集运供需失衡或将持续至2022年底。需求方面,IMF预测2022年全球贸易量增速为6.7%,发达国家进口量增速为7.3%。美国个人商品消费仍处于高速增长状态,零售库销比仍处于历史最低位,中长期贸易需求仍有充足的支撑。供给方面,1)全球在港集装箱船运力仍处于高位,若无重大突变性事件发生,美西港口拥堵或将贯穿2022年。2)后续港口拥堵或将转移至海上,码头或控制靠泊流速;叠加13%无靠泊权的非联盟运力可能退出,后续舱位或更加紧张。
集运供需失衡或将持续至2022年底。需求方面,IMF预测2022年全球贸易量增速为6.7%,发达国家进口量增速为7.3%。美国个人商品消费仍处于高速增长状态,零售库销比仍处于历史最低位,中长期贸易需求仍有充足的支撑。同时限电影响目前已经基本没有影响,强劲的出货需求或贯穿2022年。
供给方面,1)全球在港集装箱船运力仍处于高位,若无重大突变性事件发生,美西港口拥堵或将贯穿2022年。
2)后续港口拥堵或将转移至海上,码头或控制靠泊流速;叠加13%无靠泊权的非联盟运力可能退出,后续舱位或更加紧张。
3)美西码头工会正式拒绝延长劳工合同一年的建议,2022年谈判期间怠工行为在所难免。
4)美国卡车司机劳动意愿已经出现变化。
中长期来看,集运业将带来合理回报率。
1)即期价和长协价回归之路开启,长协占比或大幅提升。
2)扭曲的要素价格并不利于中国制造业的转型升级。
3)集运竞争格局已大幅优化,主干航线实现出清。
4)竞争重点转移,端到端与数字化将重塑估值。继续维持中远海控、东方海外国际和海丰国际“买入”评级。
格局、价格、趋势成为整个快递行业中长期投资价值的三大关键变量。
1)格局方面,传统旺季叠加政策监管,使得近期价格战有所趋缓,但当前快递企业均存在大比例融资,在建工程规模较大,未来产能投放后价格战或将反复。经过对集运中日航线长达20年的历史运价深度复盘,相关部门的监管仅能起到辅助作用,价格战的终结需要行业自身形成出清与均衡。
2)价格方面,从长期的视角来看,快递行业价格仍然有向上的趋势。从终局角度考虑,物流费用货值比或将在8%左右。中国的制造业仍然在转型升级的过程中,快递价格或将随着分母端客单价的提升而逐步回升。
3)趋势方面,过去20年中日航线激烈的价格战竞争中,诞生了一种H.D.S准空运级运输服务(即Hot Delivery Service),使行业从原来港到港的同质化业务竞争转向了端到端、时效性更强、附加值更高的服务,从而逐渐摆脱了内卷的价格战。因此,快递公司能否提升价格依赖于其能否提供更高的服务质量,满足客户多样化的需求,服务差异化才能摆脱“内卷”的囚徒困境。
1)疫情反复影响客流恢复,长期客流将持续修复。前10月累计铁路客流仅恢复到2019年同期的73.67%,后续高铁的修复将明显快于普铁增速。
2)2021年第三季度列车运行图使高铁产能空间已获较大提升,标杆列车二等座票价按照662元“公布票价”执行,未来或执行更为灵活的定价方法。
3)2021年上半年京福安徽管辖线路列车运营里程同比增长72.3%,运营逐步成熟,后续分红比例有提升空间。建议重点关注京沪高铁。
风险提示:新冠疫情影响失控;快递行业价格战持续;船用燃油成本大幅上升;本线列车运力投放不达预期;清算政策调整。
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