顺丰控股21年业绩预增点评：四季度盈利能力快速修复，公司发展势头正好

核心观点：

• 四季度公司归母净利和扣非净利均同比高增长

公司发布2021年业绩预告，2021年四季度单季实现归母净利润24-26亿元，同比增长39%-50%；扣非净利润14.5-16亿元，同比增长41%-56%，归母净利表现超预期，扣非净利表现符合预期。

• 受益于经营改善以及嘉里物流并表，四季度盈利能力快速修复

公司四季度扣非净利同比和环比均实现高增长主要得益于：（1）公司进一步提升收入质量，通过调整定价策略主动调优产品结构和客户结构，经济型快递产品单票收入同比提升，从而我们也看到公司11月和12月的单票速运物流收入同比实现了由负转正；（2）公司精益化成本控制效果得到显现，前端使用科技动态预测客户需求，后端精准匹配资源投入，并随着速运、快运、仓网、丰网四网融通的推进，中转场自动化设备升级，干支线线路整合优化，公司的营运操作效率稳步提升，从而改善整体效益；（3）公司自第四季度开始合并嘉里物流的业绩。此外，公司四季度实现的10亿元左右非经常性收益主要来自于公司处置子公司获取的处置收益以及政府补助等。

• 公司已度过最困难时期，发展势头正好    

公司2021年业绩大幅下滑主要是因为（1）加大了对场地、设备、运力等网络资源投入，产能利用率进入了逐步修复的爬坡期；（2）春节期间人工成本上涨超预期；（3）快递产品结构出现失衡；（4）2020年享受的疫情优惠政策于2021年陆续结束。我们展望2022年来看，造成2021年业绩下滑的原因在2022年均将有所改善甚至与消失，而且考虑到在“共同富裕和高质量发展”以及电商竞争白热化的大背景下，快递服务质量将成为竞争核心之一，顺丰的高端快递服务具有不可替代性，中长期有望维持较快增长，为公司发展提供了很好的安全垫。

• 投资建议：调高盈利预测，维持“买入”评级    

调高盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为43.0/77.7/107.9亿元（21-23年调整幅度+35%/+3%/+0%），分别同比增长-41%/86%/35%。通过分部估值方法，得出公司未来6个月的合理估值约为77.5元，公司长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。

正文：

受益于经营改善以及嘉里物流并表，四季度盈利能力快速修复。公司四季度扣非净利同比和环比均实现高增长主要得益于：（1）公司进一步提升收入质量，通过调整定价策略主动调优产品结构和客户结构，经济型快递产品单票收入同比提升，从而我们也看到公司11月和12月的单票速运物流收入同比实现了由负转正；（2）公司精益化成本控制效果得到显现，前端使用科技动态预测客户需求，后端精准匹配资源投入，并随着速运、快运、仓网、丰网四网融通的推进，中转场自动化设备升级，干支线线路整合优化，公司的营运操作效率稳步提升，从而改善整体效益；（3）公司自第四季度开始合并嘉里物流的业绩。此外，公司四季度实现的10亿元左右非经常性收益主要来自于公司处置子公司获取的处置收益以及政府补助等。

公司已经度过最困难时期，发展势头正好。公司2021年业绩大幅下滑主要是因为（1）加大了对场地、设备、运力等网络资源投入，产能利用率进入了逐步修复的爬坡期；（2）春节期间人工成本上涨超预期；（3）快递产品结构出现失衡；（4）2020年享受的疫情优惠政策于2021年陆续结束。我们展望2022年来看，造成2021年业绩下滑的原因在2022年均将有所改善甚至与消失，而且考虑到在“共同富裕和高质量发展”以及电商竞争白热化的大背景下，快递服务质量将成为竞争核心之一，顺丰的高端快递服务具有不可替代性，中长期有望维持较快增长，为公司发展提供了很好的安全垫。

投资建议：调高盈利预测，维持“买入”评级。调高盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为43.0/77.7/107.9亿元（21-23年调整幅度+35%/+3%/+0%），分别同比增长-41%/86%/35%。通过分部估值方法，得出公司未来6个月的合理估值约为77.5元，公司长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。