“去库存” 前路漫漫？

美国普查局上周刚刚公布了零售业8月库存，9月预估销售的数据，一起来看一下。

9月总体销售额（零售+食品）跟8月持平，没有变化，同比增加8.2%，而这刚好是9月的CPI。扣除通胀因素，等于没有增加。单看零售业的话，比8月微跌0.1%，跟去年9月相比，增加7.8%（没有考虑通胀影响）。

具体到各类商品销售的情况，也出现了一些新情况。去年开始大卖的汽车和汽配9月类比微跌0.4%，同比增加5.6%，考虑到通胀，实际上已经是双跌。家私销售继续疲势，类比下降0.7%，同比也几乎持平，只有0.9%的增长。由于卖价上涨，实际购买数量下跌。电子产品和家电销售额9月也出现了双跌，大家前两年已经买了太多了。建材和花园工具类比下跌0.4%，同比还有近10%的增长。服装类和百货商店消费维持微弱增长，体育用品等出现微跌。

再看一下零售库销比，单项的指数比总指数更有现实意义。我们经常关注的六大类商品（汽车及配件，家私及家电，建材及花园工具，食品，服装，百货公司）指数均在上升，已经接近或超过2019年同期。

下图是过去5年零售库存逐月的同比变化。疫情爆发后的2020年初，零售库存开始急跌，逐月同比下降一直持续到2021年7月。进入2022年以来，每个月的库存同比逐月增加，最新的数据是8月，比去年同期增加21.5%！

而销售额同比在去年4月达到创纪录的47.9%后（因为2020年的4月刚开始居家令，对未来充满不安，消费受挫），增长比例逐月下滑。进入到2022年后，特别是3月后，零售同比增长明显放缓。好消息是没有出现大家担心的断崖式下跌，“坏消息”是同比增长放慢，在5-10%的区间游动。

这里要提一下制造业库存。美国经济是消费驱动，大家的注意力也放在消费品上。不过，制造业占2022年美国GDP11%左右，拜登政府也通过基建投资计划，试图重振美国制造业。美国进口商品中，也有相当一部分是工业原料。从下图中可以看出，8月制造业库存同比微跌0.1%，同比增长8.8%。有朋友私信说工业原料已经开始补库存了。工业原料的物流周期跟消费品不一样，出货常年比较稳定。在消费品大幅下跌的时候，据部分客户反应，工业品的进口却能保持增长。

现在把两条同比变化曲线放在一起，对比就更加直观了。显而易见，库存额的增长速度明显高于销售额增长，零售库存总额还会继续上升。接下来两个月的假期销售将极为重要。传统的“黑五”是进入圣诞销季的标志，不过，过去几年商家早早开始促销，今年也不意外，商场早早摆出了圣诞饰品。10-12月的销售情况将决定零售批发商在多大程度上可以消掉库存。坏消息是，汽油和食品价格依然高企，美联储计划在11月和12月再加两次息，消费贷款负担加重，打压消费愿望，进而引发经济衰退的担忧。另外，今年感恩节和圣诞节将是疫情后第一个“正常”假期：人们探亲访友愿望强烈，预计出行人数会超过疫情前，跟今年的美国国庆假期一样。出行人数增加，再加上出行成本大大提高，人们对消费预算做出取舍，实物消费难以维持去年的盛况。因此，今年销季零售额出现暴涨的可能性不大，最好的结果可能是在目前的基础上有个位数的增长。由此可以推断，“去库存”压力仍在，并将延续到明年第一季度。