月下降22.0%，环比上周提升2.5%，环比10月均值提升3.1%。

2）全国高速公路货车通行量：本周日均708.5万辆，环比上周提升1.1%；环比10月均值提升5.3%。

3）重点港口：

货运吞吐量：本周日均吞吐量3505.5万吨，环比上周提升0.3%；环比10月均值提升5.2%。

集装箱吞吐量：本周日均吞吐量79.8万TEU，环比上周提升2.1%；环比10月均值提升7.7%。

4）货运航班量：本周日均货运航班量711班，其中国际507班、国内204班，周环比分别+1.1%、+1.1%、+1.1%；环比10月均值分别提升7.9%、5.2%、15.3%。

5）邮政快递业务量：本周日均揽收和投递分别为3.5、3.8亿件，周环比分别下降10.2%、提升11.0%；环比10月均值分别提升6.4%、提升20.6%。

2、航空货运：本周浦东机场航空货运价格指数继续回落，香港机场有所回升

11/14，浦东机场出境航空货运价格指数5118，周环比-6.7%，同比去年-48.0%。

香港机场出境航空货运价格指数3362，周环比+5.2%，同比去年-38.7%。

（三）航运：油运三大原油轮齐破10万，MR东西运价均回升；散运各船型运价下跌；集运SCFI跌幅继续扩大

集装箱：SCFI收于1307点，周环比-8.6%；其中美西、美东、欧洲、地中海周环比-4.5%、-8.2%、-20.7%、-4.6%；SCFI 2022Q4均值1603点，同比-66%。CCFI收于1651点，周环比-4.5%；2022Q4均值1837点，同比-44%。

前期长鞭效应、物流时滞导致过度补库，库存高企的同时欧美受高通胀抑制消费、经济衰退等影响，集运需求疲软，欧美干线运价近期持续下跌。

干散货： BDI周环比-12.3%，收于1189点；2022Q4均值1616点，同比-54%。

油运：VLCC平均TCE指数10.6万美元，环比+22.2%；2022Q4均值7.6万美元，同比+1321%。带脱硫塔VLCC-TCE为11.9万美元/天，环比+18%。

1、油运跟踪

（1）VLCC市场：

克拉克森VLCC-TCE指数值10.6万美元，周环比+22%；其中，TD3C-TCE报于8.9万美元/天，周环比+15%；TD3C、TD15航线（西非-中国）WS运价环比+9%、+7%至121.7、117.9点；TD22（美湾-中国）TCE报于7.6万美元/天，周环比+10%。带脱硫塔VLCC-TCE指数值本周为11.9万美元/天，环比+18%。

VLCC波斯湾预计4周内到港船数（VLCCs Due in Gulf in 4 weeks）169艘，周环比-4%、月环比+5%。波斯湾本月内在港船数1艘，周环比-50%、月环比0%。

VLCC波斯湾至远东货盘成交数（VLCC Single Voyage Fixtures - AG-East）19个，周环比-49%、月环比-42%。

VLCC三季度以来受益于美湾出口大增带来的长距离货盘运需增加、原油价差套利贸易、区域运力供需不平衡（船舶摆位）、成本端改善等因素，TCE明显上涨。同时美湾出口货量增加吸引中东运力摆位至大西洋，中东市场供需改善，运价上涨。

此外，中国成品油出口配额释放下预期原油进口需求增加，进一步利好VLCC运需。

由于中国“大进大出”政策对原油进口运需的持续拉动，美湾出口仍维持高位，以及部分VLCC运力分流至成品油运输，局部供需紧张推动近期运价显著上涨。本周VLCC指数再创本轮新高，TD3C运价点数周五达129.6点，TD22运费超1400万美元。

根据Clarksons统计（11.11），VLCC海上浮仓66艘，环比增加1艘。运力占比7.49%，环比+0.11pct。

（2）阿芙拉、苏伊士油轮市场：

本周阿芙拉型油轮日收益TCE指数环比大涨，收于11.4万美元/天，周环比+39%、月环比+56%；苏伊士型环比上涨，收于10.5万美元/天，周环比+31%、月环比+54%。

中小原油轮Q3以来受益于发货端放量，欧洲寻求中东、美湾等进口来源替代，俄罗斯出口替代至印度等地，运距逐步拉升、吨海里需求增加，以及燃油成本改善等，运价上行至相对景气区间震荡。

TD 25航线（美湾-欧陆）TCE本周收于7.8万美元/天，周环比+25% 、月环比+23%；

TD 9（加勒比海-美湾）TCE本周收于11.3万美元/天，周环比+21% 、月环比+36%；

TD 20航线（西非-欧陆）收于7.5万美元/天，周环比+9%、月环比+40%。

涉俄航线，苏伊士油轮TD6（黑海/地中海航线，Novorossiysk港-意大利奥古斯塔港）TCE为10.2美元/天，周环比+11%，月环比+23%。

（3）成品油轮市场：

本周克拉克森成品油轮平均日收益TCE指数环比上涨，收于4.9万美元/天，周环比+24%、月环比+25%。MR成品油轮TCE指数本周为4.3万美元/天，周环比+34%、月环比+26%。

BCTI太平洋市场、大西洋市场本周TCE指数分别为4.2、4.6万美元/天，周环比+12%、+34%，月环比+11%、+22%。

本轮成品油轮运价上涨主要系：1）欧美出行复苏带动成品油消费需求旺盛；2）成品油套利贸易活跃；3）欧洲成品油进口来源替代，运距拉长。

9月下旬起受运力回归苏伊士以东、LR挤占MR货盘、VLCC新船首航挤占MR出口货盘等影响，太平洋主要航线持续下滑。本周中国成品油出口预期继续推动东北亚市场显著上涨；大西洋市场由于美国柴油出口、欧洲汽油出口增加，运价11月起明显回升。

国内成品油轮船东主要经营航线来看，TC7（新加坡至澳洲）、TC11（韩国至新加坡）本周分别为4.2、4.5万美元/天，周环比+11%、+41%，月环比+13%、+48%。

2、散运跟踪

截至11月18日，BCI、BPI、BSI分别收于1122、1594、1170点，环比上周-27.3%、-2.6%、-3.5%，本周各船型运价均下跌，Cape跌幅明显。

二季度起，铁矿采购意愿弱、进口需求低迷，煤炭东南亚市场运需疲软，粮食黑海出口前期受限，以及全球流动性收缩、大宗商品价格下跌等影响，前期散运运价总体回落。9月起，受FFA远期协议止跌、太平洋台风影响，以及铁矿发货回升、南美粮食出口增加等需求侧利好，大、中船运价一度反弹。

本周受远程矿、澳洲矿商询盘再度转弱，国内电厂耗量不高、进口煤采购谨慎等影响，运价整体下跌。

3、集运跟踪

需求：10月下旬主要港口箱量外贸增速同比+1.2%。中港协监测10月下旬八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+3.2%，其中外贸+1.2%、内贸同比+10.1%。10月八大港集装箱吞吐量同比-1.9%，其中外贸-4.5%、内贸+6.4%，10月中上旬长三角、珠三角地区外贸枢纽港口外贸重箱合计同比-22%，货源仍不足。

截至11月18日，洛杉矶港预计未来两周进口箱量8.0、5.6万TEU，同比+47%、-51%，环比-24%、-30%。

根据美国零售商联合会NRF最新数据，11月预计22Q3、22Q4同比-2.0%、-8.9%；本次下调22Q3预测0.6%、下调22Q4预测2.2%。其中22Q4预测值为584万TEU，为20Q3以来的季度最低值、与疫情前19Q3趋近。

供给：码头端拥堵缓解释放运力供给，美西内陆拥堵依旧存在。

1）码头泊位方面，洛杉矶港11月18日预计到港船舶数量2艘；平均锚泊时间2.5天，环比+0.5天。

根据Clarksons（11.18）统计，美西、美东、英国、地中海/黑海、东亚地区在港集装箱船运力（拥堵指数）为50、103、99、78、288万TEU，环比上周+18.1%、+19.4%、+5.3%、+1.3%、-4.3%，环比上月-15.1%、-9.8%、-15.0%、+3.8%、+8.6%。欧美线堵港船数自高位持续下行，本周均有所增加。

2）卡车方面，The Pool of Pools网站预计当前圣佩德罗湾40/45 ft.拖车在码头、仓库/街道停留时间分别为6.8、8.8天，美西内陆端周转问题依旧存在。

3）堆场方面，洛杉矶港进口集装箱中0-4天、5-8天、9天以上的箱量分别1.68、0.33、0.57万TEU，占比65.1%、12.7%、22.2%，9天以上箱量绝对值与占比下降。

4）缺箱方面，第47周上海港集装箱可用性指数CAx为0.63，环比持平。

5）集装箱船租金，截至11.18，Clarksons集装箱船租金指数环比上周、上月-1%、-10%。

三、市场回顾：交运板块周下跌1.7%（11.14-11.20）

（一）行业重要信息点评：航空新航季调价窗口已开启

11月16日，东航官网公告东上航计划于2022年11月17日（含）起对国内10条航线经济舱公布运价价格（全票价）进行调整。调整后，东航京沪线经济舱全价票由1960元提至2150元，本次提价幅度10%，较17年原指导价1240元累计涨幅73%。

此前，厦航也公告对厦门-上海、厦门-北京等7条航线提价。

此次提价后，以京沪线为代表的核心线全票价较此前有大幅的提升，此前我们测算若国航TOP20航线折扣率从5-6折提至8折，对应利润增厚超百亿，假设此轮再提价10%，10%的幅度对应约40亿+收入增量，利润增量30亿+。

而这也强化了我们报告提出的，一旦供需反转，本轮行情将呈现出高度更高的特征。

（二）市场回顾(11.14-11.20)：交运板块下跌1.7%，跑输沪深300指数2.0个百分点

市场回顾(11.14-11.20)：交运板块下跌1.7%，跑输沪深300指数2.0个百分点。

子行业中：物流下跌0.3%、港口下跌0.4%、航运下跌0.9%、公交下跌1.1%、高速公路下跌1.1%、铁路运输下跌2.2%、航空机场下跌4.6%。

个股看：东方银星（10.9%）、中谷物流8.5%）、远大控股（7.2%）、德邦股份（2.4%）、ST万林（2.0%）涨幅居前；嘉友国际（-9.7%）、重庆路桥（-9.0%）、白云机场（-8.3%）、中国国航（-7.6%）、华夏航空（-7.0%）跌幅居前。

四、投资建议

1、大物流时代：预计未来3-5年迎重要发展机遇期。

1）电商快递：

强调我们提出的重要产业判断：电商快递行业不再具备价格战基础，核心龙头公司将有望体现持续提升的盈利能力。

我们认为未来资本市场视角会从份额转向结构与盈利，行业估值体系有望迎来整体抬升。即：价格战不再具备基础得到进一步的认可—>价格实现一定程度的修复—>产能、效率优化带动的成本端下降—>结构加速升级优化带来的票均收入提升—>价格、成本共同作用下的盈利水平持续提升。

从投资节奏看：

a）业绩高增长的圆通仍处于被低估状态；而市场或自Q4起，有机会进一步得到单票盈利能力可持续提升的验证点。产品分层、服务分层最终会实现“商家-平台-公司”合作共赢的良好局面，若叠加单票成本的持续下降，行业可持续提升的盈利能力将继续超越业务量增速成为业绩增长的核心贡献，且弹性巨大。

b）我们认为韵达股份处于产业逻辑与公司节奏共振阶段，公司短期困境已过、向上动力明确。公司股权激励计划（草案）彰显公司信心，实现激励目标意味着22H2整体净利实现15亿元，即我们此前深度报告中强调公司Q4业绩弹性释放。我们预计Q4单票净利有望达到0.15元以上，即有望实现10亿+利润。强调“强推”评级。

c）持续看好综合物流巨头顺丰控股：当前市值存在被低估成分，更长期维度看，供应链与国际业务或为未来看点，鄂州机场将助力公司体系升级，“强推”评级。

2）大宗供应链：我们在《如何理解大宗供应链企业？》报告中，从大宗供应链企业的业务流程出发，归纳“3+1”的盈利模式，进而提出“纵向流量-横向变现”的投资框架。

a）“3+1”的盈利模式（即3类基本盈利模式的组合+1个探索方向）。3类基本盈利模式：服务收益、金融收益、交易收益；1个探索方向：全产业运营及投资管理，在产业运营商的模式下，亦可在帮助客户经营效益得到增厚的同时，分享增值收益。

b）“纵向流量-横向变现”的投资框架。纵向：追求流量规模稳定增长。横向：基于流量规模，寻求变现能力的升级。其中产业运营收益：一体化、收益分成是未来方向。

强调厦门象屿的“强推”评级，关注厦门国贸、建发股份、浙商中拓。

3）海晨股份：精品供应链企业，享新能源汽车红利，成长性被低估，“强推”评级。

核心看点1：量、价齐升驱动新能源汽车产业链收入占比不断提升。

核心看点2：在手项目奠定公司未来2-3年业绩确定性。

核心看点3：持续看好公司复制核心能力，横向扩张以构建ToB业务大空间。

4）此外，持续推荐化工品物流密尔克卫、跨境电商物流公司华贸物流等。

2、出行链：继续关注困境反转投资逻辑

我们认为出行链（航空、机场、高铁）属于较为典型的“困境反转”类投资标的，其困境系由疫情所造成，而长期看疫情对正常生活的影响将消除，出行链公司也将走出困境。

后市展望：航空看价格弹性、机场看价值修复、高铁看国内节奏。

1）航空：作为周期属性更强的行业，其看点在于一旦实现供需反转后的价格弹性，即其未来股价上行空间与高峰业绩预期息息相关。当前我们认为市场在供给逻辑确信的前提下，会逐步关注需求端表现，而国际航线是其中重要环节。

假设国际航线逐步恢复，如何传导投资节奏？我们分析对航空公司影响路径在于两个维度：

其一、朴实的认知：国际航线占比高、受损大，则弹性大。国航是未来国际航线放开预期受益最显著的公司。同时提示，春秋航空并没有宽体机以及洲际航线，在东南亚、日韩航线恢复阶段，春秋亦将展现自身弹性。

其二、国际航线将有助于消化宽体机运力，一方面提升宽体机运营效率，另一方面则降低国内市场压力。该维度下，我们建议特别关注吉祥航空，一旦787可以更好的执飞洲际航线，对吉祥在成本端和收入端的双优化预期将推动业绩弹性。

投资标的：

大周期看好国航有望实现高峰利润200亿+；

看好春秋航空“成本-价格-流量”模型的持续践行与优化；

近期我们上调吉祥航空评级至强推，基于我们认为公司无论在国际线如果恢复后的受益程度或运营能力推升潜在盈利弹性均有所低估。

我们新近发布百页深度研究，聚焦支线航空市场，持续看好华夏航空作为航空业创新者，在10亿+级别人口的“下沉市场”独到扩张之路。

2）机场：价值属性板块

a）核心枢纽机场的普适逻辑：未来市值空间核心则在于枢纽机场流量价值变现能力是否发生本质性变化。一问：区位优势是否变化？

我们认为：上海机场：超级枢纽地位仍在强化，虹桥机场完成注入，上市公司拥有虹浦两场的全部流量资源。白云机场：粤港澳机场群格局重塑逻辑仍在。二问：机场商业价值是否变化？我们认为：机场免税：未来仍大有可为之处，而机场含税商业是待发掘的宝藏。

持续推荐上海机场与白云机场。

b）我们近期新增推荐海南机场（海航基础），我们认为公司完成破产重组、纳入海南国资体系，未来有望实现免税业务盈利能力释放，看好公司作为海南离岛免税重要参与者，凤凰涅槃、全新启航，具备明确的中期投资价值。

五、风险提示

人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。