【华创交运*业绩点评】顺丰控股：Q3扣非净利8.1亿，环比持续改善，拐点确立，趋势明确，强调目前正处于市值修复战略机遇期

1、公司公告2021年三季报业绩：Q3归属净利8.1亿元，处于此前业绩预告区间。

1）财务数据：前三季度公司收入1358.6亿，同比增长24%，归属净利18亿，同比下降67.9%，扣非净利3.3亿。其中非经常性损益14.7亿，主要系顺丰房托收益9.4亿及政府补助等带来的贡献。

2）分季度看：Q1-3收入分别为426、457及475亿，同比分别增长27.1%、21.7%、23.5%，归属净利分别为亏损9.9、盈利17.5亿及盈利10.4亿，扣非净利分别为亏损11.3亿、盈利6.6亿及盈利8.1亿，Q2、Q3扣非净利环比持续增长。 

3）经营数据：拐点已现。

a）业务量：公司21年前三季度完成77.4亿票，同比增36.4%，21年1-9月累计业务量增速：圆通（40.2%）>行业（36.7%）＞顺丰（36.4%）＞韵达（34.5%）＞申通（28.3%）。

b）单票收入：前三季度公司票均收入16.14元，同比下降11.3%，系产品结构性因素影响， 9月单票收入17.6元，为20年10月以来最高，环比提升10.1%，并连续4个月提升（体现公司在调优产品结构，提升产品定价能力）。

4）Q2-3毛利率持续回升，体现公司积极采取各项举措逐步显现成效。

包括收入端完善产品分层与优化定价，成本端推动网络资源整合优化，持续加强成本精细化管控等举措。Q1-3毛利率分别为7.2%、12.8%及13.5%，扣非净利率分别为-2.7%、1.4%及1.7%，同比降幅从5个百分点收窄至2.6个百分点。

2、我们认为顺丰控股当前正面临市值修复的战略机遇期。

1）因素1：公司基本面拐点确立，向上趋势明确。

业务量看：公司5-9月为行业最快增速；

产品结构看：体系优化调整，反映在单票收入上，6-9月连续4个月环比提升，我们预计未来更有竞争力的产品分层、领域拓展或推动价格体系进一步优化；

财务数据看，公司Q2-Q3持续环比改善，预计Q4有概率实现环比及同比双增长。

2）因素2：快递行业“政策底”与“市场底”共振，电商快递行业中短期看价格战明确放缓，而从中长期看，行业产品分层、差异化服务的需求预计会带来发展新机遇，顺丰电商标快产品有望在未来推升盈利弹性。

3）因素3：新业务应给予估值。京东物流上市提供新业务估值锚，顺丰新业务虽然处于亏损阶段，但其行业地位、增速、未来前景综合考量下，应当给予市值叠加。时效业务基本盘稳定，网络生态正向循环基础上，新业务估值应当回归。

4）更长期维度看，供应链与国际业务或为未来看点，鄂州机场将助力公司体系升级。

我们认为ToB供应链服务预期会是未来3-5年交运行业最大投资机会，顺丰作为综合物流服务巨头企业，期待与嘉里进一步发挥协同效应，以技术集成+方案实施，助力行业客户打造数字化供应链，并基于全货机机队能力不断拓展国际业务。鄂州机场在未来投产并达到理想状态下预计将助力公司体系升级。包括但不限于：航空成本降低、产品升级增收、产业集群形成推动综合供应链及国际业务发展。

3、投资建议：

1）盈利预测：基于公司10月28日公告出售控股子公司股权预计可实现税前投资收益7亿，同时完成嘉里物流交割并表，我们预计2021-23年盈利预测为实现净利41、72、99亿，对应PE分别为77、44及32倍。

2）投资建议：我们维持观点，公司拐点确立、趋势明确，正处于市值修复战略机遇期。维持分部估值方式，即预计时效快递以2022年维度看，可价值2700亿，其他业务基于2022年给予1.5倍PS估值，合计约3900亿市值，维持一年期目标价86元，强调“强推”评级。

4、风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。

具体内容详见华创证券研究所2021年10月28日发布的报告《顺丰控股2021年三季报点评：Q3扣非净利8.1亿，环比持续改善，拐点确立，趋势明确，强调目前正处于市值修复战略机遇期》

解码顺丰系列研究（1-15）