“双十一”快递处理量保持较快增长(11.10-11.16)

投资要点

●本周行情回溯。本周（11.10-11.16）上证指数跌2.46%，交通运输板块跌3.52%，交运板块跑输上证指数。个股中，恒基达鑫、招商轮船、天顺股份等涨幅较大。

●本周要闻。天猫双十一完成交易额2684亿元，同比增长25.7%。双十一品牌消费趋势明显。手机、家电和美妆个护居前三。全天各邮政、快递企业共处理5.35亿快件，同比增长28.6%，再创历史新高。双十一继续火爆证明电商需求的韧性。在品牌升级、下沉市场、社交电商的带动下，预计明年电商需求仍将维持高增长。

●航运高频数据跟踪。本周干散货BDI收1357点，周跌1.5%；油运VLCC TD3C-TCE收5.7万美元/天，周涨7.7%；集运SCFI指数收798点，周跌4.8%。

●航空数据跟踪。本周国内航空运送旅客1048万人，同比上涨6.24%,国际航线运送旅客129万人，同比上涨14.15%,国内航线平均票价712元，同比下降1.29%,国际航线平均票价1516元，同比下降9.08%。

●快递月度数据跟踪。9月行业增长稍放缓，或受北京阅兵安检升级影响：2019年9月全国快递业务量55.97亿件，同比增长25.04% （前9月+26.4%）。异地件业务量45.36亿件，同比增长33.74%（前9月+34.99%）。全国快递行业收入649.2亿元，同比增长22.24% （前9月+24.1%）。全国快递单月平均单价为11.60元，同比减少2.24%（前9月-1.79%）。

●重点报告。《航空机场年度策略：供给结构优化带来航空业盈利能力提升——从大兴机场投产说起》《京沪高铁——最优质高铁资产拟上市》《航运行业年度策略：油运行业历史周期回顾及此轮周期展望》

●本周观点：（1）快递板块：民生消费行业，增长空间大且规模化竞争进入后期，头部企业集中趋势加快，首推电商快递龙头韵达股份，进入高质量发展阶段。（2）机场板块：产能投放+空域放开带来一线机场航空利用率提升的新周期，在消费升级推动下体现持续的爆发力，推荐白云机场、上海机场。（3）航空板块：2020年供需反转概率高，总量控制+结构改善，航空公司的航线结构和盈利能力也有望大幅改善。重点推荐中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空。（4）公路板块：经济增速下行，高速公路稳健性凸显，业绩成长及确定性角度推荐招商公路及招路转债。（5）航运市场：美国原油出口增长有望带来油运需求增长，IMO“限硫令”执行、美国对伊朗及委内瑞拉等国的制裁、中东局势发展都可能对供给产生冲击，2020-2021年油运市场有望继续向上，并且具备较大的弹性，投资者可以关注招商轮船的中期机会。

●本周组合：韵达股份、招商公路、南方航空、白云机场、上海机场

风险提示：汇率、油价大幅波动，航空、航运业需求增长低于预期、供给增长超预期，飞机失事、海上安全事故，国内主要产业竞争力下降、产业升级失败，电商增速下滑、快递企业恶性价格战，中美贸易谈判结果低预期，相关企业受到美国制裁导致无法正常经营。

一、本周交通运输板块行情回溯

本周（11.10-11.16）上证指数跌2.46%，交通运输板块跌3.52%，交运板块跑输上证指数。个股中，恒基达鑫、招商轮船、天顺股份等涨幅较大。

二、本周行业要闻简评

事件：天猫双十一完成交易额2684亿元，同比增长25.7%。

点评：

双十一品牌消费趋势明显。手机、家电和美妆个护居前三。根据星图数据截至11日19点全网销售数据，销售额前3的品类为手机数码、家用电器和个护美妆。个人护理品类销售额前3的品牌为欧莱雅、雅诗兰黛、玉兰油。奶粉乳品类销售额前3的品牌为爱他美、惠氏、雅培。休闲食品类销售额前3的品牌为三只松鼠、良品铺子、百草味。

物流订单继续维持高增长，菜鸟领导的数智物流再次彰显实力。全天各邮政、快递企业共处理5.35亿快件，同比增长28.6%，再创历史新高。天猫双十一在菜鸟的支持下，8小时，第1亿个包裹发出，较去年提前59分钟；8小时47分，进口订单清关量突破1000万，通关速度提升；10小时18分，物流订单量8.12亿，超2017年全天；12小时，国内324个城市签收双十一包裹，实现凌晨下单早上达；16小时33分，天猫双十一物流订单量突破10亿，比去年提前6小时45分钟；18小时31分，物流订单量破10.42亿，超过2018年全天；24小时，物流订单量12.92亿，创造新记录。另外，23时31分45秒中通快递订单量突破2亿单。

社交电商价值凸显。淘宝直播9小时引导量超100亿元。根据阿里数据，今年淘宝直播开场1小时3分钟就完成去年双十一全天的引导量，8小时55分引导量超过100亿元，超过50%的商家获得新增长。薇娅和李佳琦是淘宝直播的头部主播，11日凌晨直播间人数一度分别超过4300万和3600万。

双十一继续火爆证明电商需求的韧性。在品牌升级、下沉市场、社交电商的带动下，预计明年电商需求仍将维持高增长。物流系统的高效平稳运作，证明了主流快递公司服务能力的强大以及菜鸟数智化升级的效果。继续看好中国电子商务产业链以及龙头快递公司的成长空间。

三、本周行业数据跟踪

3.1 航运高频数据跟踪

国际油运市场，本周市场成交活跃度有所提高，VLCC运价经历了一个多月的连续回落，本周出现企稳迹象。从历史运价表现来看，多数年份12月是VLCC运价最高的月份，后续VLCC运价或将迎来反弹，可关注反弹高度。

国际集装箱市场，本周订舱出运至欧洲市场货物运抵欧洲市场正逢“圣诞”假期。市场货量下滑，上海港船舶平均舱位利用率在90%左右。市场运价下跌。随着中美贸易谈判出现缓和，为避免获征高额关税，货物退关率上升，本周上海港美西、美东航线船舶平均舱位利用率在90~95%之间，市场竞争有所加剧，即期市场运价下跌。

国际干散货运输市场，

本周澳洲几大租家均在市场询船，市场较为活跃，海岬船运价止跌反弹。大豆需求低迷，粮食航线货盘偏少，周中开始，巴拿马船、超灵便型船运价下跌。

3.2 航空高频数据跟踪

本周民航总需求增速略有回落，国际旅客量维持高速增长。

本周国内航空运送旅客1048万人，同比上涨6.24%，国际航线运送旅客129万人，同比上涨14.15%，国内航线平均票价712元，同比下降1.29%，国际航线平均票价1516元，同比下降9.08%。

一类机场国内平均票价1005元，同比上涨7.49%，国内平均客座率86.9%，同比上涨4.35pts；二类机场国内平均票价为604元，同比上涨9.54%，国内平均客座率为87.6%，同比上涨4.11pts；其他机场国内平均票价为521元，同比上涨12.8%，国内平均客座率为87.2%，同比上涨5.21pts。

10月受国庆等影响，供需增速整体回落。2019年10月行业内6家上市公司客运运力合计增长6.3%，其中国内航线运力增长6.6%，国际航线增长6.6%，地区航线下滑7.2%。10月6家公司旅客周转量合计增长6.3%，其中国内增长6.2%，国际增长8.2%，地区航线下滑16.2%。10月6家上市公司平均客座率为82.5%，同比基本持平,其中国内航线平均客座率85.1%，同比下滑0.3pts，国际航线平均客座率77.8%，同比提升1.2pts。受去年7月泰国沉船事件影响，国际航线客座率基数整体偏低，同时今年国际出行需求相对强劲，客座率提升幅度较大。地区线客座率下滑8.1%至70.1%。

3.3 快递行业月度数据跟踪

● 9月行业增长稍放缓，或受北京阅兵安检升级影响：2019年9月全国快递业务量55.97亿件，同比增长25.04% （前9月+26.4%）。异地件业务量45.36亿件，同比增长33.74%（前9月+34.99%）。全国快递行业收入649.2亿元，同比增长22.24% （前9月+24.1%）。全国快递单月平均单价为11.60元，同比减少2.24%（前9月-1.79%）。

●上市快递企业集中度继续提升：2019年8月快递服务品牌集中度指数CR8为81.8，同比提升0.4。前9月，申通业务量增速超行业26个百分点，韵达业务量增速超行业16个百分点，圆通超行业17个百分点，顺丰超行业13个百分点。

●顺丰、申通、圆通增速回升，韵达增速稳定：9月业务量方面，韵达完成8.87亿件，同比增40.57%，环比增6.48%（前9月+45.56%）；申通完成7.25亿件，同比增50.73%，环比增7.41% （前9月+49.36%）；圆通完成8.11亿件，同比增42.28%，环比增5.74% （前9月+38.54%）；顺丰完成4.54亿件，同比增37.99%，环比增13.22% （前9月+16.57%），顺丰得益于特惠件高增长，增速继续反弹；圆通得益于上半年积极提升服务品质，增速回升明显；申通阿里入股后持续高增长；韵达则继续保持价格稳、份额提升的态势。9月单票收入方面，韵达单票收入3.13元，同比增84.12%，环比减2.19%（前9月+91.77%），估计同口径降幅大于5%；申通单票收入2.82元，同比减13.50%，环比增2.17% （前9月-6.16%）；圆通单票收入2.73元，同比减18.02%，环比增0.37%（前9月-12.85%）。顺丰单票收入21.77元，同比减11.32%，环比增0.55% （前9月-0.33%）。价格件量跷跷板效应明显，申通圆通的单价同比下降较大，但价格对业务量拉动明显。

●数据简评：近几个月数据显示行业竞争仍激烈。但义乌价格战被叫停证明行业价格战是可控的。我们预计电商需求仍然强劲，快递行业增长空间大，月度数据显示行业继续沿着集中度提升、龙头份额优势扩大的路径发展，规模化竞争进入后期，头部企业集中趋势加快，首推电商快递龙头韵达股份；关注顺丰特惠业务高增长势头及成本控制成果；关注圆通速递、申通快递的份额回升动力。行业进入旺季，关注各企业产能、利润、增长的平衡策略。

四、近期重点报告摘要

《航空机场2020年年度策略：供给结构优化带来航空业盈利能力提升——从大兴机场投产说起》

风起，世纪工程大兴机场正式投产。根据规划，2019年至2022年，北京大兴国际机场将实现东南亚、南亚等地区的航线网络搭建，布局欧洲、北美、东北亚、中东等重要国际枢纽航点，2022年客流量达到4500万人次。2023至2025年，持续开通国际重要航点，打造“国际快线”产品。到2025年，旅客吞吐量将达到7200万人次。东航、南航为北京大兴国际机场的主基地航空公司;国航为北京首都国际机场的主基地航空公司，海航等公司保留在北京首都国际机场运营；东航集团将京沪航线留守首都机场运营，同时降低其在大兴机场的时刻占比。国航获批进驻大兴机场，并使用东航集团空出的时刻资源。

云涌，大兴机场重新划分航司格局，但都是赢家。南方航空获取北京高收益市场的大量时刻，可以弥补广州枢纽的天然不足，看好南方航空中长期发展。东航作为主基地航空公司将拥有30%的时刻资源，有利于进一步提升在北京地区的市场份额，同时京沪快线留在首都机场运营，保持京沪线的稳定营收。国航在首都机场的进一步发展将带来议价能力的提升，未来有增长空间。中长期来看，随着京津冀地区整体需求的增长，大兴机场/首都机场吞吐量有望迎来持续提升。

机遇，一线机场产能投放+空域改革，行业优质供给持续释放。一二线机场密集投产，时刻供给侧优化；从大兴机场投产背后来看，我们认为无论空域建设和空管水平也在大幅改善，十四五可能是一二线机场时刻释放的关键阶段，航空公司的时刻供给结构有望持续优化。

契机，2020年行业有望迎来供需反转。展望2020年，总量供给依然在紧通道中，737系列供给问题（737max停航以及737NG检修）可能对三大航未来静态运力造成重大影响，2020年行业有望迎来供需反转。一线时刻扩容叠加737max影响，航空公司将运力向一线机场倾斜，1）运力总量减少，总体利用率提升；2）航空公司最大化效益出发，运力精准投放高收益航线，民航溢出旅客回流。供给结构优化带来航空业盈利能力提升。

投资建议：总量控制+结构改善，航空公司的航线结构和盈利能力也有望大幅改善。1）票价较低的航司受益最为明显，有持续的行业α。重点推荐春秋航空、吉祥航空、南方航空。2）2020年供需反转概率高，行业有望享受高β。重点推荐中国国航、东方航空。3）机场方面，产能投放+空域放开带来一线机场航空利用率提升的新周期。重点推荐上海机场、白云机场、首都机场。

《京沪高铁——最优质高铁资产拟上市》

中国高铁最优质资产京沪高铁即将上市：京沪高铁连接北京、上海两大中国最核心城市，纵贯河北、山东、安徽、江苏四个经济、人口大省，全线长1318千米。此外拥有24个车站，其中有北京南站、天津西站、济南西站、南京南站及上海虹桥站是全国重要交通枢纽站。京沪高铁的沿线地区是运输最繁忙、运量增长最迅猛的交通走廊，是当之无愧的“黄金铁路”。

运量、收入稳步增长，带动利润快速提升。2018年京沪高铁发送量达到1.9亿人次，周转量886亿人公里，2016-2018年复合增速分别为12.9%、10.7%。客运增量主要来自新开跨线列车，同时客座率从2016年的72.5%上涨至2018年78.34%。2018年营业收入为312亿元，2016-2018年复合增速8.9%。主要包括本线旅客运输服务收入158亿元、提供路网服务收入151亿元，2016-2018年复合增速分别为5.5%、12.6%。2018年净利润为102亿元，2016-2018年复合增速13.9%。净利润率达到38%，ROE达到8.4%。

募集资金拟收购京福安徽公司，拥有四条线路，目前仍处亏损。本次公开发行所募资金拟全部用于收购京福安徽公司65%的股权，收购对价为500亿元，增值率15%。目前京福安徽公司有合蚌客专和合福铁路安徽段两条已建成的线路，营业里程分别为132公里、388.6公里。商合杭铁路安徽段和郑阜铁路安徽段分别预计2020、2019年建成投产，营业里程分别为592公里、69公里。目前京福安徽公司净资产672亿元，2018年亏损12亿元。

盈利预测与估值：我们运用两种估值方式对京沪高铁进行估值，1)市盈率估值法：按照京沪高铁2018年净利润102.47亿元，给予22.99XPE估值，股权估值为2355.83亿元。2）DCF估值法：假设WACC分别为6%、7%、8%下：乐观假设下，京沪高铁股权估值分别为4131亿元、3446亿元、2937亿元；中性假设下，股权估值分别为3140亿元、2638亿元、2264亿元；悲观假设下，股权估值分别为2434亿元、2055亿元、1771亿元。运用DCF模型对京福安徽公司进行估值，假设其负债率维持现有水平，WACC分别为6%、7%、8%时，乐观假设下，股权估值分别为872亿元、538亿元、320亿元；中性假设下，股权估值分别为632亿元、355亿元、174亿元；悲观假设下，股权估值分别为447亿元、231亿元、84亿元。

《航运行业年度策略：油运行业历史周期回顾及此轮周期展望》

油运行业历史运价波动剧烈。回顾1950-2018年油运周期，主要有以下特点：（1）根据我们的划分，共经历九个周期，平均长度为8年，最短的3年，最长的12年。其中上行周期平均长度3年，最短的1年，最长的7年；下行周期平均长度5年，最短的2年，最长的10年。（2）运价的波动非常剧烈，景气高点和景气低点的运价水平差别很大。（3）周期的驱动因素是供给和需求的变化，一些重要事件会对市场产生重大影响。

需求回升及供给冲击带来2015年市场繁荣。2015年OPEC产量增速由负转正带来油运需求增长，油价暴跌刺激储油需求，导致部分运力暂时退出市场，市场运价大幅上升，高度景气，大幅超出2014年底时市场预期。

2020-2021年油运市场有望继续向上。需求端,页岩油革命带来美国原油产量高速增长，出口禁令解除及配套设施逐步完善，美国原油出口有望持续增长，美湾至远东的的海上运距是中东至远东的约2.4倍，是全球原油海运平均运距的约3.4倍，考虑到运距，美国至亚洲原油出口增长有望明显带动原油海运需求。供给端，2020年初航运业将开始执行“限硫令”，将明显增加老旧船舶的经营压力，或将刺激老旧船舶拆解，缓解市场供给压力。2019年9月底，美国对伊朗、委内瑞拉等制裁给油运市场的供给带来冲击，造成运价巨幅波动。美国对伊朗、委内瑞拉等国的制裁及中东局势发展存在不确定性，明后年存在继续对供给产生冲击的可能。根据我们的假设，预计2019-2021年市场需求增速2.8%、4%、4%，供给增速8.7%、1.9%、2.2%。预计2020-2021年油运市场供求增速边际改善，2020-2021年油运市场有望继续向上，并且具备较大弹性。

投资建议。美国原油出口增长有望带来油运需求增长，而“限硫令”、美国对伊朗及委内瑞拉等国的制裁、中东局势发展都可能对供给产生冲击，2020-2021年油运市场有望继续向上，并且具备较大的弹性。中国从事外贸主要有两大油运央企，中远海能和招商轮船，目前中远海能受到美国制裁影响，存在较大不确定性，暂不做推荐。建议投资者可以关注招商轮船的中期机会。