中泰商社&快递 | 圆通速递：市场担忧带来布局时点，回购彰显发展信心

投资要点

一、事件

2023年6月27日，圆通速递发布公告，在未来6个月内，拟使用自有资金进行回购股份，后续用于员工持股计划或股权激励计划。回购的资金总额区间为3-5亿元，回购价格不超过20元/股的价格。

二、摘要

●  公司回购股份，彰显发展信心。在本次回购之前，圆通董事兼总裁潘水苗先生已经连续四次增持公司股份，共计增持股份120万股，占总股本的0.035%，总计增持金额1674万元。本次回购计划，再次彰显了公司对未来发展前景的信心和对自身价值的认可，提振市场信心。

●  2023年以来，圆通股价表现不佳，截至6月27日，股价已下跌31%。主要系市场担忧2023年业务量增速放缓、快递价格战以及国际航空运价下行影响公司利润。

●  量：未来行业业务量仍将有10%左右的增长，2023年预期双位数增长。1-2月，快递业务量增速仅3%，市场担忧全年行业业务量增速不及预期。我们认为，1-2月快递业务量同比下降主要受到春节错峰的影响，考虑到2022年上海疫情，2023年全年业务增速主要看3-5月份业务量增速。3/4/5月份，行业增速分别达到23%/36%/19%，符合我们预期。整体来看，1-5月行业业务量整体同比增长17%。在6-12月同比增长8%的保守假设下，全年业务量增速仍有11%，增速担忧已基本打消。

●  价：行业淡季将过，价格趋稳回升。2月份，行业价格开始下降，下降幅度和时间节点的提前超出市场预期。4月份，在企业战略调整下，行业价格下跌幅度进一步加大，低于2021年同期水平。当下，行业淡季将过，价格基本环比趋稳。

●  我们认为市场高估了此轮价格战对圆通利润的影响。1）虽然终端价格已经接近2021年同期水平，但近两年在快递规模增长下，头部企业成本已有所优化。2）2021年时的价格战是在2020年价格战后的延续，加盟商现金流等经营压力较大，总部需要承担更多的成本。而2022年，行业价格修复，加盟商经营状况显著改善，面对2023年价格竞争拥有更强的调节能力。3）当前快递的竞争，已经在价格带上拉开了一定的差距，在低价格带上，是更偏向同质化的竞争，而高价格带上，客户更注重服务的稳定性，价格并非唯一考量因素。圆通经过过去几年的成本优化、数字化提升、管理提升，其当前居于行业第二，可以靠一定的质量优势减少行业竞争带来的利润影响。

●  调整盈利预测，重申“买入”评级。考虑2023年的航空货运情况，以及价格竞争情况，我们略微调整圆通速递2023-2025年归母净利润预测为41.6/47.7/54.1亿元（此前预测2023-2025年为44.9/51.3/59.5亿元），对应EPS为1.21/1.39/1.57元（此前预测2023-2024年为1.31/1.50/1.73元），对应23-25年PE为11.9/10.4/9.2倍。虽然盈利预测略有下调，但我们认为当前股价已经较为充分地反映了市场对于业务增速以及价格战的担忧。圆通目前处于行业位次第二名，利润兑现的确定性更高，市场份额有望持续提升，巩固竞争地位，回购也彰显了公司信心，重申“买入”评级。

●  风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能。