国海交运·周延宇 | 京东物流：盈利能力逐步修复，一体化供应链模式持续验证——事件点评

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京东物流发布2021年年报：

2021年京东物流实现主营业务收入1046.93亿元，同比增长42.68%；营业成本989.09亿元，同比增长47.45%；实现毛利57.84亿元，同比下降8.10%，毛利率5.52%，同比下降3.05pcts；归母净利润-158.42亿元，主要系公司上市后可转换可赎回优先股公允价值变动带来的一次性亏损128.44亿元，经调整后的Non-IFRS净利润为-12.3亿元。

1.整体营收保持高速增长，一体化供应链产品持续得到认可   

2021年，京东物流实现主营业务收入1046.93亿元，同比增长42.68%，其中2021H2，京东物流实现营业收入562.21亿元，同比增长34.40%，相较2021H1，下半年营收增速有所放缓，但仍保持行业领先。

分客户看，2021年，一体化供应链客户完成营收710.54亿元，同比增长27.75%，其中2021H2完成营收374.37亿元，同比增长26.10%。客户数量增加至7.4万余名，增加约2.2万名，单客户平均收入同比增长9.2%，达到341,424元，一体化供应链业务保持稳健发展，产品模式的竞争力持续得到验证。

其他客户完成营收336.39亿元，同比增长89.46%，其中2021H2完成营收187.84亿元，同比增长54.67%。来自其他客户的营收依旧保持高增长，主要原因有二，一是快递、快运等标准化产品快速扩大了京东物流的客户群，外部客户数量持续增加，二是跨越速运并表贡献113亿元，绝大部分属于其他客户收入分类。

2.京东物流扩张期持续，下半年盈利能力逐步修复

2021年京东物流积极扩张，全年资本性开支达到41亿元，同比增长28.13%，其中2021H2资本性开支25亿元，同比增长38.89%；全年销售费用为30.78亿元，销售费用率达2.94%，较2020年同期提高0.47个百分点，其中2021H2销售费用率为3.02%，环比增加0.17个百分点。资本性支出和销售活动推动客户规模的有效拓展，而业务量的增加也提升了投入资源的使用效率，2021年京东物流全年营业成本为989.09亿元，同比增长47.75%，其中2021H2营业成本同比增长31.85%，较上半年69.90%的同比增长显著回落，拉动毛利率从上半年的低点逐步修复。2021年公司实现毛利57.84亿元，同比下降8.10%，毛利率5.52%。其中2021H2，京东物流实现毛利40.14亿元，同比增长79.28%，环比增长126.87%，毛利率7.14%，同比增加1.79pcts，环比增加3.49pcts。

3.持续增强综合物流布局，长期看好公司一体化供应链发展之路  

随着商流的不断进化和迭代，对物流企业也提出了更全面、更综合的要求，京东物流背靠母公司稳定的商流、资金流和信息流的支持，拥有传统快递企业难以企及的品牌天赋和数据基因，走出了一体化供应链的独特发展模式。2022年3月11日，京东物流拟要约收购德邦股份计划披露，收购能有效弥补公司网络短板，多元化布局加速成熟，长期看好公司的一体化供应链发展之路。

4.盈利预测和投资评级   

基于审慎性原则，暂不考虑收购德邦股份对其业绩的影响，预计京东物流2022-2024年营业收入分别为1321.32亿元、1616.75亿元与1925.62亿元，归母净利润分别为2.98亿元、16.52亿元与28.52亿元。维持“增持”评级。

5.风险提示   

京东集团控股带来的关联交易风险、市场扩张不及预期的、市场竞争加剧风险、需求景气度下滑、并购整合不及预期、宏观环境不及预期。