上海机场：Q3经营业绩环比改善，保底租金减免额度是盈利最大变数

01事件

公司发布2020年三季度报告：

经营：公司报告期内共保障飞机起降9.60万架次，同比下降25.92%;旅客吞吐量995.73万人次,同比下降49.42%。其中国内旅客吞吐量964.43万人次，同比下降0.75%。国际及地区旅客吞吐量31.3万人次，同比下降96.86%;

财务：实现营收9.68亿元，同比减少64.84%；实现归母净利润-3.52亿元，环比增加1.04亿元，同比减少16.46亿元；

02点评

1、航空货运旺季已过，导致营收环比回升幅度与国内客流环比增幅不匹配。

防疫需要，浦东机场2020Q2承接大部分欧美航向的疫情物资运输。上海机场2020Q2单季货邮吞吐量96.52万吨，同比增长7.60%；其中国际货邮吞吐量同比增速是12.27%。三季度防疫高峰已过，2020Q3单季货邮吞吐量93.24万吨，环比下滑3.40%。三季度货邮吞吐量环比下滑，国内旅客量环比上升，一升一降，导致营收环比增速与客流增速不匹配。

2、机场出于审慎考虑，未将免税保底租金计入收入，保底租金减免额度是本年盈利最大变数。

从中国中免应付款情况来看，上海机场保底租金不至于完全无法回收。上海机场前三季度出于审慎原则，未将保底租金计入收入。年底上海机场和中免商谈免税租金，可能会选择一个折中减免的方案，全年免税租金大概率一次性体现在四季度收入中。四季度收入有望大幅提升，同时具体减免额度也将是上海机场本年盈利最大变数。

3、中期变化要看日上直邮以及机场中精品店销售情况。

上海机场免税销售额增长进入平缓期，顶奢精品店能否顺利引进，是否运营得好，将决定上海机场免税客单价能否走出第二增长曲线。中期面临的最大风险是，日上直邮等特殊渠道对机场线下店的分流。线上销售渠道效率很高，借助日上原有会员体系，日上直邮单月销售额迅速超越常态下上海机场线下店，如果这种特殊模式在疫情后继续存活，那么对机场线下店销售额增长会形成较大冲击。

4、核心竞争力不受疫情影响，长期价值并未改变。

机场底层资产是客流，其价值是作为渠道对接客流和商业，实现旅客流量价值变现。上海机场特殊价值在于：一、客流容量：国际枢纽机场的分工定位，国际客流占比可以达到50%以上，其他一线城市机场20%-30%；二、客流变现能力：拥有全国消费力最强的腹地客源。

03投资建议

预计公司2020-2022年营业收入分别为66.21、116.93、144.34亿元，净利润分别为5.02、46.12、66.16亿元，对应2021、2022年PE为28.33倍、19.73倍。继续给予“推荐”评级。