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顺丰18业绩点评：厉兵秣马期，放眼长期成长

来源：天风证券作者：天风证券 2019-03-18 4331阅读

[罗戈导读]事件：顺丰披露2018年年报：公司18年实现业务量38.69亿票，同比增长26.8%，票均收入23.18元/票，与去年基本持平；营收909.43亿，同比增27.6%，归母净利润45.56亿，同比降4.57%，扣非净利润34.84亿，同比降5.92%，EPS为1.03元/股。公司业绩符合预期，并计划向全体股东每10股派息2.2元（含税）。

点评

主业：传统时效件平稳增长，新业务快速放量

2018年，公司主业保持较快增长势头：其中公司的基石业务时效件维持平稳较快增长，增速14.3%，收入占比随着新业务的成长由65.5%下滑至58.7%；经济快递业务随着产能提升快速放量，增速达到37.6%。新业务方面，快运、冷运继续维持80%以上快速增长，快运突破80亿收入大关，成为公司增长新动能，同城配增长172.2%，收入突破10亿。

图1：顺丰各产品线收入（亿元）及增速（%）

数据来源：公司财报，天风证券研究所

图2：顺丰各产品线占收入比变化（%）

数据来源：公司财报，天风证券研究所

如果按照运输方式进行划分，公路、航空与铁路仍然是构成公司运输主力的前三大类型，运输量占比（按票件）分别为30亿票（77.3%）、8亿票（21.5%）与0.5亿票（1.2%）。其中航空件达到8亿票，对应重量124万吨，平均每票1.55kg，均重略高于去年，空运件占比同比去年有所萎缩，我们认为这背后源于公司重货、冷运和同城件方面的快速成长。铁路方面，高铁极速达产品当前已经覆盖48个城市。

客户方面，截止年底，公司活跃客户数量达到104.4万，同比增27.0%，月结业务收入增速31.3%，意味着单一客户收入贡献能力提升，而百万以上大客户收入占比也提升了1.1pct。值得一提的是，随着公司综合物流商战略逐步清晰，多产品客户数量占比较去年上升6.1个pct。

财务：全年毛利增长14.2%

成本端，公司18年增长31.36%，权重看对其影响最大的成本为外包成本，同比增41.7%，占比达到53.0%，我们认为背后主因包括了干支线运输、中转、仓管外包成本的增长，以及外包人员成本的增长。受此影响公司整体毛利率下滑2.15个百分点至17.92%，全年总毛利增长14.2%。费用上随着公司2B物流业务的增加，销售费用率略有抬升，但整体控制得当。公司全年非经常性损益10.72亿，与2017年金额接近，其中主要为处置子公司投资收益8.08亿。

产能快速增长，为长期发展打下坚实基础

18年是顺丰继续完善产业布局、加强网络能力的一年。我们从收派员、网点、机队、车辆、土地、机场六大维度来理解。

收派员：收派员总数29.14万人，其中自有员工4.5万、劳务派遣0.02万、其他用工24.62万，其他用工成为公司的人力资源主力；
网络：存量1.56万个自营网店+0.26个顺心快运加盟网点；
航空：截止年报日，共有50架自有全货机（767:5架，757:27架，747:1架，737:17架），平均机龄23.26年，租赁16架全货机，共执行航线65条。未来三年自有机队规模计划达到80架。考虑航权时刻均为稀缺资源，公司在这方面拥有先发优势，目前有136对时刻；
车辆：18年公司运能仍在提升，按直线车辆数量同比增长17%；
土地：当前顺丰仓库的优势行业在日百、鞋服、3C、美妆、跨境等。18年底，顺丰持有物流场地用地6173亩，同比增长46.1%，当前物流场地账面净值102亿；
机场：根据湖北省政府要求，2018打基础，2019出形象，2020基本建成，2021投入运营，公司在中南地区的土地储备量最大、增长最快，为机场建设打下充分的基础。

表1：顺丰车辆资产2017 VS 2018

	2018				2017
车辆分类	干支线运输（辆）	干支线运输YOY（%）	末端收派（辆）	末端收派YOY（%）	干支线运输（辆）	末端收派（辆）
公司自营	17156	6%	7122	61%	16195	4437
员工自带	15	-50%	63826	14%	30	55856
租赁车辆	1234	355%	4869	109%	271	2333
外包车辆	16499	24%	515	100%	13354	258
合计	34904	17%	76332	21%	29850	62884

数据来源：公司财报，天风证券研究所

表2：顺丰土地资产2017 VS 2018

	2018				2017
区域	持有土地面积（亩）	持有土地面积（YOY，%）	建成建筑面积（万平方米）	建成建筑面积（YOY，%）	持有土地面积（亩）	建成建筑面积（万平方米）
华东	1599	66%	64.71	43%	963	45.36
华北	877	2%	1.6	116%	858	0.74
中南	2114	59%	13.98	80%	1333	7.75
华南	330	18%	29.92	23%	280	24.26
华西	1253	58%	0		792	0
合计	6173	46%	110.21	41%	4226	78.11

数据来源：公司财报，天风证券研究所

新业务：内生与外延并举

顺丰新业务中，当前能够快速贡献收入、提升占比的主要包括快运、冷运和供应链业务，另外同城配方面对接了新零售业务模式，有望成为未来的战略重点方向。

快运：收购新邦物流，加强快运能力。收购后公司建立新品牌顺心捷达，采用加盟模式，与顺丰快运形成中高端与中低端的定位互补。主要大客户包括华为、美的、海信、唯品会、海澜之家等，当前顺丰自有的快运日均货量接近万吨。

冷链：成立新夏晖，顺丰为控股股东。新夏晖物流网络覆盖28个省市自治区，拥有28个温控物流中心。夏晖探索的是冷链B2B2C的解决方案，当前已经切入顺丰现在已有的国内新兴新零食餐饮品牌客户。公司冷链的另一块业务为医药冷链，当前医药主要客户为拜耳、哈药、华润三九、赛诺菲制药、勃林格殷格翰、广药集团等。

供应链：整合DPDHL在中国大陆、相关和澳门的供应链业务，成为顺丰敦豪供应链。这项业务在19年的2月完成交割。DPDHL在中国区的供应链业务过去偏轻资产，顺丰作为中国综合实力最强的物流企业，双方将能够实现较强的战略协作，更重要的是，这样的协作能够帮助顺丰降低学习成本，在短时间内获得重要的供应链能力。