周报：航空预期回归理性，快递淡季量价稳定

建议关注航空逆向时机，与油运底部时机。维持快递增持评级。

投资要点

一、航空：暑运临近尾声，市场预期回归理性，关注逆向时机。‍

近期暑运客流继续稳中回落，估算上周国内客流回落至2019年同期不足六成。一方面，局部疫情影响持续，上海客流再次回落。另一方面，临近开学，多地教委通知师生提前10-14天返回本地，上周学生旅客占比下降。上周国内票价继续缓慢回落。短期仍经营承压，年内国际增班可期，国际放开或仍将缓慢。未来两年确定复苏，且基于空域瓶颈的长期逻辑仍乐观。市场预期逐步回归理性，建议关注航空逆向时机。维持中国国航、中国民航信息网络等“增持”评级。

二、快递：短期疫情不改增速恢复趋势，全年盈利修复仍具确定性。

7月快递量同比增速进一步回升至8.0%。其中，韵达与行业增速差距进一步收窄，预计韵达份额将继续修复。8月产粮区义乌出现疫情及为期五天的封控，预计将拖累八月整体件量增速，不改下半年恢复趋势。7月进入快递传统淡季，单票收入环比回落，符合季节性规律。预计下半年单票收入中枢仍将稳定，旺季将积极季节性提价，规模不经济下降或再次助力旺季盈利表现。中通Q2量价双升，净利润同比增长38.2%，业绩超预期。Q2头部企业逆势盈利修复，将催化全年业绩增长的确定性乐观预期。维持2022年快递行业竞争阶段趋缓，盈利板块性修复的判断。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。受益标的顺丰控股。‍

三、航运：集运欧美载运率约九成，油运货盘释放运价快速上冲。

（1）集运：欧美航线载运率平均约九成。CCFI综合运价上周环比-3%；美西航线：CCFI-4%、SCFI-6%、FBX-6%。上周欧美航线载运率平均约九成。考虑市场近期对海外经济衰退担忧加剧，维持集运业“中性”评级。（2）油运：中东短期集中出货，原油运价快速上冲。VLCC中东-中国航线TCE上周由1.6万美金/天快速上冲至4万美金/天的水平。上周WS指数亦上升32%。背后是上周美国持续释放战略储备，叠加中东部分船期较紧的货盘寻找船东所驱动。近期伊核协议谈判出现重要进展，若伊核协议恢复，将拉动油运需求并加速运力出清。未来两年油运市场确定复苏，对俄制裁提供“需求意外”期权。受益标的中远海能、招商轮船、招商南油。

四、国君交运2022年中期策略：全球复苏中寻找新的“需求意外”。

维持疫后复苏和业绩增长两条主线推荐，建议关注航空、油运、快递逆向时机。（1）疫后复苏之航空：短期春寒作底，中期复苏确定，长期前景乐观。建议关注逆向时机。（2）疫后复苏之油运：过去两年完成供需寻底，未来两年复苏趋势确定。对俄制裁提供“需求意外”期权，建议把握底部时机。（3）业绩增长之快递：2022年行业竞争阶段趋缓，短期疫情影响不改盈利修复趋势，维持增持评级。

五、风险提示。

疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。

目录

报告正文

1 重点行业数据跟踪与近期观点

1.1

航空：暑运临近尾声，市场预期回归理性，关注逆向时机

• 学生占比下降，暑运临近尾声

（1）客流：近期暑运客流继续稳中回落，估算上周国内客流回落至2019年同期不足六成。一方面，局部疫情影响持续，上海客流再次回落。另一方面，临近开学，多地教委通知师生提前10-14天返回本地，上周学生旅客占比下降。

（2）票价：随着近期客流量回落，上周国内平均票价继续缓慢回落。

• 中国航空业不缺飞机缺时刻，建议关注逆向时机

短期看，疫情仍使经营承压，年内国际增班可期，国际放开或仍将缓慢。

中期看，未来两年复苏趋势确定。

长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业不缺飞机，而是缺时刻，背后是周期行业最难得的长期供给瓶颈——空域瓶颈。飞机大单与航司大额定增不影响“十四五”机队降速规划，机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。

市场预期逐步回归理性，建议关注航空逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。

1.2

快递：短期疫情不改增速恢复趋势，全年盈利修复仍确定

• 快递量：7月增速进一步回升，短期疫情不改增速恢复趋势

7月快递量进一步恢复。7月快递量同比增速从6月的5.4%进一步回升至8.0%。其中，圆通同比增长7.8%，继续与行业接近；韵达同比增长2.1%，与行业增速差距进一步收窄，预计韵达份额将继续修复。

8月产粮区义乌出现疫情及为期五天的封控，预计将拖累八月整体件量增速。近日义乌分拣中心均已恢复运转，短期疫情不改增速恢复趋势。参考过往数次局部市场疫情，短期疫情不改行业内生增长动能与恢复趋势。预计下半年快递量将逐步恢复增速，头部企业受益于份额提升有望恢复两位数增速。

• 快递价：7月淡季季节性回落，预计下半年中枢仍将稳定

随着“618”电商大促货流结束，7月进入快递传统淡季，单票收入环比回落，符合季节性规律。展望下半年，考虑头部企业盈利修复目标仍较为坚定，预计下半年单票收入中枢仍将平稳，旺季将积极季节性提价，规模不经济下降或再次助力旺季盈利表现。

• 头部企业Q2逆势盈利修复，有望催化板块性业绩增长确定性乐观预期

中通Q2量价双升，业绩超预期。中通Q2实现快递量同比增长7.5%，明显高于行业增速，市场份额创新高23%。中通Q2快递单票收入同比回升0.13元。中通Q2实现净利润17.6亿元，同比增长38.2%，实现净利率20.9%，较2021Q2上升3.2个百分点，疫情影响下盈利能力仍持续修复。

头部企业2021下半年开启盈利修复，考虑2021年盈利能力前低后高的基数影响，预计2022年单季业绩同比增速将前高后低，全年仍将实现较为确定的明显增长。

• 2022年竞争阶段趋缓，市场复苏或催化乐观预期，维持增持

国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管降低头部非龙头企业位次风险，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。

预计2022年行业竞争将阶段性趋缓，快递企业盈利能力修复确定。Q2头部企业逆势盈利修复，将催化全年业绩增长的确定性乐观预期。中长期来看，市场过度担忧行业监管风险，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级，受益标的顺丰控股。

1.3

航运：集运欧美载运率约九成，油运货盘释放运价快速上冲

• 集运：欧美航线载运率平均约九成，警惕需求拐点风险

（1）运价：集运CCFI综合运价上周环比下降3%。欧洲和地中海航线CCFI运价上周分别环比-2%、-4%，自2月高点回落近两成。美西航线运价上周环比：CCFI（反映集运公司结算价格）下跌4%；SCFI（反映集运公司订舱价格）下跌6%；FBX（反映货代结算价格）下跌6%，自5月回落超6成。

（2）供需：集运供应链紊乱状态逐步缓解，欧美航线载运率平均约九成。美国疫情影响减弱，实物消费正向服务消费转移，下半年出口订单能见度低，建议警惕需求拐点风险。上周洛杉矶港口待泊船量降至6艘，较2月高位的53艘回落近9成。上海航交所集运周报时隔数月再次发布上海至欧美航线载运率情况，上周欧线约九成，地中海航线85%-90%，美西航线90%，美东航线95%左右。

考虑市场近期对海外经济衰退担忧加剧，建议重点警惕需求拐点风险。维持集运业“中性”评级。

• 油运：中东短期集中出货，原油运价快速上冲

（1）运价：TCE快速上冲。VLCC中东-中国航线TCE（反映即期市场运价扣除燃油等航次成本后估算的期租水平）上周由1.6万美金/天快速上冲至4万美金/天的水平。上周WS指数（反映即期市场运价）亦上升32%至81。上周美国持续释放战略库存，单周原油出口量创历史新高，叠加中东部分船期较紧的货盘为寻找船东，带动短期原油运价快速上涨。

短期运价受到油价、船东信心、区域供需等众多因素影响波动且持续性难以预测，运价波动中枢回升至明显盈利仍需产能利用率明显修复。

（2）若伊核协议达成有望加速油运业产能利用率提升

近期伊核伊核协议谈判出现重要进展，此前提交的“最终文本”中的一项重要分歧伊朗方面已经妥协，现已提交给美国并等待最终回复。

若伊核协议恢复，伊朗将重回原油市场。根据测算，伊朗原油产量有望恢复至2017-2018水平，暨增加100-130万桶/天，增加约1%-1.3% 全球原油产量。同时，禁令的解除将会加速原在黑市运行的老旧船退出市场。供需双重影响下降有望加速油运业产能利用率的提升。

（3）未来两年确定复苏，关注需求意外

我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将恢复增长，而原油去库存基本完成，油运需求已迎来滞后加速恢复。同时，未来两年IMO环保新政将加速运力出清。

对俄制裁将可能引发全球原油贸易结构重构，运输经济性下降而航距拉长，或产生油运“需求意外”。考虑涉及能源危机风险，存在不确定性，建议作为需求意外“期权”进行把握。受益标的中远海能、招商轮船、招商南油。

2投资策略：全球复苏中寻找新的“需求意外”

国君交运近期发布2022年中期交运行业策略《全球复苏中寻找新的“需求意外”》，维持疫后复苏与业绩增长两条投资主线的推荐，建议关注航空、油运、快递逆向时机。

• 疫后复苏——航空：春寒作底，逆向布局确定复苏

国君交运自2021年8月逆向推荐航空板块。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且长期前景乐观。近期疫情影响短期业绩承压，年内国际增班可期，国际放开或仍将缓慢，但不改中长期逻辑。近期市场预期逐步回归理性，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。

• 疫后复苏——油运：未来确定供需改善，建议关注底部时机

油运是除了航空以外，另一个受疫情显著影响的行业，目前油运基本面仍处于底部。国君交运看好油运市场未来两年将迎确定复苏。原油终端消费逐步恢复，原油去库存基本完成，油运需求已迎来滞后加速恢复，且未来两年IMO环保新政将加速运力出清。我们看好未来两年油运市场供需逐步改善，对俄制裁将提供“需求意外”期权，市场预期先行。受益标的中远海能、招商轮船、招商南油。

• 业绩增长——快递：盈利修复确定，业绩高增可期

国君交运自2021年8月底建议增持快递，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。2022年行业竞争阶段性趋缓，板块性将迎来确定性盈利修复。Q2头部企业逆势盈利修复，将催化全年业绩增长的确定性乐观预期。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。受益标的顺丰控股。

3风险提示

国内疫情反复风险；

全球疫情持续时间超预期风险；

病毒变异风险；

疫苗接种速度与效果不及预期风险；

政府管制及指引政策风险；

航司融资摊薄风险；

经济下行风险；

油价汇率风险；

安全事故风险；

电商资本行为影响风险；

反垄断监管风险。