近日百世集团宣布拟将其国内快递业务作价约68亿元(11亿美元)出售给极兔速递。极兔2020年国内起网,凭借资本加持,以激进价格策略实现惊人成长。2021年行业监管出手遏制非理性价格战,或促使并购成为极兔继续冲击头部入场券的方式,体现其极强的战略决心。目前百世份额超8%,估算极兔应超7%。若二者整合顺利,将有望提升规模效应,并可能通过百世实现接入阿里系电商平台,拓展长期空间。
加盟制快递的基础在于特许经营权——快递总部将约定区域的特许经营权通过法律合同,以独占性使用的方式授予加盟商,加盟商在该区域自负盈亏从事快递揽派。承认并保障加盟商特许经营权,是加盟制快递可持续成长的关键。截至2021年中,百世拥有5211个国内一级加盟商。快递网络部分重叠,将导致实质整合将涉及大量特许经营权合同调整,过程将极其复杂,初期或先维持双品牌。能否保障众多加盟商与快递员合法权益,将显著影响整合速度与效果,亦将决定长期竞争力。以往未有类似案例,我们需要承认对整合效果尚难清晰预判,有待未来动态跟踪。
过去数年电商资本屡现对快递企业投资,市场持续担忧电商资本将严重干扰快递业竞争格局。阿里为百世第一大股东,持股37%,投票权达46.7%,百世快递量超四成来自阿里系电商;根据《棱镜》,极兔快递量超九成来自拼多多,尚未接入阿里核心电商。推测百世本次出售应已获阿里同意。我们认为此次并购更重要的长期意义在于,反垄断背景下,电商资本的干预风险下降,快递业将回归良性竞争与自然集中。
从基本面视角,预计本次收购短期内对行业负面影响有限,反而有望进一步保障行业竞争阶段性趋缓,短期基本面改善确定。预计快递单票收入中枢将继续上升,淡季回落应将较为克制,头部企业单季利润率将继续改善。而长期整合效果与影响仍有待观察。从投资视角,此次收购引发市场对头部格局变化的担忧。我们认为监管保障良性价格竞争环境,且电商资本干预风险下降,预计行业仍将遵循规模经济而逐步集中。未来半年基本面改善有望超预期,将催化市场乐观预期,当下市场担忧或提供良机。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。
消费下行风险;监管过度干预;电商资本行为。
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