核心观点
一、回顾2020:京腾系崛起,行业增量不增利
2020年快递行业格局剧变,京腾系快递京东物流、极兔快递崛起,行业增量不增利。2020快递业务量同比增长31%达到833.58亿票,增速创下四年新高。在中低端赛道,价格工具被滥用,头部企业面临巨大的竞争压力。
二、展望2021:大资本开支周期启动,2021仍然供需失衡
增量不增利的背景下,快递行业大资本开支周期逆势启动。2020年头部五家企业资本开支超360亿,占总营收比重达13.4%。大资本开支周期对行业造成两方面影响,一方面融资能力不足的企业会面临巨大的现金流压力,另一方面扩张的资本开支导致行业供需缺口放大(2021行业供给增量358亿票,需求增量200亿票,供需缺口158亿票),行业市场化的价格战压力犹在。
三、研判:价格战总会过去,寻找企业价值底
快递有公共事业的属性,但底色仍然是民营企业。价格战只是民营快递企业实现利益最大化的工具,一旦价格战损伤到企业根基或者无法起到出清作用,快递行业都有动力回到合理的盈利水平。从美国和日本的快递价格战经验来看,恶性价格战三年行业完成出清,中国快递恶性价格战已经开始一年半,随着浙七条出台,行业政策底出现,价格战终点亦可展望。
长坡厚雪,物流赛道的大空间和强规模效应是行业的长逻辑。中高端赛道龙头顺丰仍然是交运行业最具有成长潜力的公司,从品牌协同(单票收入最高)到业务协同(单票成本优化),顺丰的护城河与壁垒在持续的加深;在中低端赛道,中通快递凭借规模、投资、管理的领先打造全球最低成本快递企业。虽然两龙头短期受制于成本、竞争,业绩短期承压,但杀业绩不杀逻辑,长期推荐顺丰控股、中通快递。
风险提示:价格战加剧的风险、行业景气度不及预期的风险、上下游整合带来的并购风险、快递加盟商爆仓的风险
正文
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