【国君交运】快递月报：件量可比增速仍较快，单票收入普遍提升——2022年1月

报告导读

1月可比口径快递量保持较快增长，单票收入季节性普遍提升。预计2022年行业竞争阶段性趋缓，盈利修复确定，上半年业绩高增长有望催化乐观预期。维持增持。

投资要点

一、快递量：春节错位致1月同比降速，估算可比口径仍维持较高增速。

2022年1月行业快递量同比增长3%，我们认为主要系春节错位。历年春节前后快递量呈马鞍形波动，其中腊月二十至初六为低谷。电商与快递连续两年“春节不打烊”，推动春节期间快递量大幅提升。2022年春节期间日均快递量为2019年同期日均的超6倍，但仍仅为2021全年日均的两成。2022年春节较2021年提前11天，导致低谷部分体现在1月，而2021年全部体现在2月。根据我们对可比口径的估算，1月至2月上旬快递量同比增长25%，仍维持较高增速。建议观察1-2月快递量合计同比增速作为趋势参考。通达系1月份额环比下降，而顺丰提升，符合以往春节淡季季节性规律。

二、快递价：单票收入环比普遍提升，春节淡季提价应对短期成本压力。

快递企业春节期间成本高企，普遍通过提价应对短期成本压力。根据年前跟踪，通达系均发布春节期间提价计划。1月快递企业单票收入环比普遍提升，符合以往季节性规律。参考以往规律，预计2月将保持平稳，3月将季节性回落。考虑头部企业盈利修复目标坚定，预计价格策略将理性克制。

三、快递业中长期观点：行业回归良性竞争，自然集中仍将可期。

市场担忧政府监管与竞争趋缓将阻碍行业集中。我们认为目前政府监管较为理性克制，旨在保障市场良性竞争秩序。同时，反垄断下电商资本干预风险下降，行业将回归良性竞争与自然集中。过去一年多的非理性价格战已显著影响加盟网点的盈利能力与长期信心，阶段休养将修复网络稳定性，为龙头在行业长跑的下一赛段积聚能量，龙头崛起仍将可期。

四、投资策略：竞争阶段趋缓，盈利修复开启。

国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值部分修复。2022年行业竞争阶段性趋缓，头部企业盈利能力将迎确定性修复。考虑低基数因素，预计2022上半年业绩高增长有望超预期，将催化市场乐观预期，继续驱动第二阶段估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。

五、风险提示。

消费下行；监管过度干预；电商资本影响行业格局风险。

目录

报告正文

1、1月跟踪：件量可比增速仍较快，单票收入普遍提升

2022年1月行业快递量同比增长3%，我们认为主要源于春节同比错位。历年春节前后快递量呈马鞍形波动，其中腊月二十至初六为低谷。预计春节错位将导致1-2月快递量同比增速前低后高，建议观察1-2月快递量合计同比增速作为趋势参考。

2022年1月快递企业单票收入环比普遍提升，符合以往季节性规律。继2021年后快递企业第二次全面春节不打烊，普遍通过提价应对短期成本压力。

1.1、快递量：春节错位致同比降速，估算可比口径增速仍较高

全行业：估算可比口径快递量仍维持较高增速

2022年1月行业快递量同比增长3%，主要源于春节错位。春节为快递传统淡季，历年春节前后快递量呈马鞍形波动。其中，腊月二十开始下降，春节期间（除夕至初六）维持低位，初七开始回升。电商与快递连续两年“春节不打烊”，推动春节期间快递量大幅提升。2022年春节期间日均快递量为2019年同期日均的超6倍，但仍仅为2021全年日均的两成。春节错位将可能使快递量低谷体现在不同的月份，从而导致月度同比增速大幅波动。

（1）2021年除夕为2月11日，低谷几乎完全体现在2月，而1月基本正常。

（2）2022年除夕为1月31日，即低谷分布在1月下旬至2月上旬。预计春节错位将导致1-2月快递量同比增速前低后高。

估算可比口径下，1月至2月上旬快递量同比增长25%。参考国家邮政局1月及春运（1月17日-2月6日，即腊月十五至正月初六）快递量数据，分段估算：

（1）1月1日-16日（腊月十四）未受春节错位影响，估算日均快递量较2021年1月增长约20%；

（2）1月17日-2月6日（正月初六）受春节错位影响，快递量农历同比增长34%。

估算可比口径下1月至2月上旬快递量同比增长25%，仍维持较高增速。

考虑2021下半年月度两年复合增速始终保持23%-31%，内在增速放缓斜率较平缓，且商流结构变化将继续推动快递小件化，我们维持年度策略对2022年快递量增速有望超20%的偏乐观预期。

       市场份额：通达系1月份额环比下降，符合以往季节性规律

通达系1月份额环比下降。其中，圆通和韵达1月份额分别环比下降0.3和0.7个百分点。而顺丰1月份额环比提升2.1个百分点，符合以往春节淡季季节性规律。

1.2、快递价：提价应对短期成本压力，单票收入环比普遍提升

提价应对成本压力，通达系单票1收入环比提升

春节期间快递企业成本高企，普遍通过提价应对短期成本压力。根据年前跟踪，通达系均发布春节期间提价计划。剔除菜鸟裹裹业务结算模式调整影响后，圆通和韵达1月单票收入分别环比提升0.12元和0.18元。

参考以往规律，预计2月单票收入将保持平稳，3月将季节性回落。市场或过度担忧价格战再起，源于易混淆淡季价格策略与价格战，二者差异在于对利润率期望相反。前者大多是快递企业为追求最佳经济产能而在淡季普遍进行的短期价格灵活调整，期望利润率提升。而后者是龙头企业为拉开份额差距而主动压低利润率，若无监管干预甚至可能出现低于成本的非理性价格战。考虑头部企业盈利修复目标坚定，预计价格策略将理性克制。

       顺丰单票收入环比提升

1月顺丰单票收入亦环比提升。根据顺丰于官网发布的《2022年春节期间服务公告》，春节期间将对主要城市的互寄服务加收资源调节费。顺丰1月单票收入环比提升1.04元，且市场份额环比提升2.1个百分点，符合以往季节性规律。

2、快递业中长期观点：行业回归良性竞争中，自然集中仍然可期

2019年电商快递龙头企业加大份额诉求，价格战成为拉开份额差距的主动手段，电商快递行业由“春秋”入“战国”。

2020-21年行业新进入者引发非理性价格战，网络稳定性风险隐现，引发监管关注。2022年行业竞争将阶段性趋缓，市场担忧监管与竞争趋缓将阻碍行业集中。我们认为行业长期仍将回归良性竞争与自然集中。阶段修养将为龙头在行业长跑中的下一赛段积聚能量，龙头崛起仍将可期。

2.1、2019年：“春秋”入“战国”

春秋时代：2019年之前，电商市场高增长红利期，快递企业融资扩产你追我赶，份额差距有限。

战国时代：2019年起，电商快递龙头企业希望建立长期竞争壁垒，加大份额诉求，行业价格战开启。价格战，不同于成本端规模效应推动的价格下降，而是龙头拉开份额差距的主动手段，反映为净利率的下降。

2.2、战国终局：龙头崛起仍将可期

2020-21年行业新进入者引发非理性价格战，导致快递网络不稳定，并损害快递员权益，引发监管关注。2021年4月地方监管率先出手，快递企业亦自发开展价格规范，行业监管信号持续释放。

当前非理性价格战基本得到监管遏制，龙头企业明确表示未来一年将聚焦盈利能力提升，且行业并购亦将保障竞争阶段性趋缓。市场担忧政府监管与竞争趋缓将阻碍行业集中。我们认为目前政府监管较为理性克制，旨在保障行业良性竞争秩序，未来行业将回归良性竞争。同时，过去一年多的非理性价格战已显著影响加盟网点的盈利能力与长期信心，阶段休养将修复网络稳定性，为龙头在行业长跑的下一赛段积聚能量，自然集中仍将可期。

3、投资策略：竞争阶段趋缓，盈利修复开启

国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。

考虑监管信号持续释放，及网络稳定内生需求，预计2022年行业竞争阶段性趋缓，头部企业盈利能力将得到修复。长期来看，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。考虑2021上半年行业利润率处于历史底部，2022上半年盈利弹性或超预期，有望催化市场乐观预期，驱动第二波估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。

4、风险提示

消费下行风险

2021年消费与上游商流增速放缓，而快递量逆势维持高增长。若未来消费继续下行，或影响快递量增速。考虑包裹小件化趋势，预计快递量增速表现将持续好于商流。若消费下行导致快递行业增速骤降，则可能引起快递企业采取激进策略，对短期业绩造成影响，而长期仍有利于集中。

监管过度干预，将可能延缓行业出清集中进程

行业政策对快递格局的进化或产生影响。监管措施的执行效果和持续性仍有待观察。行业适度监管有望保障行业良性竞争，最终形成高集中度稳态格局。若监管过度干预，虽可避免恶性竞争，但可能延缓行业出清集中进程。观察目前监管措施非常理性克制，对行业集中造成影响的风险较小。

电商资本行为，将可能影响企业家精神与行业自然演化

电商企业与快递企业相辅相成。若电商巨头以其雄厚的资本实力，战略性扶持与打压部分快递企业，将影响企业家精神，并可能影响电商快递自然演化进程。基于当下的反垄断大环境，我们认为电商资本改变行业长期格局的风险已显著降低。