【华创商社】美团-W（03690.HK）2023年一季报点评：业绩超预期，本地生活稳步复苏

核心观点

事项：

23Q1公司实现营收586亿元，yoy+26.69%；实现经营利润35.86亿元（22Q1亏损55.84亿元），受益于核心本地商业盈利能力强，利润增长超预期，其中核心本地商业实现经营利润94.5亿元，新业务亏损收窄至50.3亿元。公司本季度实现经调整EBITDA 62.62亿元（22Q1亏损18.41亿元）；经调整EBITDA margin 10.68%（环比+5.8pct）。

评论：

❖  核心本地商业受益于需求快速攀升。Q1核心本地商业实现收入428.9亿元，yoy+25.5%，实现经营利润94.5亿元，yoy+22%，经营利润率22%（环比+5.43pct）。配送服务收入169亿元（yoy+19%），佣金收入158亿元（yoy+32%），在线营销服务收入77.5亿元（yoy+10.6%）。受益于商户数持续增长，用户需求持续回暖，即时配送交易笔数42.67亿单（yoy+14.95%）；1）外卖：新入驻的KA与CKA实现同比增长，Q1试点新的营销与推广形式，升级月度神券节，通过限时秒杀、直播、短视频提供深折与爆品；2）闪购：订单量同比增长约35%，年活跃商家同比增长超30%；3）到店：到店GTV与收入增速实现逐月增长，推出美团官方直播，旨在提供深折产品，增强在美团找低价的用户心智；4）酒旅：间夜量与交易额增长强劲，春节期间间夜量增长超40%，优化补贴政策，增强直播频次。深化与高星连锁酒店合作，对低星酒店提升房间改造、CRM工具和营销解决方案。

❖  新业务UE持续优化。23Q1新业务实现收入157.3亿元，yoy+30%，经营亏损持续收窄至50.3亿元，经营利润率环比改善6.25pct至-32%。1）美团优选：截至23Q1累计交易用户达4.5亿人，农产品贡献超45%，增强与地方政府原产地合作，加大直采力度。低线城市自提门店数超130W个；2）美团买菜：23Q1交易额同比增长超50%，AOV与交易频次均提升；持续降本增效，加强冷链和即时配送，提高农产品与品牌占比。

❖  持续降本增效。23Q1实现毛利率33.81%（同比+10.6pct/环比+5.65pct）。23Q1销售费用104亿元，销售费用率17.8%（同比-1.88pct/环比-0.11pct）；研发费用率8.61%（同比-1.93pct/环比-0.11pct）；管理费用率3.4%（同比-1.59pct/环比-0.67pct）；

❖  投资建议：我们预计公司23-25年营业收入2792/3485/4249亿元，同比增长27%/25%/22%，经调整净利润232/368/500亿元，经调整净利率8.3%/10.6%/11.8%。对外卖业务23年给予25XPE，对应估值6929亿港元，对到店酒旅23年给予20XPE，对应估值3480亿港元，合计市值10409亿港元，对应目标价166.8港元，维持“推荐”评级。

❖  风险提示：疫情反复超预期，消费意愿进一步转弱，行业竞争加剧，政策监管趋严，新业务亏损收窄不及预期。