圆通速递：静待花开

01事件

事件：圆通速递公布2020年三季报

财务方面，2020年前三季度，圆通实现营收234.20亿元，同比增长8.34%，毛利率达到6.28%，实现扣非归母净利润12.11亿元，同比下降9.70%；

其中2020Q3圆通实现营收88.39亿元，同比增长15.34%，毛利率达到4.09%，实现扣非归母净利润3.14亿元，同比下降38.65%。

业务方面，2020年前三季度，圆通完成业务量83.01亿票，同比增长34.95%，市占率达到14.79%，同比上升0.77pcts，圆通单票收入2.28元，同比下降24.48%；

其中2020Q3圆通业务量达到33.65亿票，同比增长43.25%，单季度市占率达到15.11%，同比增加0.57pcts，单票收入达到2.15元，同比下降21.96%。

02点评

1、业务量稳步提升，价格战持续，利润承压

2020Q3，圆通完成业务量33.65亿票，同比增长43.25%，业务量稳步提升，市占率提升至14.79%；Q3圆通扣非归母净利润为3.14亿元，同比下降38.65%，价格战愈演愈烈，圆通利润承压。Q3单票收入2.15元，较Q2下降0.04元，价格战的影响导致公司盈利能力略有下调，Q3单票毛利同比下降43.42%至0.11元。 

2、成本管控持续推进，备战四季度

圆通大幅增加资本开支，Q3购建固定资产、无形资产支付的现金为17.42亿元，同比增长83.15%，环比增加140.69%，为四季度快递旺季维持网络稳定添砖加瓦。另外，今年四季度双十一战线拉长，也有助于公司摊薄成本。

3、行业三年有望出清，静待花开

参考海外经验，恶性价格战三年后，美日快递行业实现出清，企业利润开始上升。2020年快递行业在竞争中高速发展，一方面，三季度行业业务量增速37.89%，创多年新高；另一方面，激烈的价格战又削弱了每一家公司的盈利能力。但快递行业大空间、高集中度、稳利润率的长期发展逻辑并未发生变化，至暗时刻，我们只需坚守成本效率主线，静待花开即可。

03投资建议

长期看快递行业，格局仍存在不确定性。在价格战的高压下每家企业都存在经营上的风险和不确定性，圆通战略布局前瞻、总部及加盟商积累丰厚，成本效率重回第一梯队，阿里的增持也给圆通带来更足的底气，圆通在激烈竞争的快递行业仍具一战之力。预计公司2020-2022年营业收入分别为350.77、398.42、445.46亿元，归母净利润分别为17.37、18.95、22.36亿元，对应2020、2021、2022年PE为26.71倍、24.48倍、20.74倍。维持“推荐”评级。

-风险提示-

价格战加剧、行业增速不及预期、加盟商爆仓、成本管控不及预期