同是加盟型快递上市公司，韵达市值为何能超过圆通+申通之和？

然而一年时间过去了，截止今年6月27日，韵达市值为671亿元（股价51元），升幅30.8%；圆通市值是367亿元（股价12.98元），下降33.87%；申通则为267亿元（股价17.45元），下降31.19%。目前，韵达市值已超过圆通+申通之和。

这到底是为什么？从快递行业的属性来看，影响市值综合有几方面因素：

1、固定资产，我们不是看谁越多，而是看不同固定资产投资的方向选择，导致他们的成本差异，最终使得加盟商的价格竞争力不一。

我们不妨也从这几个方面来分析一下：

固定资产

对比三个快递企业，韵达方面从2016年的67.09亿元增加到94亿元，增幅为三家企业最大，增加26.91亿元，增幅达到40.1%，投入的主要方向在运转中心自动化升级和购置车辆。韵达是较早建设信息化并引入智能化设备的快递企业，相关资产占总资产的比例在10%左右，信息化+智能化构筑核心竞争力。

圆通的固定资产是最高的，达141.43亿元，比2016年增加29.75亿元，增幅26.64亿元。主要是由于购置航空机队（截止2017年底10架）和干线车辆以及较多的自营运转中心。

申通的固定资产是最低的，增幅也是最低的，2017年新增8.45亿元主要投入在车辆和运转中心上。其中投入了5亿多元，增加挂车642台、牵引车550台、单车220台。资产偏低推测原因是由于申通自营转运中心只有48个（自营率59%），对比韵达（54个转运中心，直营率100%）、圆通（64个转运中心，较 2016 年底增加 2 个）都偏少。

总体而言，三家固定资产的投资方向都在增加干线车辆，原因是在货量充足的情况，购入15~17米长的大型卡车，运输能力几乎是小型卡车的两倍，能使单票成本更低。

区别在于韵达这几年在运转中心的自动化升级和购置车辆的力度都很大，圆通为提高时效加大投入航空机队，申通则加大回收非自营的运转中心的力度。

目前快递行业正在往标准化和集约化的发展趋势走，对于投资基建，升级设备等资本开支会相应加大，一旦略显滞后就很难适应时代的发展。这些投入有利于成本的优化，可以不断提升人均效能和运营效率，有效降低单票成本。

从2017年的整体毛利率来看，韵达的毛利率（28.99%）都比圆通（10.76）、申通（18.45%）要高。韵达的单票收入（即加盟商支出的每票成本）在不含派费的情况下是1.94元，圆通是2.28元，申通是1.6元（自营运转中心比例低，所以数据会较低）。

总体而言，韵达单票收入相对较低，在吸引加盟商而扩张网点和业务方面比较有竞争力。其次由于韵达较早引入自动化设备，总体的中转成本较低，再在中转费上采取有条件的让利加盟商的策略，最终使得他的加盟商的价格竞争力较高。

市场份额

韵达从2016年的10.3%上升到2017年的11.78%，成功超越申通从第四名上升到第三名。圆通、申通的的市场占有率都有下降，分别减少了1.7%、0.7%，其中下降幅度最大的是圆通。

韵达2017年业务量47.2亿件，增速约46.86%，高于行业增速（28%）水平。圆通2017年业务量为50.64 亿件，增速约13.45%。申通2017年业务量为38.98亿件，同比增长约20%，均低于行业增速（28%）水平。

2018年第一季度韵达业务量为12.61亿件，增速约55.68%，按照这样的增速2018年的市场占有率很大可能将超过圆通，排名上升到仅次于中通的第二位，而申通2018年前3月的业务量为8.8亿件，增长约19.73%，与行业的平均水平30.7%还有差距，很大可能2018年会被百世快递超越，市场占有率会下降到第五位。

这些也对应了各自的市值的变化。

营收和盈利能力

营收也是一个重要因素，由于三家企业年报的统计口径不一样，我们可以从营收增速来看看各家企业的表现力。

韵达、申通，分别是35.9%、28.1%，都高于邮政局公布的2017年全年快递收入增长速度（2017年行业增速为24.7%），而圆通则表现低迷，增速最低，只有18.82%。

在净利润方面，韵达依旧强劲，增速达35.01%。韵达、中通这两家正领跑其他快递企业。申通是17.93%，表现也不算太理想。而圆通则表现一般，净利润和增长幅度为五家快递企业中最低，只有14.43亿元和5.16%。

客户满意度

根据国家邮政局《关于邮政业消费者申诉情况的通告》数据统计，2017年全年，韵达月平均申诉率为 1.96件（每百万件快递有效申诉数量），仅低于全直营的顺丰，也是“三通一达”中最低的。圆通是5.36件，表现一般，申通是11.05件，远高于全国平均的 5.79件。

网络管理

目前与当前快递发展阶段最为匹配的快递加盟网络管理形态是，枢纽强化集权，网点分而治之的金字塔形态。总的来看这三家企业，韵达的网络管理能力是最佳的。

• 网点体量小易管理。从数据上看，韵达加盟商数量最多，2017年为3379家，最大的年业务量是2.5亿件，平均单家140万件，单家业务量体量小。

  在快递行业发展较为完善的时期，较小规模的加盟商由于自负盈亏，所以更能够激发自身能动性。从风险角度考量，单个加盟商规模越小，意味着单个加盟商的变动给网络带来的冲击越小，同时更容易管控。

  圆通加盟商为3000 家，平均单家169万件，总体和韵达差异不大。

  申通加盟商数量最少，2017年为1846家，但单个规模是最大的，最大的年业务量超过4.36亿件，平均单家211万件。前五大加盟商年业务量均超过一亿件，加盟商体量大，风险和管理难度也相应加大。

• 韵达运转中心直营率100%，圆通约80%（估算，具体数据未公布），申通是59%。转运中心直营率的越高，一方面表明总部对转运中心网络的管控力越高，另一方面自营的运转中心自动化程度会相对较高，也带动了转运中心处理效率的提高。

• 从转运结构上来看，韵达与其他快递企业不同，采取的采用一级路由转运形式，这种形式由于较多的采用点对点直发形式，其车辆装载率更高、干线运输效率更高，有利于降低单位干线运输成本，但对信息化水平和路由规划的要求较高。

科技能力

科技与信息技术力量作为未来的快递企业的核心竞争力，近两年快递企业都开始加大了投入，顺丰更是把“打造物流科技集团”放在公司的未来发展战略中。

截止2017年末，韵达信息化科技从业人员800余人，研发人员488人（含外包），增长61.59%，研发投入0.47亿元。2017年韵达在智能运输监控系统、智能终端、智慧服务、智能分拣等领域的研发都取得了不错的成果。

圆通2017年也开始对科技研发加大了投入，2017 年 2 月，圆通设立全资子公司科技公司，升级了核心系统“金刚”系统，并进一步完善了“行者”、“罗汉”、“如意”等业务系统；2017 年 5 月，牵头承建的“物流信息互通共享技术及应用国家工程实验室”。年报显示，目前圆通研发人数是551人，研发投入为0.85亿元。

申通在2017年年报中并没有这方面的数据透露。

目前“三通一达”在这一块的投入对比顺丰来说差距还很大，2017年顺丰在科技投入上共计16.04亿元，比去年同期增加108%。顺丰科技及各业务区IT人员近3700人（含外包），其中研发人员（含外包）约2800人。

战略方向

目前申通主营业务有标准快递、国际产品、供应链产品，产品结构较为单一，业务尚需进一步细化。产品结构虽然较以前已有较大改善，但仍然存在着很大的改善空间，其中标准的快递产品，与同行快递公司同质化严重，市场定位也较单一，导致目前加盟制快递公司都在积极抢占标准产品业务量，提升市场占有率，但是对于新生的市场及创新型业务却缺乏有效的运行机制。

申通战略是进一步做好快递主业，同时不断拓展快运、仓储、冷链、跨境业务等多种多元化业务品种和增值服务系列。但是目前与快捷合资的快运公司基本停网了，其他业务没未见有什么动作。

2017 年圆通完成先达国际控股权的收购，加上自有机队的建设，正式开始向国际化业务布局。2018年1月，圆通同时发布五个标志：圆通A网普快、圆通B网速配、圆通C网重货快运、圆通航空和圆通冷链。其中，A网专注于经济型快递业务，B网瞄准高品质快递市场，C网提供重货快运服务。

可以看到，目前圆通除了巩固自己的快递业务外，正在积极打造综合性物流公司。

（韵达产品和服务）

韵达方面，2017年1月韵达调整公司组织框架，新增仓储、国际、终端和商业四个事业部，正在围绕快递、快运、国际、云仓、科技打造快递生态圈。未来韵达将以快递业务为核心，在仓配、云便利、跨境物流、智能快递柜等方向延伸服务，打造快递生态圈。

注：本文章所表述的内容并不构成对任何人的投资建议。

此文系作者个人观点，不代表罗戈网立场

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