快递件量显著回升，欧美对俄油制裁落地【安信交运|周报1204】

 本周要点

板块市场回顾：本周上证综指较上周1.76% ，A股交运指数上涨2.26%，跑赢沪深0.6pts。本周核心个股中，春秋航空、德邦股份、南方航空、申通快递、中国国航涨幅居前。

行业动态跟踪：

快递行业：物流管控放松，本周行业业务量快速回升。根据交通运输部数据，11月全国邮政快递日均揽收量3.40亿件，较去年11月日均业务完成量-10.05%；11月日均投递量3.35亿件，较去年11月日均业务完成量-11.38%。12月1-2号全国邮政日均揽收量为2.92亿件，环比+15.68%；日均投递量为2.72亿件，环比+3.42%。

公路货运：疫情扰动下物流不畅，管控放缓后车流量回暖。本周航班量日均3236班，环比下跌24.9%，恢复至2019年22.8%水平。由于北京、四川和山西等地疫情反复，各地、各航司客运航班量整体呈下滑趋势。而得益于广州疫情开始缓和，防控措施持续优化的同时多区解除管控，广州白云机场航班量实现显著修复，11月30日起由105班逐渐提升至12月2日207班，但仍不及疫情前两成水平。

航空机场：疫情管控显现拐点，航班量暂保持低位。本周航班量日均3236班，环比下跌24.9%，恢复至2019年22.8%水平。由于北京、四川和山西等地疫情反复，各地、各航司客运航班量整体呈下滑趋势。而得益于广州疫情开始缓和，防控措施持续优化的同时多区解除管控，广州白云机场航班量实现显著修复，11月30日起由105班逐渐提升至12月2日207班，但仍不及疫情前两成水平。

航运行业：本周VLCC运价延续下跌，成品油运价持续上行。外贸集运运价仍未迎来拐点，内贸集运运价持续向好。本周BDTI VLCC-TCE日均运价为47371.50$，较上周环比降低27.45%；BCTI TC7-TCE日均运价50986.80$，较上周环比增长5.45%。CCFI为1464.76点，较上周环比下降6.31%；11月19日至11月25日PDCI达到1825点，环比+1.61%，同比+4.23%。

核心观点：

快递物流：1）预计11月行业增速约为-10%，但当前物流管控放松，件量增速将快速回升，物流将受益疫后复苏。11月上中旬双11电商促销平淡，11月下旬需求受疫情影响扩大，但月底物流管控放松后增速回暖。根据交通部数据，我们测算11月行业增速约-10%，接近4月行业最差水平，相关头部企业增速也将受到冲击，测算全年行业增速约2%。2）疫情管控持续优化下，12月及2023年行业增速有望拐点回升。11月25日交通部针对层层加码、“一刀切”、过渡通行管控登问题予以回应。各地疫情管控政策持续优化，物流有望通畅。展望12月及2023年，疫情管控良好叠加国内经济复苏，行业增速有望拐点回升，头部物流企业迎来盈利回升。

航空：放开预期初步兑现，疫情后供需扭转带来弹性可观。此前市场对国内国际放开预期较强，预期兑现带来股价一定波动。中长期看本轮行业周期，行业运力引进缓慢，波音空客订单堆积，中期内供给低速增长具有高确定性。疫情后需求复苏有望出现供需紧张关系，同时全票价近几年已大幅上涨，折扣率有望收缩，看好疫后复苏航空板块业绩弹性。

机场：看好头部机场长期价值，静待疫情得控后客流恢复。国内疫情反复，一线城市机场业务量维持低位。未来随疫情逐步得控，国内国际航空客流有望逐步恢复。长期来看，机场运营仍具有极强区位壁垒，航空性业务稳健，免税及有税商业空间巨大，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

油运：俄油制裁正式落地，中期看好运价中枢持续上行。短期看，制裁后原油仍有运距拉长增量，成品油受炼厂产能爬坡及出口配额落地影响，仍然看好运价上行。俄油制裁正式落地，运距拉长逻辑不变，且未来俄油产量降幅或小于此前预期，2023年增量需求确定。中期看行业供给增长处历史低位，未来20岁以下运力供给将面临下滑，需求端疫情后自然复苏及补库存，叠加地缘冲突扰动带来运距拉长，景气周期明确。

目录

1.本周市场回顾

本周上证综指较上周上涨1.76% ，A股交运指数上涨2.26%，跑赢0.6pts。交运各板块中，航运（-5.83%）表现弱于市场；港口（+0.45%）、公路（+0.61%）、物流综合（+2.26%）、铁路（+3.99%）、快递（+4.67%）、机场（+4.72%）、航空（+6.34%）表现强于市场。本周核心个股中，春秋航空、德邦股份、南方航空、申通快递、中国国航涨幅居前。

1.1. A股板块指数回顾

1.2. 交运重点公司行情及盈利预测

2. 子行业数据跟踪

2.1. 快递物流

根据交通运输部数据，11月全国邮政快递日均揽收量3.40亿件，环比10月+4.81%，较去年11月日均业务完成量-10.05%；11月日均投递量3.35亿件，环比+6.7%，较去年11月日均业务完成量-11.38%。

2022年10月份，全国快递服务企业业务量完成98.6亿件，同比-0.9%；业务收入累计完成902.4亿元，同比-0.7%。10月份，社会消费品零售总额360575亿元，同比增长0.6％；实物商品网上零售额94506亿元，同比增长7.2%。

2022年10月，顺丰实现快递业务收入141.24亿元，同比+6.52%；完成业务量9.39亿票，同比+12.73%；单票收入15.04元，同比-5.53%。韵达实现快递业务收入40.38亿元，同比+8.58%；完成业务量15.17亿票，同比-11.6%；单票收入2.66元，同比+22.58%。圆通实现快递业务收入39.95亿元，同比+10.85%；完成业务量15.83亿票，同比+0.57%；单票收入2.52元，同比+10.04%。申通实现快递业务收入30.33亿元，同比+29.84%；完成业务量12.51亿票，同比+13.21%；单票收入2.43元，同比+15.17%。

2.2. 公路货运

本周（11.26-12.02）整车货运流量指数为76.60，周环比降低12.50%，环比10月下降17.75%，同比2021年下降35.24%。10月公路货运量为31.51亿吨，同比-7.86%，增速环比-4.34pts。

2.3. 航空机场

根据航班管家的日频航班量数据，本周（11.26-12.02）全国（含国际/地区）航班量日均3236.43班，较上周环比-24.88%，对比2019年同期恢复至22.76%水平。

2022年10月份，全行业完成旅客运输量1592.4万人次，环比-20.76%；完成运输总周转量240.9亿人公里，环比增长-20.1%；完成货邮运输量48.98万吨，环比-5.5%。从同比增速看，行业运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量同比分别-58%、-59%和-18.9%，分别相当于2019年同期的24.16%、27.94%和73.67%。

2022年10月，三大航合计客座率为65.81%，较9月的67.38%减少1.57pct，较2019年10月的81.97%相差16.16pct，10月春秋以75.95%的客座率持续领跑行业。

本周布伦特油期货价收于85.57美元/桶，环比上周增长0.19%。十一月航空煤油出厂价为7727.00元/吨，环比上月下降3.80%。本周美元兑人民币为7.0542，环比上周下降1.037%。

2022年10月份，上海机场飞机起降同比-39.29%；旅客吞吐量同比-50.29%；货邮吞吐量同比-8.34%。白云机场飞机起降同比-37.1%；旅客吞吐量同比-42.2%；货邮吞吐量同比-18.51%。深圳机场飞机起降同比-40.07%；旅客吞吐量同比-53.98%；货邮吞吐量同比-7.16%。厦门空港飞机起降同比+21.23%；旅客吞吐量同比+33.77%；货邮吞吐量同比+3.45%。

2.4. 航运

12月02日原油运输指数（BDTI）为2220点，较11月25日环比下降10.99%,成品油运输指数（BCTI）为1806点，较11月25日环比增长2.03%，波罗的海干散货指数（BDI）为1324点，较11月25日环比持平；中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1464.76点，较11月25日环比下降6.31%。

本周BDTI VLCC-TCE日均运价为47371.50$，较上周环比降低27.45%，BDTI 苏伊士型-TCE日均运价为118065.75$，较上周环比降低7.97%，BDTI阿芙拉型-TCE日均运价为117484.75$，较上周环比增长8.08%。

本周BCTI TC7-TCE日均运价50986.80 $，与上周环比增长5.45%，BCTI 大西洋一篮子 TCE: TC2 & TC14日均运价61757.5$，与上周环比降低6.19%，BCTI 太平洋一篮子 TCE: TC12 & TC11日均运价59557.5$，与上周环比增长24.79%。

11月19日至11月25日内贸集装箱运价指数（PDCI）达到1825点，环比+1.61%，同比+4.23%，旺季到来延续上涨趋势。

3. 重点报告摘要

（1）11月14日《德邦股份：高端快‍运大件龙头，携手京东打开空间》

核心结论：1）未来随着宏观经济复苏，公司主要客户为制造企业、批发市场、线上大件商品零售，具有较高收入弹性2）高端快运准入壁垒高，2022年京东收购德邦后，市场格局转变为双寡头竞争，CR2为86%，市场格局稳定，价格企稳回升，进入盈利修复黄金期。3）公司经营业绩有弹性：物流网络建设逐渐完善，资本开支高峰期已过；持续管控成本，规模经济效应逐渐释放；快运、大件快递业务两轮驱动，盈利能力持续改善。4）京东物流收购德邦，双方物流网络资源有望复用，提质增效，或带来强协同效应。

（2）11月9日《吉祥航空：民营航司龙头，静待疫后腾飞》

核心结论：1）公司作为民营航司龙头，在航网、机队、精细化管理方面具备竞争优势：吉祥、九元差异化定位，航网布局灵活均衡；机队规模保持稳健增长，机队年轻化行业领先，宽体机经营能力不断提升；多指标横向对比，公司成本、费用管控领先行业。2）航空至暗已过，公司疫后弹性可观。预计国内国际出行长期受疫情压制的需求有望迎来快速恢复，而航司运力引进缓慢，中期内供给低速增长具有高确定性；民航票价市场化改革打开涨价弹性空间；供需确定性反转叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。

（3）10月14日《圆通速递：数字化转型展露锋芒，网络优势大有可为》

核心结论：1）电商快递行业进入高质量发展阶段：行业不具备恶性价格战基础；准入门槛提高，集中度持续提升；行业增速趋于稳定，长期空间较大。2）公司数字化转型卓有成效，打造网络竞争优势：加盟商互利机制进入正循环，提升加盟商经营能力；培养用户粘性，获取到商业价值极高的用户画像；网络竞争优势对经营影响持续体现，长期有望带动向高端转型。3）中长期视角下，线上渗透率持续提升，行业是大空间的成长赛道，行业格局逐步清晰后，公司将充分受益份额与盈利提升。

（4）9月18日《原油运输：供需拐点已至，景气周期到来》

核心结论：1）当前经济全球化由温和、稳定的状态转向冲突、制裁的再平衡，资源价值凸显，供应链重塑，航运大周期来临。2)需求端，疫情复苏后原油消费有望逐步回升，叠加库存处在历史低位，油运需求有望稳健增长；供给端，新造船订单创历史新低，老龄船面临拆解，供给进入低增速阶段，综合来看油运供需将迎来上行周期。3）短期俄乌冲突、伊朗委内瑞拉或解封、环保新规、期现及跨区价差多因素共振或进一步影响需求供给，推高油运景气度。4）原油运输成本占货值比例低，主要受原油供需影响，油运需求曲线陡峭，供需差下有望带来运价显著上涨。

（5）9月7日《永泰运：运开时泰，危化品跨境物流景气向上》

核心结论：1）疫情以来，化工行业增收增利显著，整体处于景气周期，俄乌冲突后欧洲能源危机有望带动国内化工品出口。2）化工物流行业具有高危、强监管、准入门槛高等特性，随着法律法规逐步完善，安全监管趋严，第三方专业化工物流渗透率逐年提升，同时格局有望向头部集中。3）公司运营资质齐全+整合多方资源，提供跨境化工物流全链条服务，形成品牌优势；港口区位优势显著叠加客户来源多样，公司能够保持一定的议价能力和盈利水平。4）对比密尔克卫，两家业务结构及体量存在较大差异，永泰运精于货代出口，并购扩张路径有望提升长期价值。

（6）7月3日《上海机场：坐拥核心空港，静待柳暗花明》

核心结论：1）上海机场坐拥核心枢纽空港，上海浦东及虹桥两场疫情前旅客吞吐量分列我国第2、8位（2019年），浦东机场国际线旅客占比高，航线结构与客源结构优势明显。2）免税业务作为上海机场核心增长引擎，疫情前租金协议模式优质，疫情中取消保底、设定上限；伴随疫情好转、国际客流修复，疫情后不排除免税合同重新谈判的可能性。3）上海机场核心渠道价值仍在，随客流恢复及客单价提升，免税业务有望恢复增长。4）航空性业务价格实行政府指导定价，业务量增长受运能上限约束，T3航站楼将显著提升客流空间。

（7）2月16日《中谷物流：内贸集运龙头，中流击水正当时》

核心结论：1）需求端，内贸集运整体需求与宏观经济关联度高，我国港口集装箱化比例较低，未来“散改集”符合环保、提质增效等要求，同时“十四五”规划明确指出集装箱铁水联运量年均增长15%以上。2）供给端，内贸集运市场运力增速持续下降、内贸运力向高度景气外贸流失、造船成本高企且造船效率处于低位，而中谷于价格低位订购18艘4600TEU集装箱船，使得行业未来三年内运力增量主要来自中谷，充分把握景气周期。3）竞争格局，内贸集运市场CR3超过80%，内贸和外贸之间存在天然壁垒，准入门槛持续提升，相较于安通、泛亚，中谷公司管理层稳定，经营状况良好，且作为民营龙头在决策效率方面具备一定优势。4）经营方面，公司大船干线直航+小船支线中转的模式逐步得到验证，经营效率优于同行，同时积极探索外贸业务，出租船只增厚业绩并自营积极探索近洋外贸。因此，我们认为在行业整体供需向好、公司新船下水产能提升、经营效率领先同行三重推动下，预期公司业绩中期持续稳健增长，长期空间广阔。

4. 核心观点

关注组合：顺丰控股、德邦股份、圆通速递、中国国航、上海机场、招商轮船、中远海能、招商南油

快递物流：1）预计11月行业增速约为-10%，但当前物流管控放松，件量增速将快速回升，物流将受益疫后复苏。11月上中旬双11电商促销平淡，11月下旬需求受疫情影响扩大，但月底物流管控放松后增速回暖。根据交通部数据，我们测算11月行业增速约-10%，接近4月行业最差水平，相关头部企业增速也将受到冲击，测算全年行业增速约2%。2）疫情管控持续优化下，12月及2023年行业增速有望拐点回升。11月25日交通部针对层层加码、“一刀切”、过渡通行管控登问题予以回应。各地疫情管控政策持续优化，物流有望通畅。展望12月及2023年，疫情管控良好叠加国内经济复苏，行业增速有望拐点回升，头部物流企业迎来盈利回升。

航空：预期兑现带来短期波动，疫情后供需扭转带来弹性可观。此前市场对国内国际放开预期较强，预期兑现带来股价一定波动。中长期看本轮行业周期，行业运力引进缓慢，波音空客订单堆积，中期内供给低速增长具有高确定性。疫情后需求复苏有望出现供需紧张关系，同时全票价近几年已大幅上涨，折扣率有望收缩，看好疫后复苏航空板块业绩弹性。

机场：看好头部机场长期价值，静待疫情得控后客流恢复。国内疫情反复，一线城市机场业务量维持低位。未来随疫情逐步得控，国内国际航空客流有望逐步恢复。长期来看，机场运营仍具有极强区位壁垒，航空性业务稳健，免税及有税商业空间巨大，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

油运：俄油制裁正式落地，中期看好运价中枢持续上行。短期看，制裁后原油仍有运距拉长增量，成品油受炼厂产能爬坡及出口配额落地影响，仍然看好运价上行。俄油制裁正式落地，运距拉长逻辑不变，且未来俄油产量降幅或小于此前预期，2023年增量需求确定。中期看行业供给增长处历史低位，未来年轻运力供给将面临下滑，需求端疫情后自然复苏及补库存，叠加地缘冲突扰动带来运距拉长，景气周期明确。