【兴证交运|周报】电商平台财报证明需求韧性(5.17-5.23)

投资要点

● 本周行情回溯。本周（5.17-5.21）上证指数跌1.91%，交通运输板块跌0.74%，交运板块跑赢上证指数。强生控股、申通地铁、西部创业等涨幅较大。

● 本周要闻。阿里巴巴、拼多多公布财报，证明疫情后的新形势下，电商的需求增长或将持续保持高景气度，利好电商快递行业。

电商增速超预期和价格战缓和，重点关注快递板块业绩弹性和估值修复机会；基础设施基金REITs推进，关注运营能力强、具备持续滚动开发能力的物流基础运营商和高速公路集团；同时伴随复工复产加速和需求正常化，关注航空、机场和铁路等板块修复性机会；关注供应链公司估值修复及未来可能的主题投资机会。（1）公路板块：短期业绩受政策拖累，5月恢复收费，关注反弹机会。经济增速下行，高速公路稳健性凸显，业绩成长及确定性角度推荐山东高速、宁沪高速、粤高速。（2）快递板块：疫情展现快递民生重要地位，增长空间大且规模化竞争进入后期，头部企业集中趋势加快，推荐电商快递龙头韵达股份和政策利好明显，近期业务量大幅增长的顺丰控股。（3）供应链板块：提醒关注物产中大、建发股份、厦门象屿、厦门国贸、瑞茂通、易见股份和怡亚通等公司的估值修复及未来可能的主题投资机会。（4）航运板块：短期受减产及油价运期升水缩小影响，运价高位回落，中期关注油运供给端优化，投资者可关注中远海能、招商轮船。（5）机场板块：短期受冲击影响较大，中期继续关注产能投放+空域放开带来一线机场利用率提升的新周期，关注上海机场、白云机场。（6）航空板块：危机中孕育着希望，风雨之后是彩虹。航空板块短期行业承压，中期关注需求后置以及供给增量锁住带来的超跌反弹机会，重点关注春秋航空、华夏航空、南方航空、吉祥航空、中国国航、东方航空。

一 本周交通运输板块行情回溯

本周（5.17-5.21）上证指数跌1.91%，交通运输板块跌0.74%，交运板块跑赢上证指数。个股中，强生控股、申通地铁、西部创业等涨幅较大。

二 本周行业要闻

事件：阿里巴巴、拼多多公布财报。

点评：2020财年，阿里巴巴实现营收5097.11亿元，同比增长35%；实现经营利润914.3亿元，同比增长60%；实现归属于普通股股东的净利润1492.63亿元，同比增长70%。截至2020年3月，阿里巴巴公布的全球年度活跃消费者为9.6亿，其中2020年3月中国零售市场移动月活跃用户为8.46亿，本财年增加1.25亿，截至2020年3月31日止12个月内中国零售市场年度活跃消费者7.26亿，其中超过70%新增年度活跃消费者来自欠发达地区。2020财年，淘宝直播带来的交易额同比增长超过100%。截至2020年3月31日的三个月内，淘宝直播上使用直播的日活跃商家数同比增长88%。2020财年，阿里巴巴数字经济体实现1万亿美元交易额。

拼多多平台交易额(GMV)在截至3月底的前12个月里，达到了11572亿元，同比增长108%。一季度营收65.41亿元，同比增长44%；归属于普通股股东的净亏损为41.19亿元，去年同期净亏损18.78亿元。年活跃买家数达到6.28亿，单季增加4290万继续保持高增长。截至3月底，平均到每位活跃买家的年度支出金额达1842.4元。

拼多多的用户数、GMV，以及淘宝直播用户数的高速增长，证明电商需求在低线市场、直播电商等细分领域仍有巨大空间，疫情后的新形势下，电商的需求增长或将持续保持高景气度，利好电商快递行业。

三 本周行业数据跟踪

3.1 航运高频数据跟踪

国际油运市场，受减产影响，中东出口的货盘减少，同时油价持续回升，布油六个月升水缩窄到2美元/桶的水平，储油需求大幅回落，本周VLCC运价再度回落。

国际干散货市场，铁矿石澳洲货盘相对活跃，巴西及南非铁矿石货盘稀少，可用运力过剩，本周海岬型船租金略有回升，BDI指数低位反弹。

国际集装箱市场，应对集运需求下降的冲击，集运公司继续维持运力控制，保障运价，本周欧线、美线运价略有回落。

3.2 航空高频数据跟踪

国内航线客流持续恢复。本周国内航空运送旅客576万人，同比下降44.55%,国际航线运送旅客3万人，同比下降98%,国内航线平均票价531元，同比下降30.52%,国际航线平均票价16525元，同比上涨910.3%。

一类机场国内平均票价668元，同比下降33.62%，国内平均客座率68.9%，同比下降16.22pts；二类机场国内平均票价为427元，同比下降29.08%，国内平均客座率为73%，同比下降12.81pts；其他机场国内平均票价为389元，同比下降26.58%，国内平均客座率为69.8%，同比下降15.82pts。

4月民航国际运力跌幅扩大。2020年4月三大航及春秋航空客运运力合计下滑68.9%，较3月跌幅扩大6.5pts，跌幅的扩大主要受到国际和地区航线的拖累。4月国内航线运力跌幅为52.6%，与3月基本持平，国际航线跌幅为90%，地区航线跌幅为96.9%。国际和地区航线主要受到民航局“五个一”政策的全面实施影响，预计在政策实施期间，国际运力将维持低水平投放。

客座率跌幅持续收窄。4月三大航及春秋航空旅客周转量合计下滑75.7%，其中国内下滑62.7%，国际下滑97.9%，地区航线下滑99.6%。4月三大航及春秋航空平均客座率为64.7%，同比下滑17.8pts，较3月客座率提升7.35pts，其中国内航线平均客座率66.0%，同比下滑17.8pts，较3月回升5.62pts；国际航线平均客座率42.0%，同比下滑38.4pts，较3月下滑4.43pts；地区航线平均客座率10.1%，同比下滑72.1pts，较3月下滑11.35pts，国际和地区航线的环比下滑主要也是受到民航局客座率限制影响。

受益于成本优势和客源结构，春秋航空主要指标恢复情况领先行业。春秋航空总客运运力同比下滑39.7%，其中国内航线下滑10.5%，旅客周转量同比下滑53.4%，国内航线同比下滑30.8%，均领先行业。

3.3 快递行业月度数据跟踪

4月行业收入同比增长，均价同比降低：2020年4月全国快递业务量64.97亿件，同比增长32.08% （2020年前4月+11.50%）。异地件业务量52.77亿件，同比增长34.27%（2020年前4月+13.92%）。全国快递行业收入720.90亿元，同比增长21.67% （2020年前4月+5.59%）。全国快递单月平均单价为11.10元，同比增长-7.88%（2020年前4月-5.30%）。4月行业基本复工完成，业务量压力下价格竞争加剧，业务量增速环比进一步提升，体现出电商需求的成长性。

行业集中度提升，顺丰增速继续领跑：2020年4月快递服务品牌集中度指数CR8为84.5，同比提升3.0。前4月，顺丰业务量增速超行业68个百分点，韵达超行业7个百分点，圆通超行业1个百分点，申通落后行业11个百分点。

上市公司单价受到竞争、高速减免、燃油、派费下降等影响，有所下降：4月业务量方面，韵达完成11.50亿件，同比增45.20%，环比增17.35%（2020年前4月+18.79%）；申通完成6.80亿件，同比增31.78%，环比增21.21% （2020年前4月+0.33%）；圆通完成9.41亿件，同比增40.87%，环比增11.10% （2020年前4月+12.09%）；顺丰完成6.11亿件，同比增88.00%，环比减10.01% （2020年前4月+79.86%）。4月单票收入方面，韵达单票收入2.14元，同比减33.54%，环比减15.42%（2020年前4月-25.99%）；申通单票收入2.55元，同比减22.73%，环比减18.01% （2020年前4月-14.57%）；圆通单票收入2.35元，同比减24.44%，环比减7.11%（2020年前4月-21.39%）；顺丰单票收入18.82元，同比减20.79%，环比增5.08% （2020年前4月-21.72%）。4月中上旬是行业竞争的最激烈的时期，但随着高速公路收费恢复、电商持续高增长，预计4月将是今年快递单价的最低点。

我们在《快递行业19年报20一季报总结和未来趋势展望》中提到，二季度随着经营恢复正常，快递公司业绩相对一季度将明显反弹，这将是长期投资者的布局良机。推荐战略稳定、成本管控和网络管理优势明显、第一梯队地位稳固的韵达股份；推荐品牌与高品质服务壁垒明显的顺丰控股；关注电商快递唯一拥有自有机队、经营改善明显的圆通速递和阿里入股后整合、创新空间巨大的申通快递。

3.4 复工数据跟踪

从目前旅客运输数据来看，日发送量持续恢复。2020年5月22日当日铁路日发送量同比下滑42.6%，民航日发送量同比下滑48.6%。高速公路恢复收费后，5月22日当日通行车辆量同比增长5.7%。

从重点城市机场数据来看，各大机场国际票价持续飙升，但旅客数据持续下滑，4月国际航班缩减政策推行后航班量暴降，从5月预期航班量更新数据来看，航班数量依旧维持在超低位，2季度国际旅客和航线同比增速下滑幅度将超过1季度。而国内航线伴随国内复工复产的继续推进和需求正常化，预计将持续回升。

四 近期重点报告摘要

《物产中大首次覆盖报告：领先的供应链集成服务商，从做大到做强》

A股体量最大的供应链集成服务商。物产中大集团股份有限公司是中国具有影响力的大宗商品供应链集成服务商之一，世界500强企业。公司2015年完成混合所有制改革并实现整体上市，实际控制人为浙江省国资委。公司2019年供应链业务营业收入在A股同类公司中位居第一，金属、能源、化工等生产资料核心品种营业规模均位列全国前三。

打造领先的平台化运营体系，支持公司从做大到做强。平台化运营体系是公司区别于同行的一大特色，这能解决传统供应链服务企业遇到的业务复杂、高度依赖团队及个人和风控难度大等运营管理上的主要痛点。公司通过加强大客户开发、垂直产业整合、构筑智慧物流服务体系、积极探索新技术应用，不断做强做大。

国企改革先锋，持续深化混改。作为入选《国企改革12样本》企业，公司长期坚持管理改革创新。早在90年代末，在主要子公司层面就实施了工会持股，2015年实现整体上市后，公司通过员工持股、“二次混改”持续完善成员公司和上市公司双重员工持股结构，激发员工活力。

主业稳健，家底雄厚，股东回报丰厚。2015-2019年公司营收及利润持续稳定增长。作为浙江省大型国有流通企业，经过多年的发展积累了雄厚的家底，整体上市时全部资产都进入了上市公司。公司分红率较高，2015-2019年平均分红率（现金分红额/归母净利润）达到47.3%。

投资建议。预计公司2020-2022年EPS为0.50、0.56、0.60元，2020年5月15日收盘价（4.58元）对应2020-2022年的PE为9.2、8.1、7.6倍，对应2020年PB为0.9倍，假设按照2019年46%的分红率，对应股息率为5.0%、5.7%、6.0%。公司是A股体量最大的供应链集成服务商，通过打造领先的平台化运营体系，通过持续深化混改，激发员工活力，支持公司从做大到做强；。公司主业稳健，家底雄厚，股东回报丰厚，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

《交通运输行业19年年报及20年一季报总结》

2019年全年，交通运输A股上市公司整体收入增长31.4%，归母净利润增长22.9%，其中，航运、物流、航空、港口等行业净利润增速较快。2020Q1，交通运输A股上市公司整体收入增长2.5%，归母净利润下降122.3%，主要由于公共卫生事件冲击，公路、航空、机场等行业受到影响较大，航运、物流、铁路收入维持正增长。

展望2020Q2，高速板块自5月6日恢复收费，国内复工和需求逐步正常化，高速、铁路、物流等板块有望持续复苏和环比改善。而由于民航“五个一”政策的执行，预计航空机场板块依赖国际航线的部分公司Q2压力依然较大，但国内航线占比高、成本较低的公司可能有望率先恢复。

《快递行业19年报20一季报总结》

2019年快递行业维持高速增长，2020Q1疫情影响行业增长。2019年规模以上快递业务收入7498.1亿元，同比增长24.17%，业务量635.2亿件，同比增长25.27%。2020Q1规模以上业务收入1534.0亿元，同比增长-0.58%，业务量125.30亿件，同比增长3.16%。

2019年同城件增速回落，2020Q1增长受阻。2019年同城件收入增速-17.22%，业务量增速-3.29%，均价增速-14.41%。2020Q1同城件收入增速-7.91%，业务量增速-7.06%，均价增速-0.91%。

2019年异地快递增长加快，2020Q1业务量保持小幅增长。2019年异地件收入增速27.07%，业务量增速33.67%，均价增速-4.94%。2020Q1异地件收入增速-0.77%，业务量增速5.50%，均价增速-5.95%。

2019年国际件增速回升，2020Q1维持增长。2019收入增速28.02%，业务量增速29.95%，均价增速-1.49% 。2020Q1收入增速6.23%，业务量增速9.51%，均价增速-3.00%。