唯品会2021Q2活跃用户数大涨32%，特卖电商还有多少向上空间？

北京时间8月18日晚间，特卖电商唯品会（vip.com，NYSE：VIPS）披露了其2021年第二季度财报（以下简称2021Q2）。

唯品会披露财报后，股价下跌2.73%，市值逼近100亿美元。中概股大甩卖，而高瓴近期为什么增持唯品会？如何看待Q2唯品会的业务表现？

财报数据显示，唯品会第二季度营收达296亿元，非通用会计准则下的净利润同比增长11.3%至15亿元；GMV突破481亿元，总订单数达2.215亿单，2021Q2总活跃用户数为5110 万人，同比大涨32%。至此，唯品会已经实现连续35个季度盈利。

值得注意的是，唯品会预计第三季度营收为37.6亿-39.5亿美元(243亿-255亿元人民币)，同比增长约5%至10%，是低于分析师一致预期的41亿美元。受营收略低预期影响，唯品会18日收盘股价下跌2.73%，报收14.26美元。

不过，去年三季度处于疫后消费恢复阶段，营收基数增长较大，今年受疫情反复影响，唯品会的业绩指引低于市场预期是合理的，不过长期来看，四季度作为购买旺季，有望提振唯品会全年及未来的表现。

如果把时间线拉长，今年以来，中概股普遍大跌，唯品会同时期的表现其实比同行企业更好。

2021年唯品会Q2净利润15亿，全年净利润至少60亿，当下100亿美金的市值，市盈率才10倍。为什么现在是投资机会？因为向下的空间不大，向上空间还有很大。

市场对于唯品会始终存在分歧，今天就来聊一聊海豚智库依然看好唯品的理由。

► 业绩一览

概括来说，唯品会2021年第二季度营收、净利持续稳健增长，再度刷新盈利长跑纪录。

财报显示，唯品会该季度实现营收296亿元（约合46亿美元），同比增长22.8%，上年同期为241亿元。

按照通用会计准则，归属股东的净利润为11亿元（约合1.692亿美元）；按照非通用会计准则，归属股东的净利润为15亿元（约合2.276亿美元），同比增长11.3%。

此外，2021Q2唯品会毛利润60亿元，比上年同期的49亿元增长20.6%；毛利率为20%，保持稳定。

费用方面，唯品会第二季度总运营费用为48亿元，比上年同期的38亿元增长26.32%，占总收入百分比为16.2%。其中，履约费用为21亿元；营销费用为14亿元，去年同期为10亿元；研发费用为3.699亿元；管理费用为10亿元。唯品会此次营销费用增长的主要原因是对于客户获取和保留相关的广告活动的投资增加。

截至2021年6月30日，唯品会拥有现金、现金等价物和限制性现金165亿元，短期投资36亿元。

业务数据方面，唯品会第二季度活跃用户人数为5110万人，与去年同期的3880万相比增长32%，超级VIP付费会员规模同比增长近50%；GMV达到481亿元，同比增长25%；订单数量为2.215亿份，与去年同期的1.705亿份相比增长30%。唯品会表示，在新客获取方面，00后消费者也有不错的增长，同时唯品会也在加大对短视频平台的投放。

► 营收同比大涨22.8%，连续35个季度盈利

回顾唯品会历年财报，营收增长的幅度总是与用户增量挂钩，这也是我们长期关注的重点。

报告期内，唯品会实现营收296亿元，同比增长22.8%，上年同期为241亿元。2019年以来，唯品会的营收一直保持可持续的增长，除20Q1受疫情打压外，营收增速有显著提振。

这背后是平台快速上行的交易额。在当季推出的唯品会“419品牌特卖节”上，活动订单量近1500万单，较去年同期销售额接近翻倍增长；伴随着换季、出游等需求，二季度唯品会的GMV同比增长25%至481亿元，总订单量也达到2.215亿。

此外，在合理的费控下，唯品会盈利长跑再次刷新。在订单量同比大涨30%的前提下，唯品会的履约费率维持了6.9%的水平，且4.7%的营销费率处于同业低位。因为平台的新用户和老用户占比不同，所以唯品会要不断完善在二者间的投放策略，目前唯品会的目标是保持市场份额的扩张，未来在低水平下适当提高均是合理的。

长期来看特卖模式具有抗周期性，且前景可观。艾瑞咨询数据显示，2021年中国特卖市场规模预计超过1.6万亿元，消费者购物观念更加理性化，“好品牌、好品质、高性价比”将成为中国消费的一大趋势。

后疫情时代，消费升级趋势明显，用户对品牌商品、跨境商品的需求有增无减。尤其在李宁、安踏、鸿星尔克等国货品牌引领国潮热的影响下，国内品牌服饰、鞋履的消费需求在全球市场规模比例逐年上升。随着消费习惯养成，特卖模式深入人心，今年市场规模有望提升10%-20%，唯品会作为头部平台，率先受益，今年表现将更胜以往。

可以说，唯品会已经成为国内“特卖电商”的代名词。

之所以能持续领跑行业，唯品会亦抓住了一个关键词，两个关键点，即“聚焦”。——聚焦高价值、高潜能核心用户运营，确保用户数的快速增长是高质量、可持续的；聚焦头部品牌，进一步凸显“好品牌的超值价”这一特卖模式的核心竞争力。

库存市场大有可为，特卖市场大有可为，美国最大的特卖公司TJ MAX市值800多亿美元，中国最大的特卖公司唯品会，才100亿美元。所以未来市场成长空间还很大。

► Q2活跃用户数达5110万，“他”经济价值凸显

看好唯品会最重要的一点在于，唯品会重新恢复了用户的高速增长。用户指标属于先行指标，当然未来季度也建议投资人重点关注用户增长指标。

首先是用户的“聚焦”。

在流量红利告竭的当下，存量竞争无异于虎口夺食，唯品会二季度依旧实现了活跃用户人数同比32%的增长，达到5110万人。其中，超级VIP累计注册用户同比增长近50%。

唯品会用户数量和质量双提升的原因，概括而言有两大点——通过技术应用提升好货与用户的匹配，驱动高价值用户增长；深入洞察用户，挖掘需求，促进高潜能用户增长。

具体来看，唯品会聚焦了高价值、高潜能核心用户， 通过大数据捕捉高复购、高活跃、高消费力用户的消费需求，优化品牌等级，聚焦大牌精选爆款单品，并完善推荐算法能力，提升更优的人货匹配，从而不断扩大高价值用户规模。

针对平台核心高价值用户群体的付费会员——超级VIP用户，唯品会不仅为其提供全年自营商品免邮、免收退换运费的服务，并推出自营商品“折上9.5折”等特权。

此外，唯品会聚焦核心品牌好货的策略，也吸引了大量偏好大牌经典款、基础款的男性用户。男士快速浏览、快速购买决策等消费特点，使其成为平台高潜能用户群体。二季度，唯品会协助自然堂男士品类突围，爆款单品“男士冰川保湿露”销售增长40倍，拉动男士系列整体增长6倍，为品牌男士人群带来2倍的增长。

值得注意的是，唯品会也在不断完善商家端的服务，实现在b端的赋能，助力实体经济发展。近期，国货赈灾事件也使得运动品牌、国产品牌深受追捧，“国潮风”、“运动风”等因素带来男性用户、年轻用户等群体新的增长机会点。为了满足年轻客户群体的需求，唯品会通过与国产品牌、运动品牌深度合作，从联合定制、赋能销售等角度，助力国产品牌和运动品牌发展。同时为年轻群体提供极致消费体验，促进年轻消费群体的快速增长。

在电商红利渐失，用户增长放缓的行业背景下，唯品会通过深化运营核心用户，促进高价值、高潜能用户的持续高质量增长，凭借好货好价与大数据算法快速实现以货找人，突围广谱用户增长。

► 深化品牌合作，好货核心战略筑牢护城河

其次是品牌的“聚焦”。

作为全球最大的特卖电商，唯品会专注“品牌特卖”已有13个年头，年营收已是千亿元级别。特卖业务上，除了与大量品牌商达成合作，更推出了定制专供产品。目前，唯品会累计合作品牌已超30000个。

二季度，唯品会聚焦好货核心战略，专注于核心头部品牌合作运营，通过与品牌建立“好质量”供货体系，实现货品的“好价格”，最终强化“大牌超值”的用户心智。

基于合作品牌池，唯品会通过品牌最短授权链确保货源品质，凭借专业买手团队、供应链能力与特卖活动运营，打造极致低价购物体验。同时，不断加深与品牌方的合作关系，利用平台优势，深度分析平台客群，根据客群的特质和需求，联动品牌进行产品研发和包装，甚至是款式开发和面料选择，打造专供款产品，为唯品会用户提供差异化好货。截止目前，唯品会已经与近500家品牌商定制专供款产品。

其次，唯品会还积极赋能头部品牌的销售渠道建设，与头部品牌展开更深层次的用户联合运营。例如，国产护肤品牌薇诺娜线上销售占其整体销售比例超80%，作为薇诺娜主要线上销售渠道之一，2021年上半年唯品会占品牌整体销售额10%以上，在唯品会6.16大促中，薇诺娜也成为最畅销的国货美妆品牌之一。

在赋能品牌产品研发与柔性生产方面，唯品会利用平台大数据分析客群的特质和需求，助力品牌进行产品研发，根据用户数据反馈给品牌商，助力生产品类调整。

► 特卖电商领头羊，利好持续释放

今年以来，中概股在大环境下集体下调，唯品会也遭到了错杀。持续高走的经营业绩和用户规模始终没有让资本市场认可。自2012年以6.5美元的发行价IPO后，唯品会曾一度达到45美元/股，如今不断下行，截至美东时间8月18日收盘，唯品会报收14.26美元，仅有10倍PE，下行空间非常有限，现在或是上车的好时机。

价值投资者认为，特卖电商有三大焦虑：线上红利枯竭，快手抖音等短视频的入场是否会对唯品会的增长造成压力；行业竞争激烈，美妆服饰品类是部分平台坚守的阵地；商家库存压力随着技术提升得到缓解，是否会影响特卖电商的发展？

纵观整个国内电商市场，唯品会已经用业绩反驳了上述疑问——

不管用何种销售方式，价格优势和品牌优势才是王道，从结果上来看，唯品会的用户也实现了可持续的高增长。唯品会董事长沈亚表示：“我们自己直播做得很少，但我们会在目前的经营模式中继续加强我们的品牌、加强我们的价格，让顾客更能感知到我们唯品会特卖的优势。”

流量红利吃尽是所有平台共同面临的问题，在存量市场上，唯品会的用户增长远超同行；反垄断监管和处罚的加强，让商家在选择平台时更有主动权；唯品会已经和大量品牌商达成长期合作，特卖商品不局限于库存商品。

近日，SEC网站显示，高瓴资本公布了2021年二季度美股持仓数据。据了解，二季度高瓴在美股市场持有89家公司、总市值97亿美元。在重点增持的电商领域，加仓幅度最大的是唯品会，增持849万股至896.4万股。要知道，高瓴资本聚焦具体标的时，优先选择能够持续创造价值、拥有动态护城河、科技含量高的企业。这也意味着，唯品会通过数十年的积累，在特卖领域拥有运营实力和供应链优势，通过会员模式拥有了高质量用户，所处赛道和基本面均被认可。

国内电商行业増势放缓环境下，唯品会持续深耕品牌特卖领域，并成功以用户高质量增长驱动公司连续实现35个季度盈利。接下来，唯品会将持续专注服饰穿戴优势品类，深化核心头部大牌合作，进一步强化供应链能力，提供极致性价比好货，创造发展的内生动力。随着运营举措的实施和稳步扩张，唯品会“品牌特卖”价值将得到持续的释放，为其未来发展赋予更多想象空间。 

（注：本文内容不构成投资建议）