京东集团3Q22业绩前瞻 | 东方互联网：预计收入端保持韧性，盈利能力可持续提升

核心观点

3Q22预计收入端增长有所恢复，利润端好于预期。收入方面，8月起行业整体仍受疫情一定扰动，但公司经营稳健呈现复苏趋势，我们预计公司整体收入2441亿，同增11.6%（原预测同增9.8%）。利润方面，预计好于我们原先预期，主要原因包括：1）零售规模效应释放毛利率继续提升，2）新业务的投入进一步压缩，我们预计公司本季度实现经调整归母净利润为71亿（原68亿），对应利润率2.9%（原2.8%），yoy+0.6pct。

收入整体：疫情影响有所削弱，Q3预计延续618稳健表现，德邦物流并表。1）行业大盘：根据国家统计局披露，22年7/8月社零总额分别同增2.7%/5.4%，其中实物商品网上零售额分别同增6.3%/6.5%，全国范围内仍有疫情广影响（浙江、江苏、广东、新疆、青海等各省均有城市进行疫情动态管理），整体消费恢复平缓，线上零售大盘表现相对平淡。2）疫情影响削弱：4-5月疫情对公司业绩造成巨大影响，618阶段影响已逐步削弱，由于宏观因素抑制超前消费，本年度618虹吸效应减弱，故预计公司7-9月增长仍有较强稳定性，呈现持续复苏趋势，预计9月整体增速表现优于7/8月。3）德邦物流并表：公司于7月底正式并表德邦物流，对于公司整体营收增速影响约为1-2pct（德邦股份1H22实现收入为148亿）。综合以上，我们预计3Q22公司整体收入2441亿，同增11.6%（原9.8%），其中商品收入为2018亿，同增8.5%（原6.7%），实现服务收入为423亿，同增29.2%（原27.7%）。预计3Q22京东零售（JDR）实现收入2160亿，同增9.0%（原7.0%）。

带电：行业需求有所回暖，预计公司收入增长受益。1）行业整体表现平稳：根据国家统计局披露，22年7/8月社零总额中，限额以上家用电器和音像器材类分别同增7.1%/3.4%，通讯器材类分别同增4.9%/-4.6%，行业整体增速相对平稳，较Q2有所改善。2）家电品类暑期需求较旺盛：由于今年全国暑期高温天气持续，消费者对家电的需求提升，推动整体销售额较1Q及2Q有所回暖。3）手机品类受益9月新机发布预计表现亮眼：9月华为与苹果均发布新品，其中，华为Mate 50上市后全渠道出现供不应求，此外，根据Sandalwood电商市场监测数据，iPhone 14标准版预售量同比下降70%，但Pro系列预售量同比增长56%。机型销售结构变动后iPhone 系列7天预售销售额同比增长17%。9月新机销售表现亮眼，公司作为主要电商销售渠道，收入增长受益。综合以上，我们预计3Q22公司带电品类商品收入为1160亿，同增4.6%（原1.2%）。

日百（核心类目主要为1P）：大商超持续健康成长，高频刚需品类线上渗透率持续提升。1）品类具有一定必选属性，表现持续稳定：根据国家统计局披露，22年7/8月社零总额中，限额以上粮油食品类分别同增6.2%/8.1%，饮料类分别同增3.0%/5.8%，日用品类分别同增0.7%/3.6%，由于具备一定必选属性，表现持续稳定。2）线上化率具备持续提升空间：根据欧睿披露，家具/家居/零食在2021年的线上渗透率分别为15.2%/28.6%/14.7%，线上化率仍处于相对较低水平（作为对比家电/消费电子线上渗透率分别为53.0%/49.5%）。公司依托优秀的履约能力，持续推动品类迁移，大商超类目稳定健康成长。我们预计3Q22公司日百品类商品收入为858亿，同增14.2%（原14.7%）。

3P平台及服务：持续构建平台生态，疫情影响削弱但仍有一定压制因素，预计3P弱复苏。1）3P生态构建是公司战略重点：公司2021年积极推进3P招商，成效显著，商家数量快速增长，22年公司在时尚家居、大商超类目仍继续推进招商，坚持平台生态战略，商户蓄水池加深有利于3P业务增长。2）疫情影响削弱但仍有一定压制因素：疫情封控对物流影响基本消除，但是3P业务仍受一定压制，a. 3P业务中长尾品类较多，宏观经济较弱导致需求较弱，b. 消费信心恢复具有滞后性，需求释放需要一定时间。3）广告收入具备充足韧性：公司效果广告占比较高，消费不景气时期商户投放偏好此类广告，此外，公司广告业务货币化率现阶段水平相对较低，向上仍有较大空间。综合以上，我们预计3Q22公司平台及服务收入为196亿，同增16.6%（原18.1%）。

预计盈利能力好于预期，且仍有持续提升空间。我们认为盈利能力持续改善原因包括两个方面：1）公司零售属性强，规模效应显著，随着订单数量增长与商家议价能力增强，压缩采购成本有效驱动毛利提升，预计JDR运营利润率同比提升0.59pct，且由于规模效应具有长期性，预计盈利提升仍将持续；2）亏损业务的投入节奏及规模调整，京喜拼拼业务已经收缩至北京、郑州两城，预计3Q22新业务亏损降低至17.5亿。综合以上，预计3Q集团实现经调整运营利润为70亿（原67亿），对应利润率2.87%（原2.77%），实现经调整归母净利润为71亿（原68亿），对应利润率2.91%（原2.81%）（Bloomberg目前预期利润率2.91%）。

双十一大促准备稳步开展，虽有疫情扰动但预计整体仍能维持稳定表现。根据人民日报，全国疫情仍然呈现出“点多、面广”的特点， “动态清零”可持续而且必须坚持，需继续科学精准抓好疫情防控工作。疫情下 “动态清零”政策对于行业整体或造成一定扰动。但是，现阶段公司双十一前期工作开展顺利，今年双十一，公司将执行“招募新商家、建立新机制、推出新服务、开启新增长”四新举措，分为5个阶段（10月份开始种草期、10月下旬预热和预售期、11月份开门红、品类场景期、高峰期）有序开展双十一大促活动，预计整体仍能维持稳定表现。

财务预测与投资建议

行业大环境低谷期积极抢占用户心智，蓄积发展势能，严守投入纪律性盈利具备持续向上空间，看好公司品类丰富度提升、供应链能力夯实、规模效应释放带来的长期潜力，维持“买入”评级。调整公司FY2022-2024收入预测为10619/12450/14216亿元（原为10711/12574/14389亿元），经调整归母净利润为235/305/368亿元（原为218/318/387亿元）。分部估值计算公司市值8074亿元，对应每股价值283.3港元，维持“买入”评级。