招商轮船三季报点评：散货大幅改善贡献利润增量，油轮维持改善趋势

招商轮船发布三季报，归母净利润7.2亿，同比提高64%。扣非归母 净利润6.8亿，同比提高197%。三季度单季度净利润2.79亿，扣非净利润2.41亿，符合预期。

油轮价格上行营运天数下降，盈利环比小幅下降但同比改善。我们测算油轮Q3单季度利润0.12亿，低于二季度0.67亿水平，但同比扭亏。价的角度，对应Q3利润的6-8月VLCC TCE报18523美元/天，高于3-5月TCE16497美元/天水平。量的角度，公司非公开预案中披露了计划为10艘VLCC安装脱硫塔，Q3安装脱硫塔VLCC船舶数量上升，营运天数下降，Q3单季度油轮利润小幅下降。

BDI大幅反弹，贡献利润增量。第三季度公司干散货板块贡献利润2.41亿，环比一、二季度0.47、0.96亿利润大幅改善。受淡水河谷发货恢复，叠加供给侧VLOC安装脱硫塔临时退出影响，Q3BDI指数大幅上涨。2019年前三季度BDI指数均值分别为798点、995点、 2030点，公司散货板块主要受到好望角型和巴拿马型船市场大幅回升带动，改善明显。

LNG运力交付，投资收益上涨：前三季度公司投资收益2.55亿，同比上涨60.70%，主要因联营公司CLNG 公司运力较上年同比增加6艘LNG船。Q3投资收益0.99亿，高于Q20.91亿水平，为LNG船运营能力增加。

CLNG完成股权变更，LNG巨亏风险消除。参照中远海能公告，CLNG持股已转移至母公司，美股Teekay公告，其与CLNG合资船舶已经不受影响，虽然Q4部分船只受制裁影响短暂停航利润有小幅影响，但潜在巨亏风险解除。