复盘美国快递行业价格战始末，以史为镜 映照几何？

1.与市场对我国快递行业价格战发生已久的认知不同，我们认为，中国快递行业的价格战实则刚刚开始。换言之，中国快递行业此前的价格战，不过是快递公司将规模优势下的成本降幅通过单价下跌的方式让渡给商家而已，主流快递公司的盈利能力基本并未受到实质性损伤。

2. 美国快递价格战特征：龙头UPS挑起并由其终止，两轮价格战后（主要发生在隔夜快递市场）行业基本稳态化。价格战中，信息系统落后、大客户议价能力较高、账期长等问题的公司 ，更有可能在价格战中被淘汰。价格战期间，UPS营收与净利润相对保持稳定。价格战结束后，龙头提价大多由于人工成本、燃油成本端的压力导致的被动提价，低成本、低利润率是阻挡竞争对手进入的护城河。薄利多销的商业模式，决定了超额收益的获取需要良好的竞争格局的支撑，以及龙头公司良好的管理和运营能力。

3. 特殊的加盟和包邮制度，在成就全球最大网购市场的同时，也表现出较美国快递公司更好的现金流、更低的现金保本点等财务特征。迄今为止，我们尚未观察到通达系企业盈利的周期性变化。换言之，当前龙头公司的ROE仍旧足以驱动资本进入行业争夺市场。综合考虑以上因素，我们认为中国快递行业的价格战或许更加常态化。但较美国快递而言，更大的空间、更好的现金流、更低的现金保本点等特质，或许使我们有理由给予中国快递企业较美股更高的估值。