永泰运：Q4业绩超预期，长期具有成长性【安信交运】

事件

永泰运发布2022年度业绩预告，2022年公司归母净利润3-3.4亿，同比增长79%至103%，扣非归母净利润2.9-3.3亿，同比增长82%至107%；公司2022年归母净利润中枢3.2亿（+91%），扣非归母净利润中枢3.1亿（+95%）；其中22Q4归母净利0.55-0.95亿，同比-3%至67%，中枢0.75亿（+32%），业绩超wind一致预期。

点评

跨境化工物流龙头，2022年操作箱量预计受益危化品出口景气。公司主营跨境化工物流服务，核心主业为危化品集装箱出口货代（占比约90%），业务主要集中在四大化学品进出港口（宁波港、上海港、青岛港、天津港），同时公司也深耕跨境化工物流其他业务（仓储及运输，占比约10%）。公司凭借在化工物流供应链行业的全产业链布局、品牌优势，抓住当前危化品出口扩张机遇，增强客户粘性，Q2-Q3公司操作箱量受益出口旺盛及上海疫情带来的客户溢出，预计Q4行业仍相对景气，即使疫情影响，操作箱量录得较好同比正增长。

Q4运价下滑背景下仍有稳定单箱毛利，超出市场预期。公司仓储及运输单箱利润在过去几年保持上升趋势，我们预计因公司溢价能力与服务优势，仓储及运输单箱利润将保持上升趋势。货代单箱利润主要由单箱报价和单箱海运成本决定：从成本端来看，Q4集装箱运价大幅下滑（Q4集装箱运价指数CCFI同比-51%，环比-45%），成本大幅降低；从报价端来看，因成本下降，报价必然调低，同时因公司在货代业务中提供更多的一体化链条综合服务，服务性收费将保障单箱利润，平抑运价周期影响；我们测算最终Q4单箱毛利环比Q3稳定，未跟随运价大幅下跌，超出市场预期。

Q4天津项目并表，美元贬值产生汇兑损失，关注未来并购扩张发展路径。10月13日公司天津港仓库项目完成工商变更登记，逐步投入运营，同时天津港危化品操作资质也已放开，公司发挥品牌效应、行业地位等资源优势，开展了业务、人员等方面的整合，协同效应逐步体现，预计对Q4业绩产生了正向影响，2023年有望进一步放大业绩贡献。此外，我们关注公司后续并购扩张步伐。Q4美元兑人民币贬值3.45%，测算公司产生汇兑损失约1000万左右。

投资建议

化工物流行业具有高壁垒，监管趋严背景下利好龙头扩张，同时公司所处的跨境危化品物流行业景气度持续。我们认为公司三、四季度业绩持续超预期，具有客户粘性和定价能力；中长期公司有望依靠资质+资源，采取并购扩张模式，发挥协同效应，在港口区位和仓储扩容方面带来增长潜力，同时公司业务也有望横向扩张，将出口品类扩大至其他危险品领域，带动价值提升。在不考虑潜在其他并购项目的情况下，我们预计公司2023-2024年归母净利润分别为4.2/5.3亿元，对应现股价PE为13.5/10.6倍，维持“买入-A”评级。

风险提示

宏观经济导致下游化工行业发展不及预期；地缘政治影响导致化工品出口量不及预期；行业监管政策变化；跨境化工物流行业竞争格局恶化；海运运价大幅下滑。