1、干散货运是典型的强周期行业,其商业模式稳定性和拓展性均较弱。大宗商品产销地的集中决定了干散货运点对点的运输方式,该方式规模效应不强、门槛低。短期供给刚性,进入门槛低的特点共同决定其属于强周期行业。运价周期性波动大和巨额前置资本开支决定该商业模式的不稳定,即高点买船,低谷投产的现象比比皆是;同时,运输服务的同质化和弱规模效应导致其量和价相互掣肘,单一公司难以大规模扩张,行业集中度难以提升。
2、干散货运周期表现为运价波动,长期看科技,短期看供需和流动性。长期看,因自身议价权较弱,干散货运行业在科技发展中较难享受效率提升带来的收益,而是不断让渡利益,以量补价。中短期看,干散货运运价能够较为迅速的反应供需增速差的变化,体现出其准完全竞争行业的特点。2000年后,大宗商品和干散货运金融属性较之前增强,金融工具在某些情况下会放大运价波动。
3、目前干散货运行业大概率处于供需紧平衡状态,中短期来看将处于供需双弱的局面,过程中可能会阶段性地发生供需错配引发短期行情,需要密切跟踪相关扰动因素。
供给端:目前干散货船手持订单和新增订单数均处于历史底部,潜在拆船数大于在手订单数,同时环保约束政策也进一步压制了运力的供给。因此总体运力短期难以扩量,供给增速预期下行。
需求端:整体来看全球制造业仍保持扩张,但中国方面已经开始收缩。①铁矿石:中国铁矿石海运进口量占全球铁矿石海运贸易量的76%,而因环保和房地产政策国内钢铁行业产能出现下滑,钢材消费减少,铁矿石需求显著减弱;②煤炭:作为世界第一大煤炭产出国和消耗国,中国对进口煤的依存度本身较弱,而能耗双控政策将进一步限制中国煤炭进口量的扩张。
投资建议:重点关注招商轮船(601872.SH)
风险提示:能耗双控政策力度超预期;能源结构转换节奏超预期;经济复苏进度不及预期;美国、印度基建进度不及预期;美联储加息进程超预期。
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