【华创交运*周报】聚焦物流&出行数据：保通保畅、持续回升

一、本周聚焦：物流&出行数据，保通保畅、持续回升。

1、全国货运物流有序运行、持续恢复。

1）全国整车货运流量指数：本周恢复至去年同期近8成，上海快速回升。

a）6月5-11日，全国整车货运流量指数均值99.62，周环比提升0.8%，环比五月均值上升4.4%，同比去年同期下降24.2%。

b）重点区域看：环比5月均有回升。上海：环比快速回升。本周日均整车货运流量指数48.96，周环比上升57.5%，环比五月均值上升119.9%，同比去年同期下降60.1%。北京：本周日均恢复至去年同期6成以上；吉林、广东、浙江恢复至去年同期8成左右。 

2）公共物流园吞吐量指数：本周日均值98.48，周环比提升1.2%，环比5月均值提升5.6%，同比去年下降25.2%。

3）日度货量跟踪：整体平稳恢复。

a）国家铁路运输货物：基本平稳，恢复至去年同期近9成。

b）全国高速公路货车通行量：本周日均704.4万辆，环比上周提升7.4%；环比5月均值提升3.1%。

c）重点港口：本周货运吞吐量基本平稳，集装箱吞吐量环比回升。

d）货运航班量：周环比下降3.2%，环比5月提升6.7%。

e）邮政快递业务量：快递揽收、投递量持续恢复。本周日均揽收和投递分别为3.42、3.28亿件，周环比分别提升0.5%、提升4.5%；环比5月均值分别提升11.4%、提升3.3%。

2、航空客运：6月航班量环比持续回升。

1）高频数据看：6月1-10日三大航航班量环比5月整体提升33.6%，吉祥提升102.3%，春秋提升22.8%，华夏提升1.2%。国内航班量：近日持续回升。6月4-10日，民航国内日均执飞航班5786班，环比5.21-6.3两周日均4464班，提升30%。

2）民航平均票价环比有所回落。6月4-10日，民航经济舱平均票价654元，同比提升13%，较19年下降3%，较5.21-6.3两周均价下降17%。

二、行业数据跟踪：

1、机场5月数据：

白云机场5月起降架次为19年同期水平的25.5%，旅客吞吐量为19年12.5%。

深圳机场 5月起降架次为2019年同期水平的68.1%，旅客吞吐量为2019年同期的42.8%。

2、航运数据更新：集运美线需求稳定SCFI继续回升；散运各船型运价均下跌；油运VLCC指数新低、成品油轮太平洋市场上涨。

三、投资建议：继续推荐出行链+大物流。

1、出行链：继续关注困境反转投资逻辑。

1）航空：作为周期属性更强的行业，其看点在于一旦实现供需反转后的价格弹性。

a）以国航为例，看航空大周期弹性的普适逻辑：供需—>价格；

b）春秋航空：“流量-成本-价格”的商业模型。

2）机场：价值属性板块。

a）核心枢纽机场的普适逻辑：未来市值空间核心则在于枢纽机场流量价值变现能力是否发生本质性变化。持续推荐上海机场与白云机场。

b）继续推荐美兰空港，作为离岛免税直接受益标的，以2025年维度看，公司免税业务对应市值预计被明显低估。

2、大物流市场：预计未来3-5年迎重要发展机遇期。

1）电商快递：行业确认进入盈利改善周期。我们判断：价格战的放缓仍是基于自2021年“政策底”与“市场底”共振逻辑的逐步兑现。年报及一季报则是坐实了提价->增利的逻辑，继续推荐A股通达系中的圆通，近期建议重点关注性价比愈加凸显的韵达。

2）综合物流巨头顺丰：我们认为公司当前市值存在被低估成分，面临明确的市值修复战略机遇期，国际业务有望成为公司第二增长曲线。

3）大宗供应链：我们近期发布行业投资框架报告，从大宗供应链企业的业务流程出发，归纳“3+1”的盈利模式，进而提出“纵向流量-横向变现”的投资框架。强调厦门象屿的强推评级，关注厦门国贸、建发股份、浙商中拓。

4）其他物流：核心推荐海晨股份、密尔克卫、传化智联以及物流地产标的南山控股等。

四、风险提示：

  人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。

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一、聚焦物流及出行：保通保畅、持续回升

（一） 全国货运物流有序运行、持续恢复

1、全国整车货运流量指数：本周恢复至去年同期近8成 ，上海区域快速回升

1）全国整车货运流量指数持续恢复：

6月5-11日，全国整车货运流量指数均值99.62，周环比提升0.8%，环比五月均值上升4.4%，同比去年同期下降24.2%。

最新6月11日为107.99，同比下降21.1%，恢复至去年同期约8成。

注：整车货运流量指数以 2019 年为基准，即2019年同期为100。

2）重点区域看：环比5月均有回升

上海整车货运流量指数：快速回升，恢复至去年同期近半水平

6月5-11日，平均上海整车货运流量指数48.96，周环比上升57.5%，环比五月均值上升119.9%，同比去年同期下降60.1%。

最新6月11日为61.58，同比下降55.7%。

北京整车货运流量指数：

6月5-11日，平均北京整车货运流量指数55.69，周环比上升3.3%，环比五月均值上升7.8%，同比去年同期下降37.4%。

最新6月11日为65.46，同比下降27.0%。

吉林整车货运流量指数：

6月5-11日，平均吉林整车货运流量指数95.22，周环比下降0.3%，环比五月均值上升32.7%，同比去年同期下降21.8%。

最新6月11日为107.64，同比下降13.0%。

广东整车货运流量指数：

6月5-11日，平均广东整车货运流量指数98.28，周环比下降0.8%，环比五月均值上升1.9%，同比去年同期下降25.9%。

最新6月11日为110.43，同比下降20.2%。

浙江整车货运流量指数：

6月5-11日，平均浙江整车货运流量指数110.09，周环比提升0.8%，环比五月均值上升1.0%，同比去年同期下降15.8%。

最新6月11日为119.24，同比下降11.5%。

2）公共物流园吞吐量指数看：恢复至去年同期约8成

6月5-11日，平均公共物流园吞吐指数98.48，周环比提升1.2%，环比五月均值上升5.6%，同比去年同期下降25.2%。

最新6月11日为100.58，同比下降25.0%。

3）主要快递企业分拨中心吞吐量指数：恢复至去年同期约8成

6月5-11日，平均主要快递企业分拨中心吞吐量指数93.02，周环比上升1.6%，环比五月均值上升8.1%，同比去年同期下降24.9%。

最新6月11日为94.74，同比下降24.6%。

2、日度货量跟踪：整体平稳恢复

数据来源：交通运输部自4月21日起披露日度全国物流保通保畅运行情况。

据交通运输部数据：

1）国家铁路运输货物：基本平稳，恢复至去年同期近9成

本周日均运量1097.9万吨，同比21年6月下降13.3%，环比上周提升0.1%，环比5月均值持平，环比4月下旬下降1.2%。

2）全国高速公路货车通行量：周环比小幅回升

本周日均704.4万辆，环比上周提升7.4%；环比5月均值提升3.1%，环比4月下旬下降1.8%。

3）重点港口：本周货运吞吐量基本平稳，集装箱吞吐量环比回升

货运吞吐量：本周日均吞吐量3264.4万吨，环比上周下降0.2%；环比5月均值下降1.3%，环比4月下旬下降4.3%。

集装箱吞吐量：本周日均吞吐量76.5万TEU，环比上周提升6.7%；环比5月均值提升2.7%，环比4月下旬提升2.0%。

4）货运航班量：周环比有所下降

本周日均货运航班量772班，其中国际563班、国内210班，周环比分别下降3.2%、下降4.0%、下降1.1%；环比5月均值分别提升6.7%、提升3.6%、提升16.2%，环比4月下旬分别提升3.4%、提升1.3%、提升9.3%。

6）邮政快递业务量：快递揽收、投递量持续恢复

本周日均揽收和投递分别为3.42、3.28亿件，周环比分别提升0.5%、提升4.5%；环比5月均值分别提升11.4%、提升3.3%，环比4月下旬分别提升18.3%、提升7.3%。

我们预计6月已经超过21年同期。

（二）航空客运出行：6月航班量环比持续回升

1、航空高频数据跟踪：航班量持续回升，票价环比有所回落

1）6月1-10日航班量环比持续提升

同比2021年：6月1-10日三大航航班量同比下降52.2%，吉祥下降63.9%，春秋下降54.3%，华夏下降40.8%。

相较于2019年：6月1-10日三大航航班量较19年同期下降59.0%，吉祥下降66.1%，春秋下降48.2%，华夏下降48.6%，全行业航班量约19年4成水平。 

环比5月：6月1-10日三大航航班量环比5月整体提升33.6%，吉祥提升102.3%，春秋提升22.8%，华夏提升1.2%。

2022年以来，春秋航空同比下降33.8%，较19年下降26.2%；吉祥航空同比下降46.3%，较19年下降47.3%；三大航航班量同比下降45.9%，较19年下降53.4%；华夏航空同比下降46.7%，较19年下降50.6%。

国内航班量：近日持续回升

6月4-10日，民航国内日均执飞航班5786班，环比5.21-6.3两周日均4464班，提升30%。

其中，6月10日，国内执飞6772班，同比21年-36.3%，较19年-42.0%。

内航国际客班：整体仍处低位

6月1-10日国内航司日均执飞国际航班为36班，环比5月均值下降32%，同比21年6月均值下降71%；

分航司看，6月1-10日，南航、国航、东航、海航日均分别执飞17、8、4、3班。

2）民航平均票价环比有所回落

6月4-10日，民航经济舱平均票价654元，同比提升13%，较19年-3%，较5.21-6.3两周均价下降17%。

5月21-6月3日，民航经济舱平均票价791元，同比提升29%，较19年提升18%，较5月1-20日均值提升44%。

2022年以来，平均票价574元，同比下降3%，较19年下降23%。

二、行业数据更新

（一）机场5月数据：白云机场、深圳机场业务量同比下降

1、白云机场：疫情影响，5月起降同比下降71.3%，旅客吞吐量同比下降84.6%。

1）白云机场：5月起降同比下降71.3%，旅客吞吐量同比下降84.6%。

5月完成起降架次1.05万架次，同比下降71.3%；旅客吞吐量74.2万人次，同比下降84.6%，其中国内旅客69.0万，同比下降85.5%，国际旅客5.0万，同比下降20.9%，地区旅客0.19万。国际+地区旅客合计5.2万，占比7.0%。

1-5月公司累计完成起降架次10.8万架次，同比下降37.1%，旅客吞吐量989.2万人次，同比下降52.0%。其中国际+地区旅客23.0万人，同比下降24.4%，占比2.3%。

2）5月起降架次恢复至19年同期25.5%，旅客吞吐量恢复至19年12.5%。

相较于2019年同期：5月起降架次为19年同期水平的25.5%，旅客吞吐量为19年12.5%，其中国内旅客为19年同期的15.6%，国际旅客为19年的3.4%。

1-5月累计起降架次恢复至2019年同期水平的53.5%，旅客吞吐量恢复至33.1%，其中国内旅客恢复至43.6%，国际旅客仅为2019年的3.0%。

2、深圳机场：疫情影响，5月起降同比下降28.1%，旅客吞吐量同比下降52.5%。

1）深圳机场：起降同比降28.1%，旅客吞吐量同比降52.5%。

5月完成起降架次2.09万架次，同比下降28.1%，环比上升44.1%；旅客吞吐量185.6万人次，同比下降52.5%，环比上升70.5%，其中国内旅客184.8万，同比下降52.6%，国际旅客0.89万，同比下降8.7%，当月无地区旅客。国际+地区旅客合计0.89万，占比0.5%。

1-5月公司累计完成起降架次8.83万架次，同比下降37.0%，旅客吞吐量724.6万人次，同比下降57.7%。其中国际+地区旅客2.85万人，同比下降36.4%，占比0.4%。

2）5月起降架次恢复至19年同期68.1%，旅客吞吐量恢复至19年42.8%。

相较于2019年同期：5月起降架次为2019年同期水平的68.1%，旅客吞吐量仅为2019年同期的42.8%，其中国内旅客为19年同期的47.8%，国际旅客仅为19年同期的2.1%。

1-5月累计起降架次恢复至2019年同期水平的58.2%，旅客吞吐量恢复至33.4%，其中国内旅客恢复至37.2%，国际旅客仅为2019年的1.4%。

（二）航运：集运美线需求稳定SCFI继续回升；散运各船型运价均下跌；油运VLCC指数新低、成品油轮太平洋市场 上涨

集装箱：SCFI收于4233点，周环比+0.6%；2022Q2均值4196点，同比增29%；其中美西、美东、欧洲、地中海周环比-1.0%、-1.3%、-0.2%、-0.2%。CCFI收于3230点，周环比+1.3%；2022Q2均值3134点，同比增45%。

春节期间运价指数季节性回落，过往看节后最晚八至九周随着国内复工、货量恢复，运价企稳回升，但今年由于国内疫情扰动导致节后出货恢复节奏延缓，对即期运价形成压制，其中美线总体稳定，欧线降幅明显；随着5月中下旬起国内疫情缓解、复工复产，运价呈现止跌企稳趋势。

干散货：BDI周环比-11.9%，收于2320点；2022Q2均值2582点，同比-8%。

油运：VLCC-TCE报-1.5万美元，环比继续下跌，再创历史新低。2022Q2均值-0.18万美元，同比-162%。

1、集运跟踪

需求：5月下旬主要港口箱量外贸增速同比+13.0%。中港协监测5月下旬八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+8.5%，其中外贸+13.0%、内贸-6.3%。主要系：1）由于深圳港盐田港区去年同期生产受疫情影响基数低；2）下旬随着复工复产提速，沿海地区外贸进出口回升明显。分港口看，深圳港增速超60%；大连港32%；青岛港10%；上海港同比增长0.8%，其中外贸+3.6%，日均作业量较中旬增加4.7%。5月份，八大枢纽港口集装箱吞吐量同比4.1%，其中外贸+7.4%、内贸-5.6%。

截至6月10日，洛杉矶港预计未来两周进口箱量10.6、11.6万TEU，同比-11%、-2.4%，环比-13%、+9%。根据美国零售商联合会NRF 6月最新预测， 22Q2进口箱量同比+3.8%、环比+3.8%，上调Q2预测0.3%、下调Q3预测0.6%；22Q3同比+1.7%。

从出口端、进口端数据来看，短期美线需求仍有支撑，预计国内疫情缓解、出货恢复后美线进口箱量绝对值仍将在较高水平。

供给：码头-内陆系统性供应链瓶颈并未得到实质性缓解，春节淡季及国内疫情导致美线堵港暂缓。

1）码头泊位方面，洛杉矶港6月10日预计到港船舶数量15艘；平均锚泊时间2.3天，环比持平。美西拥堵情况缓解或主要系排队规则改变致使统计口径调整、部分船舶转移至美东港口、春节假期因素以及中国疫情导致出口节奏扰动等，预计中国出货恢复后美线拥堵仍将面临压力。

根据Clarksons（6.11）统计，美西、美东、英国、地中海/黑海、东亚地区在港集装箱船运力（拥堵指数）为57、93、118、80、308万TEU，环比上周-8.3%、+8.9%、+6.2%、-10.0%、-3.0%，环比上月-18.4%、+15.4%、-5.6%、-10.0%。欧线、美线堵港船数总体维持高位，美线环比增加、欧线环比下降。上海港在港集装箱船运力环比上周-11.8%、环比上月+0.3%。

2）车架方面，The Pool of Pools网站预计当前圣佩德罗湾40/45 ft.拖车在码头、仓库/街道停留时间分别为3.5、8.9天，美西陆端周转问题依旧严峻。

3）缺箱方面，第24周上海港集装箱可用性指数CAx为0.58，环比+0.01。

4）集装箱船租金方面，截至6.10，Clarksons集装箱船租金指数环比上周、上月-0.1%、-2%。

2、散运跟踪

截至6月10日，BCI、BPI、BSI分别收于2371、2629、2495点，环比上周-19.0%、-7.8%、-7.7%，本周各船型运价均下跌，Cape大船继续大幅波动。

5月下旬以来，受国内疫情压港缓解、巴西发货恢复不及预期，东南亚市场煤炭运需疲软，以及Cape FFA情绪性暴跌影响，运价总体回落。

本周来看：

1）海岬型船市场：太平洋市场，矿商询盘不多，船货双方相对僵持，受巴西长航线货盘稀少与印度煤炭采购节奏放缓等因素影响，运价下挫。远程矿航线，货盘仍偏少，叠加北大西洋市场运力增加，运价震荡下行。

2）巴拿马型船市场，太平洋市场，中国随着气温升高、复工复产，用煤需求略有好转；由于国际煤价高位、印度当地即将进入季风季节，印度进口煤采购需求持续放缓，市场租金趋于下行。粮食市场，周初粮食货盘略有增加，但周中受FFA下跌以及运力供给增多影响，运价下挫。

3）超灵便型船市场，东南亚市场，即期货盘表现偏弱，而受印度限制铁矿石出口等因素影响，部分空放运力重返东南亚市场，市场运力相对富余，租金持续下行。

3、油运跟踪

（1）成品油轮市场：

本周成品油轮平均日收益TCE指数环比上涨，收于4.4万美元/天，周环比+11%、月环比+0.3%。其中BCTI太平洋市场、大西洋市场本周TCE指数分别为4.3、4.1万美元/天，周环比+48%、-14%，月环比-9%、+15%。

MR成品油轮TCE指数本周为3.8万美元/天，周环比+16%、月环比+17%。

本轮成品油轮运价大幅上涨主要系：欧洲成品油进口来源替代，运距拉长、吨海里需求提升，叠加贸易情绪推动大西洋市场大涨；同时吸引苏伊士运河以东地区的运力转移至欧洲（因调度短期运力有所损失），叠加中国成品油出口需求，太平洋市场运价随之上涨。本周看，中国下发450万吨成品油出口配额推涨太平洋市场。

国内成品油轮船东主要经营航线来看，TC7（新加坡至澳洲）、TC10（韩国至新加坡）、TC12（印度至日本）本周分别为3.5、5.3、1.9万美元/天，周环比+59%、+137%、-2%，月环比-8%、+37%、-47%。

（2）阿芙拉、苏伊士油轮市场：

本周阿芙拉型油轮日收益TCE指数环比下跌，收于2.1万美元/天，周环比-19%、月环比-33%；苏伊士型环比下跌，收于1.4万美元/天，周环比-19%、月环比-13%。

本轮中小原油轮运价前期大涨主要系：受欧洲禁止俄原油进口预期影响，欧洲寻求西非、美湾等进口来源替代，运距拉长、吨海里需求提升；同时存在恐慌性情绪下的抢油需求与风险溢价。近期回调主要系：运量有所下滑，同时贸易情绪有所缓解等影响。

TD 20航线（西非-欧陆）TCE本周收于0.3万美元/天，周环比-54%、月环比-67%。

涉俄航线中，苏伊士油轮TD6（黑海/地中海航线，Novorossiysk港-意大利奥古斯塔港）、阿芙拉油轮TD17（波罗的海/欧陆航线，Primorsk-德国威廉港）TCE分别为1.2、2.9美元/天，周环比-18%、-10%，月环比-67%、-51%，均持续回落，反映更多船愿意回到涉俄航线、风险溢价逐步减弱。

（3）VLCC市场：

本周VLCC-TCE指数报-1.5万美元，周环比、月环比继续下跌，燃油成本上升的情况下指数再创历史新低。其中，TD3C-TCE维持负值，报于-2.3万美元/天，环比下跌；TD15航线（西非-中国）WS运价环比-1%至45.5点。

VLCC运价总体回落至低位，前期反弹主要受益于苏伊士油轮运价大涨带来的替代需求，以及船货双方博弈预期变化。但由于VLCC整体运力严重过剩、贸易情绪短期缓解，运价冲高回落至低位。

根据Clarksons统计（6.10），VLCC海上浮仓55艘，环比增加2艘。

三、投资建议

1、出行链：继续关注困境反转投资逻辑。

我们认为出行链（航空、机场、高铁）属于较为典型的“困境反转”类投资标的，其困境系由疫情所造成，而长期看疫情对正常生活的影响将消除，出行链公司也将走出困境。2021年报及22年一季报，在疫情影响超出预期，以及油价大幅上涨背景下，航空、机场整体亏损持续扩大。

后市展望：航空看价格弹性、机场看价值修复、高铁看国内节奏。

1）航空：作为周期属性更强的行业，其看点在于一旦实现供需反转后的价格弹性，即其未来股价上行空间与高峰业绩预期息息相关。

a）以国航为例，看航空大周期弹性的普适逻辑：供需—>价格。

核心逻辑为：确信23-24年行业供给显著收缩情形下，一旦需求恢复，行业实现供需反转，将有望实现强价格弹性，从而推高航空公司高峰业绩。供需是逻辑起点，供给是核心基础。假设供需反转一旦实现，我们通过中枢+弹性的测算方式预计本轮高峰国航有实现200亿+利润的可能性。

b）春秋航空：“流量-成本-价格”的商业模型。春秋航空有着显著超越行业的稳定性，能够保持相对稳定且超越行业的单机盈利水平。在其商业模型中，低成本为基础，更低的成本帮助航司采取更灵活的价格策略和航网调整策略，从而为公司积累更为充沛的流量，推动进一步摊薄单位成本，进入良性循环。

推荐节奏：大周期仍看好中国国航，近期建议尤其关注上海主基地航司春秋、吉祥、以及支线市场龙头华夏航空。

2）机场：价值属性板块。

a）核心枢纽机场的普适逻辑：未来市值空间核心则在于枢纽机场流量价值变现能力是否发生本质性变化。一问：区位优势是否变化？我们认为：上海机场：超级枢纽地位仍在强化，公司公告拟注入虹桥机场后，上市公司将拥有虹浦两场的全部流量资源。白云机场：粤港澳机场群格局重塑逻辑仍在。二问：机场商业价值是否变化？我们认为：机场免税：未来仍大有可为之处，而机场含税商业是待发掘的宝藏。

持续推荐上海机场与白云机场。

b）我们继续推荐美兰空港，作为离岛免税直接受益标的，其并不需要观察国际航线恢复节奏（预期），而以2025年维度看，公司免税业务对应市值预计被明显低估。

3）京沪高铁：有别于航空与机场的是，盈利能力的恢复并不受到海外、油价、汇率等因素的干扰，而其在20-21年的提价也为未来行业复苏提供了一定的价格弹性。

2、大物流市场：预计未来3-5年迎重要发展机遇期。

华创交运团队自2020年推出解码顺丰系列，2021年推出大物流时代系列，两大系列持续研究至今，我们认为大物流市场在未来3-5年预期迎来重要发展机遇期，我们的研究涵盖了快递、快运、整车、供应链、专业物流、物流地产等多领域，其中：

1）电商快递：行业确认进入盈利改善周期。复盘市场对电商快递公司投资，总结几轮认知变化：第一阶段市场相信平台流量红利；第二阶段市场相信成本领先策略；第三阶段市场类比互联网逻辑，即可以损失当期利润，抢占流量优先，格局出清后胜者为王。当前阶段：盈利改善周期，关注价格因素大于成本因素。我们判断：价格战的放缓仍是基于自2021年“政策底”与“市场底”共振逻辑的逐步兑现。年报及一季报则是坐实了提价->增利的逻辑，继续推荐A股通达系中的圆通，近期建议重点关注性价比愈加凸显的韵达。

2）综合物流巨头顺丰：我们认为公司当前市值存在被低估成分，面临明确的市值修复战略机遇期，国际业务有望成为公司第二增长曲线。

3）大宗供应链：我们近期发布行业投资框架报告，如何理解大宗供应链企业？我们从大宗供应链企业的业务流程出发，归纳“3+1”的盈利模式，进而提出“纵向流量-横向变现”的投资框架。

a）“3+1”的盈利模式（即3类基本盈利模式的组合+1个探索方向）。3类基本盈利模式：服务收益、金融收益、交易收益；1个探索方向：全产业运营及投资管理，在产业运营商的模式下，亦可在帮助客户经营效益得到增厚的同时，分享增值收益。

b）“纵向流量-横向变现”的投资框架。纵向：追求流量规模稳定增长。横向：基于流量规模，寻求变现能力的升级。其中产业运营收益：一体化、收益分成是未来方向。

强调厦门象屿的强推评级，关注厦门国贸、建发股份、浙商中拓。

4）其他物流：核心推荐海晨股份、密尔克卫、传化智联以及物流地产标的南山控股等。

四、风险提示

人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。