1)业绩表现:2023年上半年营收918.4亿,同比-56.4%;归母净利165.6亿元,同比-74.5%;扣非归母净利165.2亿元,同比-74.4%。2023Q2营收444.9亿,同比-57.7%、环比-6.0%;归母净利94.3亿,同比-74.6%、环比+32.3%;扣非归母净利润94.3亿,同比-74.5%、环比+32.9%。
2)成本端:Q2营业成本346.8亿,同比-28.6%、环比-5.7%;Q2三费比率为-4.7%,同比-7.2pts,其中财务费用为净收益,主要系利息收入和汇兑收益大幅增加。
3)现金流:Q2经营净现金流71.1亿,同比-85.8%、环比+15.5%。
4)利润率:Q2毛利率22.0%,同比-31.8pts、环比-0.3pts;归母净利率21.2%,同比-14.0pts、环比+6.2pts;扣非归母净利率21.2%,同比-13.9pts、环比+6.2pts。
5)负债率:23年6月底资产负债率48.6%,同比-2.9pts、环比+0.5pts。
6)分红:结合2022~2024年分红规划,年度中期股息每股0.51元(含税),共计82.5亿元,派息比率约50%。
1)2023年上半年全球高通胀持续,欧美高库存下受高通胀抑制消费、经济衰退等影响,去库进程缓慢、进口需求低迷,集运市场整体处于供大于求局面。上半年SCFI、CCFI均值分别同比下滑78.3%、69.3%,运价水平在低位保持震荡,行业利润随之下滑明显。
2)收入端:2023Q2集运业务收入为425.9亿,同比-58.8%,其中集运航线收入392.3亿,同比-60.3%,跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别为99.7、87.5、109.7、65.9、29.6亿元,同比-71.0%、-65.6%、-53.6%、-46.1%、-9.9%。
3)货量:2023Q2箱运量594.2万TEU,同比-5.8%、环比+9.0%,其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别为112.2、114.6、193.6、66.6、107.2万TEU,同比-10.3%、+0.6%、-6.4%、-0.3%、-9.5%,环比+14.0%、+8.5%、+4.7%、+6.4%、+14.3%。
4)单箱收入:2023Q2综合单箱收入935美元/TEU,同比-60.5%、环比-17.0%;国际航线单箱收入1055美元/TEU,同比-62.5%、环比-17.0%,其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际分别为1259、1081、803、1401美元/TEU,同比-69.7%、-67.8%、-53.5%、-49.2%,环比-17.5%、-19.1%、-14.7%、-19.3%;内贸航线单箱收入2797元/TEU,同比-0.1%、环比-6.3%。
5)单箱成本:2023Q2集运业务单箱成本约805美元/TEU,同比-29.3%;对应单箱毛利约130美元/TEU,同比-89.4%。
6)集运利润:2023Q2集运业务EBIT Margin为27.0%,同比-24.2%、环比+6.6pts。
1)盈利预测:我们维持此前盈利预测,即2023~2025年实现归母净利283.1、200.0、210.4亿,对应EPS为1.75/1.24/1.30元,对应PE为5/8/7倍。
2)我们认为市场过于关注行业下行的悲观预期而低估公司内在价值,公司作为全球领先的央企集运龙头,长期看好公司盈利中枢验证与“船到链”端到端转型后的央企周期价值跃升。上半年实现除海运以外的供应链收入145亿元,占集装箱航运业务收入的比重为16.4%,同比提升8.2个百分点。同时公司推动中期分红,体现更为重视股东回报。
3)我们维持估值方式,及维持目标市值2400亿,对应股价14.9元,预期较现价56%空间,维持“强推”评级。
风险提示:欧美进口需求大幅下滑,即期运价低于长协价,运力大规模扩张等。
具体内容详见华创证券研究所2023年8月30日发布的报告《中远海控(601919)2023年中报点评:Q2实现归母净利润94.3亿,公司推动中期现金分红约50%》
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