腾讯、顺丰等资本看中了极兔什么？

三年前，创立于印尼的快递龙头极兔（J&T）从东南亚杀进中国快递的红海市场，令人咋舌的是，起初这只并不起眼的兔子在进入中国市场短短10个月，单日包裹峰值便超过了2000万件，2022年11月更是达到5000万件的规模，一举打破原有的市场格局。

由于其狂飙的增长速度，市场一直流传着极兔即将上市的消息，近日靴子终于落地了。6月16日，极兔正式向港交所提交上市申请书，其招股书不仅揭开了其一直以来的神秘面纱，更是落实了此前顺丰入股极兔的传闻——5月17日，顺丰参与了极兔总价约2亿美金的D轮融资，获得其1.54%股份，据估算，极兔此轮估值约为130亿美金。

130亿美金的估值基本相当于极兔官宣上市当日，圆通+申通+韵达三方的收盘价总和，另外，从市销率PS来看，圆通、申通、韵达以及顺丰的PS值均没有超过1倍，其中以极兔2022年73亿美金的营收、130亿的估值来看，其PS值约为1.8倍，估值倍数明显高于同行，这也从另一层面说明资本市场看好极兔，相信其拥有更好的商业前景和增长潜力。

极兔公开的招股书，为我们提供了一个进一步认识它的机会。

“底层发动机原理”不一样：区域代理模式

当年，申通采用加盟的方式在行业建立起快递老大哥的地位，圆通、韵达、中通等后来者也效仿这种模式扩大市场规模，顺丰则斥巨资主打直营模式，这种加盟和直营并存的模式最终形成了“通达+顺丰”的行业格局。

极兔进入中国市场后，通过区域代理模式走出另一条路子，打破维持多年的市场格局，成就了“通达兔+顺丰”的行业新态势。

加盟模式又称网络合作伙伴模式，一般快递运营商只负责分拣和干线运输过程，加盟商则负责前后一公里的揽/派件；直营模式即快递运营商控制包裹揽收、运输、派件的全过程，包括自建转运中心及揽/派件网络；区域代理模式则是快递运营商通过与区域代理商合作，双方共同通过区域营运实体运营分拣和干线运输等关键环节，区域代理商自行决定采用直营或加盟的方式建设网点。

在各国起网之初，得益于极兔创始人李杰深厚的人脉资源资源，脱胎于步步高系的OPPO、VIVO等品牌强大而忠实的线下分销代理渠道商纷纷“带资入场”，以各种形式为当地业务投入资源，在新市场迅速建立起强大的网络。据了解，极兔是目前东南亚及中国唯一一个成功大规模采用区域代理模式的快递运营商。

与服务、价格等方面的优势不同，企业模式所提供的优势独具特色，相当于不同底层发动机的工作原理不一样，即其前端表现为区域代理制，后端则是股权结构的表现，其实质为一套新的利润分配机制。

从极兔的股权结构看，极兔创始人、CEO李杰为第一大股东，透过Jumping Summit Limited持股11.54%，腾讯、博裕等私募股权基金及公司持股约30%，其他投资者58.6%，其中区域代理商股权应包含在此比例中。招股书显示，2021年4月30日，除2020年计划外，极兔向若干区域代理授出3282万股A类普通股，公允价值为1.4亿美元；2022年极兔以股权激励计划向区域代理和网络合作伙伴发行了公允价值为6519万美元的普通股。共同利益主体、可分享成功硕果的股权结构，让其背后的分利机制更健康，更有利于做大企业规模。

在全球布一张网，而不仅是中国的故事

2015年，OPPO印尼前CEO李杰借助OV体系资源起网，在印度尼西亚建立了一个具备基础信任的物流网络，自此J&T品牌诞生。那几年的东南亚，正处于产业数字化的黄金时期，越来越多企业采用全渠道零售战略，从而推动了电商的发展。伴随Shopee、Lazada、Tokopedia等电商网站的崛起，极兔从印尼拓展至越南、马来西亚、菲律宾、泰国、柬埔寨及新加坡等东南亚国家，并于2022年成为东南亚包裹量第一的快递运营商，市场份额为22.5%，是第二名的 3 倍。

2020年，极兔回到全球最大的快递市场，恰好赶上中国电商下沉市场呈爆发式增长的变局，借势拼多多、抖音等电商新秀，极兔成为中国头部快递运营商，市场份额达到10.9%。

去年，极兔开始进军沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及等新市场，这些国家的零售市场正处于关键转型期，电商零售市场交易额整体由2018年的324亿美元增长至2022年的857亿美元，同时其快递市场多由联邦快递、UPS及DHL等国际快递运营商主导，格局相对分散，还处于市场发展的早期阶段，快递服务定价相对也较高，随着沙特等国电商市场的持续升温，当地快递市场展现出巨大的发展潜力。

与此同时，在全球化电商时代，中国企业迎来了自己的“大航海时代”，TikTok Shop、拼多多Temu等中国巨头在海外开启新一轮电商追逐战，对高性价比跨境物流服务的需求也与日俱增，这正是极兔得以快速扩张的又一次机会。

立足于海内外，极兔依靠104个区域代理及约9600个网络合作伙伴，280个转运中心，8100多辆干线运输车辆，约3800条干线路线，及21000多个网点等资源壁垒，不仅在东南亚、中国及沙特等新型市场建立起本土快递业务，还通过与国际及当地合作伙伴的合作，在亚洲、北美洲、南美洲、欧洲、非洲及大洋洲提供跨境服务，包括小件包裹、货运代理及仓储解决方案。

来源：中信证券，公司年报

例如，在东南亚，在本地建网同时，极兔也打通了从中国到东南亚地区的物流运输链路，提供包括头程揽收、干线运输包机、末端派送的一站式服务，可以说是市场上屈指可数的全链条跨境电商物流服务商。

业内人士指出，从极兔在本土快递和国际跨境业务的布局来看，极兔很有可能建立起一张全球网，打造全球本土化。

3年营收增4倍，亏损收窄

随着极兔在全球范围内不断扩张，其业绩规模也在不断扩大。2020年至2022年，极兔速递的营收分别为15.35亿美元、48.52亿美元和72.67亿美元，复合年增长率为117.6%，3年增长4倍。

不过的快速增长背后依旧逃不脱快递市场前期“亏损”的魔咒，2020年、2021年及2022年，极兔负毛利率分别为17.0%、11.2%及3.7%。就拿亏损较为严重的中国市场来说，2020年、2021年和2022年，极兔每单收入为0.23美元、0.26美元和0.34美元，而单票成本就高达0.51美元、0.41美元和0.4美元，平均毛亏损为0.28美元、0.15美元和0.06美元。

在新进入一个市场后，快递企业往往选择重资产的发展路径，包括不限于对场地、车辆、分拣中心、技术、设备等方面持续投入，极兔的亏损主要也是由于在扩大网络期间面临中国快递市场的竞争激烈，及与此同时不断投资技术基建、规模和扩张导致的。

从前文数据也不难看出，极兔单票毛损已于2022年收窄至0.06美分，随着转运中心和运输网络流转的包裹量提升使利用率增加，可预见极兔将持续降低履约成本。

总结来看，利用独特的代理区域机制，在全球布网而不仅限于中国，并不断收窄亏损、增强盈利能力，是极兔高估值的三大关键因素，本次向港交所递表后，极兔有望借力更成熟的资本市场实现自有资源的进一步扩张，成为从成立到上市速度最快的快递公司，这离极兔的全球梦又近了一步。