【华创商社】百胜中国（09987.HK）2020年报点评：Q4环比改善，数字化及外卖占比持续提升

核心观点

事项：

百胜中国公布2020年业绩，全年公司收入同比下降6%至82.6亿美元，经营利润为9.61亿美元，同增7%，净利润为7.84亿美元，同增10%。全年经调整净利润为6.15亿美元，同减16%。2020年Q4，公司收入同增11%至22.6亿美元，净利润为1.51亿美元，同增68%，经调整净利润为1.53亿美元，同增56%。

评论：

• Q4百胜中国新增505家门店，肯德基，必胜客分别新增306和96家门店，全年来看，截至2020年末，百胜中国门店总数新增1165家至10506家，肯德基门店总数新增840家至7166家，必胜客门店总数新增152家至2355家。

• 受益于优惠活动和数字化举措，客流提升，Q4同店销售环比改善，同店销售恢复至去年同期96%，环比改善2pct。肯德基同店销售额恢复至去年同期96%，必胜客同店销售额恢复至去年同期95%，环比均上升2pct。营收方面，肯德基Q4营收同增14.87%至15.99亿美元，必胜客营收同增2.61%至4.71亿美元。

• 数字化及外卖比例持续提升，肯德基及必胜客合计拥有超过3亿会员（去年同期为2.4亿+）。2020年Q4，会员销售额约占系统销售额的 59%（yoy+3%）。外卖收入约占肯德基和必胜客餐厅收入的29%（yoy+7%）。数字化订单（包括外卖订单、手机下单及自助点餐机订单）约占肯德基和必胜客餐厅收入的 83%（yoy+22 %）。

  全年来看，会员销售占比增加8pct至60%，外卖收入占比增加10pct至30%，数字化订单收入占比增加25pct至80%。

• 受益于成本结构调整和一次性费用节省（原材料价格下降，租金减免和门店端费用节省），Q4餐厅层面利润率和经营利润率有所上升，公司整体餐厅层面利润率为15.1%(yoy+2.7%)，其中肯德基为16.8%(yoy+2.3%)，必胜客为10.4% (yoy+3.7%)。

• 全年来看，公司整体餐厅层面利润率为14.9% (yoy-1.1%)，其中肯德基为16.3% (yoy-1.5%)，必胜客为10.5% (yoy-0.6%)

• 盈利预测：我们看好公司核心品牌未来下沉扩张，2021年公司将持续下沉，为六线以下城市打造小镇模式门店，看好远期门店数量达到20000家（公司2018年提出的战略目标）。上调公司2021年EPS预测至2.06美元，维持2022年EPS为2.18美元，新增23年EPS为2.29美元，当前股价对应PE分别为28倍、26倍和25倍。21年公司计划开店1000家，开店持续加速，我们看好公司的进一步加密扩张、肯德基保持稳定，必胜客业绩弹性较大。给予公司2022年507.66港元（当前汇率）目标价，对应30倍PE，维持“推荐”评级。

• 风险提示：食品安全风险，门店扩张不及预期，品牌下沉不及预期，旗下品牌收购整合不及预期。