快递龙头企业抢占市场份额，寡头格局有望提前来临？

快递物流应用材料行业是快递物流企业的上游供应商，提供各种快递物流应用材料，主要包括电子面单/快递运单、编织袋、塑料袋、封套、包装箱(瓦楞纸箱)及胶带等。快递物流行业迅猛发展，导致快递物流应用材料行业的市场规模大幅增长。

根据国家邮政局发布的《快递业发展“十三五”规划》，到2020年，全国快递业务量将达到700亿件，年人均快件使用量达到50件/人。

快递物流行业未来仍有广阔的发展空间，上游的快递物流应用材料行业也需要加速发展以满足快递行业的需求。

快递行业2019年报及2020年一季报总结

2019年行业维持高速增长，2020Q1受疫情冲击

(1)总体来看，2019年电商和快递景气度持续维持高位，全年单量增速超25%，CR8集中度持续攀升至82.5。

2019年全国快递业务量累计完成635.2亿件，同比+25.3%，业务收入累计完成7497.8亿元，同比+24.2%，CR8市场集中度为82.5，较1-11月上升0.2。

(2)疫情导致2020年1-2月单量增速明显下滑，但随着快递业复工复产逐步推进，3月行业单量增速明显复苏。

进入3月份，行业内价格战依然明显（义鸟地区较为激烈），单票收入持续走低。但预计全年集中度仍然呈上升态势。

（3）义乌产粮区快递价格战激烈，各快递网点面临较大压力。

义乌快递量约占全国快递量的10%，在中国快递市场上占据重要的席位。

龙头公司抢占市场份额，一线快递出现分化

（1)2019年：顺丰稳健增长，中通、韵达在通达系中保持领先

总体来看，2019年龙头公司快递单量增速远超行业平均，一线快递市占率份额逐步提升。

全面对比来看，通达系里中通、韵达单票成本控制出色盈利能力较强。顺丰受益于特惠专配，19年5月份开始单量增速迅速提升，全年单量增速达到25.4%。

固定资产方面：主要快递上市公司仍持续加大对资产的投资，除土地购置外，已将重点转向分拣、运输等设备的扩张，通过此举加大转运中心的操作效率，为进一步提升市场份额奠定基础。

从财务表现来看:

收入：顺丰在2019年迈入1000亿营收大关，巩固行业龙头地位，通达系公司营收维持在200-400亿元水平，在顺丰之后组成行业领先集团。

增速方面，韵达在2019年增加派费收入的统计口径，致使营收增速大幅提高，若剔除这一因素，韵达与通达系公司大体相当；申通表现最佳，圆通相对较弱，但总体而言，行业主要快递上市公司在2019年营收均维持较快增长。

成本：鉴于各公司在2019年维持业务快速增长，营业成本亦水涨船高。从增速来看，增速普遍快于收入端，主要受对加盟商加大让利等因素的拖累。

盈利：中通在2019年超越顺丰，成为行业盈利最强公司，与顺丰构成第一梯队；韵达与圆通、申通的盈利差距逐渐拉大，表明行业内部开始出现分化。

从单票运营角度来看：

单票收入：仅韵达的单票收入出现上行，主要因韵达将派费计入收入，若剔除这一因素，韵达下降5%，在通达系中幅度较小；

近年来，单票收入总体走入下行通道，除物流成本降低外，自2019年3月开始的行业价格战加剧这一趋势，致使行业主要快递公司单票收入出现全线下调。

单票毛利：2019年韵达超越中通、申通成为单票毛利最强公司，主要因其运输成本得到大幅降低，为通达系中唯一单票毛利增速为正的公司；

申通在2019年通过低价抢占市场，但成本端并未如期下降，毛利遭遇较为明显的打击，退居通达系末席。

单票扣非净利：通达系在2019年遭遇单票扣非净利的进一步下行，中通仍巩固其同行个第一的地位。

其中圆通下行较为明显，主要受到圆通速递国际商誉减值3.4亿元的拖累，别除这一影响，则降幅为20.1%，与韵达较为接近；申通则因毛利的下滑拖累，降幅接近50%。

(2)2020Q1：顺丰逆势扩张业务，通达系业绩下滑明显

2020Q1受疫情影响，加盟制快递公司业务增长率放缓，同时3月开始面临价格战的重启，造成通达系公司收入端普遍下滑10%-20%；

仅直营体制的顺丰保持全线运转，且在疫情期间获得政府许可运送物资，实现业务量和市场份额逆势大增；

产能利用率较低的情况下，固定成本对总成本的拖累逐渐显现，在成本降幅不及收入端的情况下压缩毛利空间，通达系业绩出现大幅下降；

仅顺丰在业务大增的情形下扣非业绩勉强持平。总体而言，快递公司Q1业绩表现不佳。

疫情期间通达系业务增速放缓，韵达增速回落至7.1%个位数，圆通勉强为正，申通下降12.4%；

仅直营体制的顺丰保持全线运转，且在疫情期间获得政府许可运送防疫物资和生活用品，实现业务量逆势大增75%，市场份额大幅提升5.6PCT。

虽2020Q1受到高速公路自2月17日开始免收通行费的利好，同时油价在3月开始快速下跌，但相对刚性的成本如折旧、租赁、职工薪酬等在业务量放缓的情形下对业绩形成较大拖累，通达系公司扣非净利普遍下滑30%以上，仅顺丰勉强持平。

展望：寡头格局有望提前来临

电商需求维持景气，全年快递单量增速有望达到20%。

疫情下，全社会整体消费品零售总额下滑（20年Q1累计增速下滑约20%），但实物商品网上零售额增速仍然保持正增长（20年Q1累计增速达4.3%)。

随着疫情逐步好转，多举措下3、4月行业单量增速明显复苏。

1）电商新业态支持经济线上加速转型。

2）政府推动刺激消费需求。

3）湖北快速复工复产，4月份湖北地区网点开工率近100%，业务量恢复至疫情前水平。

结合邮政局发布的4月快递指数报告，我们预计4月份快递业务量达62.5亿元，同比+27%；预计快递收入达712亿元，同比+20.2%。

同时报告指出5月快递单量增速有望超30%，行业景气度持续复苏。

总体来看，预计全年电商需求维持景气，全年快递单量增速有望达到20%。

行业价格战持续，二线快递出清结束，一线快递出现分化

当前快递行业价格战仍然激烈。短期来看，受高速公路恢复收费影响，5月份多家快递上调价格，预计Q2价格战将阶段性企稳，但Q3仍有延续态势。

中期来看，二线快递基本出清结束，CR8的提升空间已经有限，目前进入存量竞争的阶段，一线快递加速分化。

电商布局快递，未来行业整合情况仍有变数

目前，民营快递行业巨头“三通一达”（中通、圆通、申通、韵达）及百世已全部接受了阿里巴巴的投资。

 

疫情期间阿里电商平台物流受阻，阿里对物流环节的控制意图越发强烈。

极免速递也在积极入局电商快递市场，并且有望与拼多多加强合作。

虽然短期内暂时不及通达系快递，但是对行业格局仍然有一定的影响。

重点推荐韵达股份、中通快递

Q1受疫情影响，上市快递公司业绩将受到影响。随着Q2景气度回升，预计快递板块将迎来反弹。

重点推荐韵达股份，中通快递（ZTO.N)。建议重视经营效益边际改善的圆通速递；另外积极关注申通快递引入阿里战略投资以后，服务时效和质量的提升。

韵达股份：Q2业务量快速修复，成本管控下业绩大概率正增长

（1）收入端：预计Q2业务量同比增速为30%，价格战暂缓下快递收入增长6%

韵达股份在Q1受疫情影响，业绩增速有所放缓，但公司3月复工相对较快，因而Q1班务量增长7%，在通达系中一枝独秀，领先行业水平。

伴随疫情影响逐步减弱，经济活动陆续重启，公司业务增速有望开启回升。

出于审慎考虑，我们预计Q2业务量增长为30%，达到33.4亿件。

价格方面，通达系在高速公路免收通行费的情形下纷纷下调单票价格，且在3月下旬逐渐重启价格竞争，公司亦延续此前给予加盟商让利的行为，可比口径下Q1单票收入为2.72元（含派费收入），下调21.1%，在行业中降幅较为突出。

综合来看，预计Q2快递服务收入为86.2亿元，同比增长5.9%。

（2）成本端：油价下调、固定成本摊薄有望助力成本严管控

公司于2018年起进入资本开支的高峰,在2018-2019两年就分拣中心分别投入18.2、32.1亿元，机器及运输设备转固分别为20.5、23.2亿元，产能扩张显著。

受制于疫情影响业务难以充分放量，分拣中心等装备设施折旧对单票成本产生不利影响。

展望Q2，伴随业务放量增长，相对刚性的支出对成本的拖累有望大幅降低，同时油价明显下行有望对冲高速公路通行费征收带来的影响。

综合考虑，则Q2单票成本为2.25元，同比降19.6%，环比降5.8%。

（3）盈利：预计Q2毛利同比增长10.3%，净利增长15%

预计韵达股份Q2单票毛利为0.33元，环比持平，但同比降15.8%。

计入业务量的收据后，测算Q2快递服务的毛利为11.0亿元，同比增长10.3%，环比大增76.3%。

中通快递：市场份额持续扩大，竞争优势凸显

天眼查数据显示，中通快递创建于2002年5月10日，是一家集快递、物流、电商、印务于一体综合性物流快递公司。

2019年业绩超预期：2019年公司实现营收221.1亿元，同比+25.6%，净利润56.71亿元，同比+29.2%，调整后净利润52.92亿元，同比+26.0%；

其中Q4实现营收68.5亿元，同比+21.7%，净利润23.17亿元，同比+81.2%，调整后净利润16.32亿元，同比+26.5%。

业务量持续高速增长，市占率已达19.1%。2019实现单量121.2亿票，同比+42%，市占率已达19.1%，领先韵达3.3个百分点，在全网快递中继续扩大竞争优势。

精细化管理加强成本控制，单票运输、分拨成本持续下降。受益于规模效应+成本管控，2019实现单票成本1.18元，同比下降8.7%。

中通使用高运力车+提升自有车辆使得运输成本继续下降，其中2019全年单票运输成本为0.62元，同比降8.8%。

展望：结合公司业绩指引，我们预计中通在2020年市场份额提升2.3PCT，单量增速超越行业增速15PCT以上。

测算下来，我们预计2020年全行业业务量达760亿件,增速为20%，因此中通的全年单量增速将达35%，市占率提升2.4PCT至21.5%。

当前快递行业价格战加剧，行业格局存在较大变数，但是中通深刻落实成本管控，继续放大自己的竞争的优势，远期单票运输+分拨成本的极限是0.7元，仍有30%以上的下降空间。

风险提示：疫情扩散超预期，宏观经济超预期下滑，加盟商网点不稳定，价格战恶化等。

4月全国快递行业收入720.90亿元，同比增长21.67%，而全国快递单月平均单价为11.10元，同比下跌7.88%，环比下降约0.08元。

其中，韵达在通达系中快递单价最低为2.14元，其价格同比降幅也最大为33.6%，环比下跌16%，不过这也带动其市场份额同比上升约1.6个百分点。

另外，申通快递单价为2.54元，环比价格在通达系中降幅最大为18%，同比下降22.9%，而市场份额却与去年同期基本持平。

值得注意的是，受益于高端快递需求、新业务及电商特惠产品增长，顺丰单票收入18.82元，同比下降20.8%，但环比增长5.08%。

兴证交运团队称，4月中上旬是行业竞争最激烈的时期，但随着高速公路收费恢复、电商持续高增长，预计4月将是今年快递单价的最低点。

业内人士也表示，5月份高速恢复收费后，中通、圆通等公司宣布对疫情期间的优惠政策进行适当调整，或有助于单价环比回升。