疫情管控放松，物流、客流持续回暖【安信交运|周报1211】

 本周要点

板块市场回顾：本周上证综指较上周1.61% ，A股交运指数上涨3.86%，跑赢上证2.25pts。本周核心个股中，圆通速递、永泰运、中国国航、密尔克卫、上海机场涨幅居前。

行业动态跟踪：

快递行业：物流恢复持续，本周行业业务量进一步回暖。根据交通运输部数据，12月1-10日全国邮政快递日均揽收量3.33亿件，环比11月同期-10.45%，较去年12月日均业务完成量+0.77%；日均投递量3.21亿件，环比-10.73%，较去年12月日均业务完成量-2.83%。本周（4-10日）全国邮政快递日均揽收量3.49亿件，环比上周+29.34%；日均投递量3.39亿件，环比上周+28.2%。

公路货运：管控放松后车流量回升。本周（12.04-12.10）整车货运流量指数为84.58，周环比上升11.25%，同比2021年下降33.05%。本周二起（12.06-12.10）整车货运流量指数回暖，由77.75上升至93.72。

航空机场：防控政策全面优化，客运航班量快速回升。本周航班量日均4425班，环比上升36.71%，恢复至2019年31.53%水平。12月7日“新十条”出台后全国各省市迅速响应，进出各省市的核酸检测要求均大幅优化。以北京为例，对进返京人员将不再执行查验核酸检测阴性证明和健康码等防控措施。客运航班量由12月7日的4494班迅速提升至12月9日的6079班，预计下周行业运量将进一步修复。另外，首架国产大型客机C919于本周正式交付东航，东航已组建C919飞行部，并有望最早于2023年春正式投入商业载客运营。

航运行业：本周VLCC运价延续下跌，成品油运价持续上行。外贸集运运价仍未迎来拐点，内贸集运运价保持稳定。本周BDTI VLCC-TCE日均运价为30189.8$，较上周环比降低36.27%；BCTI TC7-TCE日均运价55372.6$，较上周环比增长8.6%。CCFI为1410.11点，较上周环比下降3.73%；11月26日至12月2日内贸集装箱运价指数（PDCI）达到1807点，环比-0.99%，同比-0.71%，国内市场需求保持稳定。

核心观点：

快递物流：1）预计12月行业需求增速显著回升，龙头企业将受益疫后复苏。根据交通部数据，我们测算11月行业增速约-10%，接近4月行业最差水平，相关头部企业增速也将受到冲击，测算全年行业增速约2%。进入12月，各地疫情管控政策持续优化，物流有望通畅。展望12月及2023年，疫情管控良好叠加国内经济复苏，行业增速有望拐点回升，头部物流企业迎来盈利回升。2）2023年需求修复增长，价格总体稳定，格局或进一步分化，关注龙头的份额提升，落后企业的盈利修复。我们中性测算2023年行业业务量恢复至1227亿件，对应增速10%。行业高质量发展趋势明确，恶性价格博弈不再，预计2023年行业价格以稳为主、低烈度竞争为辅。2023年或为快递行业格局稳固之年。头部企业仍能靠产品与服务获得份额提升，盈利稳健增长；落后企业持续面临压力，关注潜在的管理改善、降本兑现情况，或存在修复弹性机会。

航空：放开预期初步兑现，管控放松逐步落地，疫情后供需扭转带来弹性可观。此前市场对国内国际放开预期较强，预期兑现带来股价一定波动。中长期看本轮行业周期，行业运力引进缓慢，波音空客订单堆积，中期内供给低速增长具有高确定性。疫情后需求复苏有望出现供需紧张关系，同时全票价近几年已大幅上涨，折扣率有望收缩，看好疫后复苏航空板块业绩弹性。

机场：看好头部机场长期价值，静待疫情得控后客流恢复。此前国内疫情反复，一线城市机场业务量始终维持低位。未来随疫情逐步得控，国内国际航空客流有望加速恢复。长期来看，机场运营仍具有极强区位壁垒，航空性业务稳健，免税及有税商业前景广阔，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

油运：俄油制裁正式落地，中期看好运价中枢持续上行。短期看，制裁后原油仍有运距拉长增量，成品油受炼厂产能爬坡及出口配额落地影响，仍然看好运价上行。俄油制裁正式落地，运距拉长逻辑不变，且未来俄油产量降幅或小于此前预期，2023年增量需求确定。中期看行业供给增长处历史低位，未来20岁以下运力供给将面临下滑，需求端疫情后自然复苏及补库存，叠加地缘冲突扰动带来运距拉长，景气周期明确。

■关注组合：顺丰控股、圆通速递、德邦股份、安能物流、中国国航、白云机场、上海机场、招商南油、招商轮船、中远海能。

■风险提示：

1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

目录

1.本周市场回顾

本周上证综指较上周上涨1.61% ，A股交运指数上涨3.86%，跑赢2.25pts。交运各板块中，铁路（-3.95%）表现弱于市场；港口（+1.86%）、公路（+2.2%）、物流综合（+2.72%）、航运（+3.26%）、航空（+8.04%）、机场（+8.15%）、快递（+8.92%）表现强于市场。本周核心个股中，圆通速递、永泰运、中国国航、密尔克卫、上海机场涨幅居前。

1.1. A股板块指数回顾

1.2. 交运重点公司行情及盈利预测

2. 子行业数据跟踪

2.1. 快递物流

根据交通运输部数据，12月1-10号全国邮政快递日均揽收量3.33亿件，环比11月同期-10.45%，较去年12月日均业务完成量+0.77%；日均投递量3.21亿件，环比-10.73%，较去年12月日均业务完成量-2.83%。

2022年10月份，全国快递服务企业业务量完成98.6亿件，同比-0.9%；业务收入累计完成902.4亿元，同比-0.7%。10月份，社会消费品零售总额360575亿元，同比增长0.6％；实物商品网上零售额94506亿元，同比增长7.2%。

2022年10月，顺丰实现快递业务收入141.24亿元，同比+6.52%；完成业务量9.39亿票，同比+12.73%；单票收入15.04元，同比-5.53%。韵达实现快递业务收入40.38亿元，同比+8.58%；完成业务量15.17亿票，同比-11.6%；单票收入2.66元，同比+22.58%。圆通实现快递业务收入39.95亿元，同比+10.85%；完成业务量15.83亿票，同比+0.57%；单票收入2.52元，同比+10.04%。申通实现快递业务收入30.33亿元，同比+29.84%；完成业务量12.51亿票，同比+13.21%；单票收入2.43元，同比+15.17%。

2.2. 公路货运

本周（12.04-12.10）整车货运流量指数为84.58，周环比上升11.25%，同比2021年下降33.05%。10月公路货运量为31.51亿吨，同比-7.86%，增速环比-4.34pts。

2.3. 航空机场

根据航班管家的日频航班量数据，本周（12.03-12.09）全国（含国际/地区）航班量日均4424.57班，较上周环比+36.71%，对比2019年同期恢复至31.53%水平。

2022年10月份，全行业完成旅客运输量1592.4万人次，环比-20.76%；完成运输总周转量240.9亿人公里，环比增长-20.1%；完成货邮运输量48.98万吨，环比-5.5%。从同比增速看，行业运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量同比分别-58%、-59%和-18.9%，分别相当于2019年同期的24.16%、27.94%和73.67%。

2022年10月，三大航合计客座率为65.81%，较9月的67.38%减少1.57pct，较2019年10月的81.97%相差16.16pct，10月春秋以75.95%的客座率持续领跑行业。

本周布伦特油期货价收于76.15美元/桶，环比上周下降8.3%。十一月航空煤油出厂价为7727.00元/吨，环比上月下降3.80%。本周美元兑人民币为6.9588，环比上周下降3.039%。

2022年10月份，上海机场飞机起降同比-39.29%；旅客吞吐量同比-50.29%；货邮吞吐量同比-8.34%。白云机场飞机起降同比-37.1%；旅客吞吐量同比-42.2%；货邮吞吐量同比-18.51%。深圳机场飞机起降同比-40.07%；旅客吞吐量同比-53.98%；货邮吞吐量同比-7.16%。厦门空港飞机起降同比+21.23%；旅客吞吐量同比+33.77%；货邮吞吐量同比+3.45%。

2.4. 航运

本周原油运输指数（BDTI）为2110点，较上周环比下降4.95%,成品油运输指数（BCTI）为1835点，较上周环比增长1.61%，波罗的海干散货指数（BDI）指数为1386点，较上周环比增长4.68%；中国出口集装箱运价指数（CCFI）指数为1410.11点，较上周环比下降3.73%。

本周BDTI VLCC-TCE日均运价为30189.8$，较上周环比降低36.27%，BDTI 苏伊士型-TCE日均运价为111133$，较上周环比降低5.87%，BDTI阿芙拉型-TCE日均运价为99903$，较上周环比降低14.97% 。

本周BCTI TC7-TCE日均运价55372.6 $，与上周环比增长8.6%，BCTI 大西洋一篮子 TCE: TC2 & TC14日均运价72466.4$，与上周环比增长17.34%，BCTI 太平洋一篮子 TCE: TC12 & TC11日均运价64293.6$，与上周环比增长7.95%

11月26日至12月2日内贸集装箱运价指数（PDCI）达到1807点，环比-0.99%，同比-0.71%，国内市场需求保持稳定。

3. 重点报告摘要

（1）11月14日《德邦股份：高端快‍运大件龙头，携手京东打开空间》

核心结论：1）未来随着宏观经济复苏，公司主要客户为制造企业、批发市场、线上大件商品零售，具有较高收入弹性2）高端快运准入壁垒高，2022年京东收购德邦后，市场格局转变为双寡头竞争，CR2为86%，市场格局稳定，价格企稳回升，进入盈利修复黄金期。3）公司经营业绩有弹性：物流网络建设逐渐完善，资本开支高峰期已过；持续管控成本，规模经济效应逐渐释放；快运、大件快递业务两轮驱动，盈利能力持续改善。4）京东物流收购德邦，双方物流网络资源有望复用，提质增效，或带来强协同效应。

（2）11月9日《吉祥航空：民营航司龙头，静待疫后腾飞》

核心结论：1）公司作为民营航司龙头，在航网、机队、精细化管理方面具备竞争优势：吉祥、九元差异化定位，航网布局灵活均衡；机队规模保持稳健增长，机队年轻化行业领先，宽体机经营能力不断提升；多指标横向对比，公司成本、费用管控领先行业。2）航空至暗已过，公司疫后弹性可观。预计国内国际出行长期受疫情压制的需求有望迎来快速恢复，而航司运力引进缓慢，中期内供给低速增长具有高确定性；民航票价市场化改革打开涨价弹性空间；供需确定性反转叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。

（3）10月14日《圆通速递：数字化转型展露锋芒，网络优势大有可为》

核心结论：1）电商快递行业进入高质量发展阶段：行业不具备恶性价格战基础；准入门槛提高，集中度持续提升；行业增速趋于稳定，长期空间较大。2）公司数字化转型卓有成效，打造网络竞争优势：加盟商互利机制进入正循环，提升加盟商经营能力；培养用户粘性，获取到商业价值极高的用户画像；网络竞争优势对经营影响持续体现，长期有望带动向高端转型。3）中长期视角下，线上渗透率持续提升，行业是大空间的成长赛道，行业格局逐步清晰后，公司将充分受益份额与盈利提升。

（4）9月18日《原油运输：供需拐点已至，景气周期到来》

核心结论：1）当前经济全球化由温和、稳定的状态转向冲突、制裁的再平衡，资源价值凸显，供应链重塑，航运大周期来临。2)需求端，疫情复苏后原油消费有望逐步回升，叠加库存处在历史低位，油运需求有望稳健增长；供给端，新造船订单创历史新低，老龄船面临拆解，供给进入低增速阶段，综合来看油运供需将迎来上行周期。3）短期俄乌冲突、伊朗委内瑞拉或解封、环保新规、期现及跨区价差多因素共振或进一步影响需求供给，推高油运景气度。4）原油运输成本占货值比例低，主要受原油供需影响，油运需求曲线陡峭，供需差下有望带来运价显著上涨。

（5）9月7日《永泰运：运开时泰，危化品跨境物流景气向上》

核心结论：1）疫情以来，化工行业增收增利显著，整体处于景气周期，俄乌冲突后欧洲能源危机有望带动国内化工品出口。2）化工物流行业具有高危、强监管、准入门槛高等特性，随着法律法规逐步完善，安全监管趋严，第三方专业化工物流渗透率逐年提升，同时格局有望向头部集中。3）公司运营资质齐全+整合多方资源，提供跨境化工物流全链条服务，形成品牌优势；港口区位优势显著叠加客户来源多样，公司能够保持一定的议价能力和盈利水平。4）对比密尔克卫，两家业务结构及体量存在较大差异，永泰运精于货代出口，并购扩张路径有望提升长期价值。

（6）7月3日《上海机场：坐拥核心空港，静待柳暗花明》

核心结论：1）上海机场坐拥核心枢纽空港，上海浦东及虹桥两场疫情前旅客吞吐量分列我国第2、8位（2019年），浦东机场国际线旅客占比高，航线结构与客源结构优势明显。2）免税业务作为上海机场核心增长引擎，疫情前租金协议模式优质，疫情中取消保底、设定上限；伴随疫情好转、国际客流修复，疫情后不排除免税合同重新谈判的可能性。3）上海机场核心渠道价值仍在，随客流恢复及客单价提升，免税业务有望恢复增长。4）航空性业务价格实行政府指导定价，业务量增长受运能上限约束，T3航站楼将显著提升客流空间。

（7）2月16日《中谷物流：内贸集运龙头，中流击水正当时》

核心结论：1）需求端，内贸集运整体需求与宏观经济关联度高，我国港口集装箱化比例较低，未来“散改集”符合环保、提质增效等要求，同时“十四五”规划明确指出集装箱铁水联运量年均增长15%以上。2）供给端，内贸集运市场运力增速持续下降、内贸运力向高度景气外贸流失、造船成本高企且造船效率处于低位，而中谷于价格低位订购18艘4600TEU集装箱船，使得行业未来三年内运力增量主要来自中谷，充分把握景气周期。3）竞争格局，内贸集运市场CR3超过80%，内贸和外贸之间存在天然壁垒，准入门槛持续提升，相较于安通、泛亚，中谷公司管理层稳定，经营状况良好，且作为民营龙头在决策效率方面具备一定优势。4）经营方面，公司大船干线直航+小船支线中转的模式逐步得到验证，经营效率优于同行，同时积极探索外贸业务，出租船只增厚业绩并自营积极探索近洋外贸。因此，我们认为在行业整体供需向好、公司新船下水产能提升、经营效率领先同行三重推动下，预期公司业绩中期持续稳健增长，长期空间广阔。

4. 核心观点

关注组合：顺丰控股、圆通速递、德邦股份、安能物流、中国国航、白云机场、上海机场、招商南油、招商轮船、中远海能。

快递物流：1）预计12月行业需求增速显著回升，龙头企业将受益疫后复苏。根据交通部数据，我们测算11月行业增速约-10%，接近4月行业最差水平，相关头部企业增速也将受到冲击，测算全年行业增速约2%。进入12月，各地疫情管控政策持续优化，物流有望通畅。展望12月及2023年，疫情管控良好叠加国内经济复苏，行业增速有望拐点回升，头部物流企业迎来盈利回升。2）2023年需求修复增长，价格总体稳定，格局或进一步分化，关注龙头的份额提升，落后企业的盈利修复。我们中性测算2023年行业业务量恢复至1227亿件，对应增速10%。行业高质量发展趋势明确，恶性价格博弈不再，预计2023年行业价格以稳为主、低烈度竞争为辅。2023年或为快递行业格局稳固之年。头部企业仍能靠产品与服务获得份额提升，盈利稳健增长，适合长期配置；落后企业持续面临压力，关注潜在的管理改善、降本兑现情况，或存在修复弹性机会。

航空：放开预期初步兑现，管控放松逐步落地，疫情后供需扭转带来弹性可观。此前市场对国内国际放开预期较强，预期兑现带来股价一定波动。中长期看本轮行业周期，行业运力引进缓慢，波音空客订单堆积，中期内供给低速增长具有高确定性。疫情后需求复苏有望出现供需紧张关系，同时全票价近几年已大幅上涨，折扣率有望收缩，看好疫后复苏航空板块业绩弹性。

机场：看好头部机场长期价值，静待疫情得控后客流恢复。此前国内疫情反复，一线城市机场业务量始终维持低位。未来随疫情逐步得控，国内国际航空客流有望加速恢复。长期来看，机场运营仍具有极强区位壁垒，航空性业务稳健，免税及有税商业前景广阔，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

油运：俄油制裁正式落地，中期看好运价中枢持续上行。短期看，制裁后原油仍有运距拉长增量，成品油受炼厂产能爬坡及出口配额落地影响，仍然看好运价上行。俄油制裁正式落地，运距拉长逻辑不变，且未来俄油产量降幅或小于此前预期，2023年增量需求确定。中期看行业供给增长处历史低位，未来20岁以下运力供给将面临下滑，需求端疫情后自然复苏及补库存，叠加地缘冲突扰动带来运距拉长，景气周期明确。

5.风险提示

1） 宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2） 快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3） 油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。