官宣！东哥给自己发了一个43亿的“红包”

京东物流最新公开招股书中明确，其定位为“中国领先的技术驱动的供应链解决方案及物流服务商”，通过科技赋能提供全方位的覆盖各个业务领域的供应链解决方案和优质物流服务，未来的愿景是“成为全球最值得信赖的供应链基础设施服务商。”

17日、京东物流IPO公开发售总计6.092亿股， 价格区间为每股39.36港元至每股43.36港元，每手买卖单位为100股，股票代码2618。 最高募资额可达265.5亿港元（约220亿元人民币）。

按照发行价上限计算，上市后京东物流的市值将达到2641亿港元（约340亿美元）。2018年京东物流以100亿美元的估值独立融资时，抢破头的PE们短短三年时间净赚30多亿美元。

京东物流上市，赚的最多的当然还是刘强东。根据招股书，作为京东物流董事长，刘强东间接持有的京东物流股票总价值约240亿港元，此外去年10月京东物流董事会还向刘强东授予了一份共计9919万股的股权激励，换言之刘强东给自己发了一个43亿港元的“红包”。

京东创始人刘强东截至上市前，持有京东物流71.58%股权，刘强东则拥有京东集团76.9%的投票权，是京东物流的实际控制人。刘强东目前持有京东集团14%的股票，按照京东物流发行价计算，上市后刘强东间接持有的京东物流股票总价值238亿港元。

此外2020年10月，经董事会批准，京东物流一次性授予刘强东9919万股京东物流股票，行权价为0.01美元。按照43.36港元的发行价计算，这批股权激励的总价值约为43亿港元。

京东物流上市，东哥大赚281亿

东哥吃肉，也没忘“兄弟们”喝汤。根据招股书，京东物流向包括刘强东和CEO余睿在内的40名董监高总计授予了1.5亿股，去掉刘强东后39名京东物流高管人均130万股，其价值约5660万港元。

京东物流5月28日将在港交所挂牌交易，美银证券、高盛、海通国际为联席保荐人。京东物流IPO获得7名基石投资者同意认购约119亿港元股票，包括软银、淡马锡、Tiger Global、中国国有企业结构调整基金及中国诚通投资、黑石、Matthews Funds和Oaktree。

在这35家机构中，既有中行、工行、建行、招商、平安、国泰证券等传统金融机构，也有华兴、软银中国、前今日资本副总裁常斌创立的启承资本等风投机构，甚至58同城创始人姚劲波和天鹅到家CEO陈小华也出现其中。

可以说京东物流的上市，半个中国金融圈和投资圈都因此收益！

2021年京东物流IPO提供了最佳时间窗口。一方面，可以先人一步，赶在最大的竞争对手之前抢滩资本风口；另一方面，上市所募集的资金也可以让京东更有底气去构筑更大的物流护城河。

商业模式

结合上述京东物流上市的基本盘，我们再把视角回到即将上市的京东物流，老铁们更加关心的是：作为托起京东集团庞大商业版图的物流板块，其成长路径是什么样的？又将引发哪些连锁反应？未来如何发展？

破圈探索

2020年底疯狂的社区团购大战中，其中两个不太寻常的玩家，就有顺丰和京东。

2020年12月8日，京东物流旗下的众邮快递将更名为京喜快递，并纳入新成立的京喜事业群，构建社区团购的闭环生态。社区团购被刘强东寄予厚望，在他看来，京喜将整合前端的商流与信息流，众邮快递更名为京喜快递后，将全力支撑后端的供应链，打造社区团购的闭环生态，并有望再造一个京东。有了自建物流的加持，与其他巨头相比，京喜无疑更具竞争力。

与京东物流提供运力支持，在后方“打辅助”不同的是，顺丰在社区团购领域的尝试常常是“冲前锋”。今年三月，顺丰丰巢又悄悄上线了“巢鲜厨”小程序，掐点赶上了社区团购第二战的末班车。在此之前是顺丰旗下的社区团购小程序“丰伙台”，但这个小程序已于3月24日暂停服务。

小程序是大多数社区团购玩家的主阵地，我们可以通过各个小程序日活、分享、停留时长、访问深度等指标，看到当下最活跃、成长最快的玩家有哪些。在小程序数据统计分析平台阿拉丁上，美团优选不仅是社区团购分类下排名最靠前的小程序，也是总榜上排名前五的应用。

京喜拼拼与美团优选、橙心优选、兴盛优选、多多买菜等大玩家相比，处于相对劣势的地位，但其成长指数仍处于中上水平。或许是顺丰试水电商零售与外界对其的认知跨度较大，旗下的丰伙台/巢鲜厨则没有上榜，破圈仍需时机。

以下为文章全文：

5月2日，港交所公布京东物流耹讯后资料集，除将财务数据更新至2020年末，还披露了一些有意思的信息，比如3月10日高瓴和华平向“京东物产”注资7亿美元。

1

一鱼三吃之一：以储备代运

早年“通达系”服务的槽点很多。2007年京东将首轮融资所获宝贵资金大部分砸进物流。

“自营+自建物流”有助于提高用户的购物体验，京东藉此与阿里错位竞争，终于“杀出一条血路”。

2011年推出“211限时达”，如今京东商城90%订单实现“当日达”或“次日达”；2014年在上海启动“亚洲一号”，如今京东在22个城市运营32座“亚洲一号”。

截至2020年末，京东物流体运营900多个仓库及超过1400个云仓，总面积2100万平米。物流相关岗位雇员总数达24.2万名，其中配送员19万。

许多人拿京东物流与顺丰对标，其实它们是完全不同的物种。

谷歌希望“用户停留的时间越短越好”，顺丰何尝不是如此。包裹在快递公司手里时间短，占用仓储资源就少、时效性好、利润率越高，一举多得。单位营收对应的仓库面积，足以说明快递公司的管理水平。

2020年顺丰营收1540亿，是京东物流的210%。而顺丰仓储面积仅为486万平米，不到是京东物流的23%。在营收相等的情况下，京东物流占用仓储面积是顺丰的9.1倍。

 商品到达成本京东占优、因为商品会储存在最近的亚洲一号仓，以最近的距离最优化的抵达客户，而顺丰需要用效率和航空成本弥补这一差距。

这背后离不开京东物流多年发展的核心能力：拥有广泛的物流网络（可以满足不同类型商品的储存和运输需求）、技术能力（如数据整合和分析、自动化及无人设施及解决方案）、多年运营经验、强大的品牌形象及优质服务。

这些基础设施叠加科技能力（物流研发团队超过3700人，已获得超过4400项专利及计算机软件著作权【含申请中的】），京东物流在供应链物流（一体化供应链解决方案、快递、冷链、大小件等开放业务）、技术服务（无人技术、价值供应链、云仓等）和全球化（国际业务）“三箭齐发”，在合同物流领域乃至综合物流领域的服务能力，都不是其他物流企业所能媲美的。

一方面是，中国是制造大国，大大小小的厂商遍布全国各地，B2C的交易模式实现了从工厂到用户的链路优化，点到点的弥漫式网状结构的网络效应未来会得以充分发挥。目前大多数合同物流企业服务集中在区域网络，而京东物流拥有六张能覆盖全国的网络，彼此间互相协同，在全供应链的服务能力上优势非常明显。

另一方面，未来物流的业务运营将高度倚赖技术基础设施及平台，京东物流在技术平台自动化、数字化及智能化的领先性无疑将对物流网络提供更大的帮助。

当然，还有很重要的一点是，一体化供应链物流服务商需要设计、实施、运营并不断适应不同垂直领域不断变化的需求，从产品制造到配送满足客户的端到端需求，同时为不同客户定制解决方案。这与提供标准化、单一的供应链物流服务（如快递）之理念是截然不同的，在单一的物流服务中，现在的物流服务已经遇到瓶颈，企业的供应链成本并没有降低。因此，带有零售基因的京东物流在对商流以及各行业的洞察显然有更深的理解，并且在企业供应链各个环节已积累了数量庞大的数据，这也使得京东物流在这一领域拥有较强的竞争力。

目前，京东物流已有成熟的供应链物流行业解决方案。京东物流已与多个不同行业公司合作，并设计了农业、医药、汽车、快消品等行业消费端的物流供应链解决方案，涉及干线运输、仓储、库存管理、仓库之间动态调货、末端配送、逆向物流等。

此外，据灼识咨询报告，预计一体化供应链物流服务行业的市场规模将由2020年的2万亿元增加到2025年的人民币3.19万亿元，复合年增长率为9.5%，约为同期中国物流支出增速的1.8倍。况且，中国一体化供应链物流服务市场高度分散，前十的企业市场份额仅占9.0%。

京东物流在该领域还有成长空间。

据业内人士认为，一体化供应链未来将逐步成为物流外包的主流模式。一体化供应链能为客户提供端到端、一揽子服务的综合物流解决方案，贯穿企业的生产制造、销售、售后等多个环节，不仅包含基本的运输、仓储、分拣、配送等物流服务，还包括销量预测、生产规划、SKU 及存货管理以及终端客户订单管理等增值服务，而且不同行业对物流的要求差异性巨大，定制化特点明显。因此越来越多的企业倾向将一揽子物流服务外包出去，这使得一体化供应链在物流外包市场中的渗透率持续提升。

具体而言，处于生鲜、快速消费品、服装和医药等对物流能力提出更高要求的行业中的企业更倾向于采用轻资產模式，将物流活动外包给专业物流服务供应商。据灼识咨询报告，于2020年，在所有垂直领域内，生鲜的外包物流服务渗透率最高，达85.0%，其次是医药、服装及快速消费品，渗透率分别為71.0%、67.0%及65.6%。

站在未来十年来看，中国企业在供应链外包领域里，它的速度和力度将会呈现出来。伴随着制造业的转型升级，分销渠道的变革，传统分段型、分节点型的物流运输模式会逐步向一体化、系统性的柔性供应链转变。所以，未来将是供应链崛起的十年。

总体而言，未来一体化供应链行业有足够的潜力、准入的壁垒够高，想象空间也大。因此像京东物流这些拥有更高效运营能力、以更大规模提供更好解决方案及服务的参与者将会持续对行业进行整合，并获得更大的市场增长潜力。在这个新机遇下，也有望在一定程度上让京东物流的利润状况得到修复。

2

一鱼三吃之二：服务性收入

京东营收分为两大部分：商品销售（即自营）和服务（包括物流、广告及其它）。

2020年京东7458亿营收中，商品销售收入6519亿，占比87.4%；服务收入939亿，占比12.6%，比2016年高4.7%个百分点。

尽管服务收入占比只有十几个百分点，却是整个京东取得盈利的关键。

假设京东自营毛利润率为10%（财报没有披露）。鉴于竞争充分而且消费者货比三家十分便利，电商平台产品进销差价不会太高。特别是京东主营的3C产品标准化程度高，“毛利润率10%”已是偏高的假设。

根据这个假设，2020年自营毛利润为652亿，占京东毛利润总额的60%；服务毛利润439亿（毛利润率46.8%），占京东毛利润总额的40.3%。

服务业务以八分之一收入贡献了四成毛利润，但实际贡献更大。

自营业务履约开支（与美团外卖配送费用性质相似）是“不得不花的钱”，将之剔除计算出的毛利润更为合理（通用会计准则对毛利润没有定义）。

剔除履约开支，2020年自营业务毛利润为165亿，毛利润率2.5%（2019年为2.8%)；利润总额亦降至604亿，439亿服务毛利润占比达72.7%。

当“京东物流”渐成金字招牌，京东顺势向平台第三方商家开放物流体系。

2015年，京东推出“仓配一口价”服务。2020年，“物流及其它收入”达404.5亿，占服务收入的43.1%；“平台及广告服务”收入535亿，占服务收入的56.9%。

2020年，京东物流营收734亿，其中394亿来自京东集团及联系人，占总营收的53.8%；340亿来自外部客户，占比46.2%。

“外部客户”的意思是与京东集团没有股权关系，目前京东物流的绝大多数用户要么是京东自营的供应商，要么是第三方卖家。

京东物流主打“一体化供应链服务”，2020年来自大股东京东集团的394亿收入都属于这类服务，占“一体化”服务收入的70.8%，较2019年低2.8个百分点。

2020年“一体化服务”外部用户5.3万、户均支出31.3万元。京东集团没有披露第三方商家数量，但5.3万户这个数字占比肯定很小，“一体化服务”的渗透率有很大提升空间。

京东物流为第三方商家提供“一体化供应链”服务，除直接贡献营收和利润，还有另外两个功效：

一是提高用户从第三方商家购物的体验，进而提升京东商城整体品牌形象；

二是为京东集团其它业务输送客户，比如京东物流服务对象有很大概率成为数科金融服务的客户。

3

一鱼三吃之三：资本运营

截至2021年末，京东已支付255亿用于购买土地使用权、建设仓库及购买仓储设备。

京东有史以来投入物流建设的资金，略高于“三大视频网站”每家一年烧掉的钱！

但京东没有腾讯、阿里那样强劲的现金流，255亿已是竭尽全力了。京东只能将资金集中投向仓库建设，在干线运输等环节倚重外包。

物流业务独立运营，通常是将相关资产、业务注入其中。好比“长子自立门户”，分得一部分家产。不料京东却在这个环节“玩出了花样”。

2018年成立的“京东智能产业发展集团”（京东物产），是京东集团旗下“基础设施资产管理及一体化服务平台”。京东物产的核心职能是持有、开发、管理京东物流设施，支持京东物流。

京东物产这个儿子也没拿到“家产”，而是用大价钱买，还着实让“家长”赚了一笔：2019年、2020年，京东集团分别出售79亿、48亿物流设施，共计收回127亿元。2019年，京东集团净利润也才11.9亿，处置物流资产的收益达38亿。2020年处置物流资产又获16亿收益（其中出售未完工物流赚4.68亿）。

京东物产向京东集团收购物流资产的资金来自何处？

2019年2月、2020年1月京东物产与新加坡政府投资公司（GIC）先后成立两只基金，拟将价值160亿的物流设施实施售后租回（随完工随出售）。

2020年下半年，京东物产又与GIC及穆马达拉投资公司（MIC）成立一只规模30亿的基金，专门收购未完成物流设施。2020年12月完成一笔出售，将在完工后租回。

“售后租回”是“高阶”资本运营手段。京东物产用基金的钱向京东购买物流资产，反过来租给京东使用。京东售后租回的物流资产，在资产负债表中列为“经营租赁使用权资产”，京东物流向“家长”交租获得使用权。

京东投资255亿形成的物流资产的所有权、使用权分成“三节”，京东物产持有、京东集团租回，再转租给京东物流使用。

京东物产这个物流资产管理平台，还有另一重想象空间：2021年3月10日，京东物产向“高瓴资本”和“华平投资”发行A系列优先股，预期融资7亿美元。

高瓴、华平的介入，让人们看到京东物产公开发售信托基金的前景。

京东自建物流形成的资产，首先用于提升自营业务的用户体验，造就了京东集团；然后为第三方商家提供服务，推高京东整体营收、增强盈利能力，还造就了估值350亿美元的京东物流；最后搭建出一个资管平台，京东再也不用“从牙缝里”挤钱投资物流了。

京东商城是“花盆”，京东物流是“盆景”。花盆大、盆景才长得大。反过来，盆景也为花盆增色。