德邦股份：与京东物流融合提速，协同发展下成长空间广阔

事件

德邦股份2023年6月30日发布关于购买资产暨关联交易的公告，与京东物流拟签订《资产转让协议》，约定公司及其控股子公司将以合计不超过人民币 10,614.59 万元（不含税）的自有资金购买京东物流及其控股子公司 83 个转运中心的部分资产。

点评

交易包含京东物流旗下转运中心场地所有权，物流设备以及，以及周转材料、房屋装修等：交易标的为京东物流及其控股子公司83个转运中心的部分资产，具体包括约135类合计18,300台/套物流相关设备，以及周转材料、房屋装修等。京东物流徐州鼓楼、保定、南通、中山、昆明、武汉新洲、大连、天津、南宁、深圳转运中心共计10个试点场地资产所有权2023年7月1日起归受让方所有，剩余场地资产所有权2023年8月1日起归受让方所有。

交易以市场原则定价，交易完成后德邦竞争优势有望改善：本次交易定价依据符合市场原则，不存在向关联方进行利益转移的情况，不影响公司独立性，公司不会因为上述关联交易形成对关联方的依赖。此次关联交易基于公司日常经营需要，有助于实现资源整合及优势互补，有助于提高公司运作效率，增强竞争力。

与京东物流融合提速，协同效应释放盈利能力有望提升：2023年3月公司公告预计为京东提供22.83亿元的劳务，此次交易为此前关联交易的快运产能匹配，以轻资产运营为主，业务协同下盈利能力有望提升：1）收派、分拣环节人员配备优化，冗余产能出清，单位人工/房租等运营成本有望降低；2）运输环节货量提升，装载率改善，单位运输成本有望降低。

物流网络逐步完善，合作京东成长空间广阔：公司物流体系经过多年搭建已经较为完善，竞争力十足，与京东优质仓储资源优势互补，随着京东与德邦的合作逐渐深入，公司有望承接更多京东物流运输需求，成长空间广阔。

投资建议

高端快运壁垒深、集中度高，公司作为老牌高端快运龙头，实力雄厚，行业竞争格局出现大幅优化，价格企稳回升，进入盈利修复黄金期；未来随着宏观经济复苏，公司主要客户为制造企业、批发市场、线上大件商品零售，具有较高收入弹性；公司内部降本增效+规模经济，盈利能力持续改善；京东收购德邦后，协同效应持续释放，具有长期成长空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.2、12.2、15.2亿元，考虑到公司长期成长性，给予公司2024年20x估值，对应12个月目标价23.75元。

风险提示：宏观经济波动导致运量不及预期；市场竞争逐渐激烈，行业价格战重启；油价持续上涨加大运输成本压力，疫情反复使得人工成本持续上升。