阿里巴巴-SW（09988）FY24Q1业绩点评：净利润大超预期，组织变革初见成效

净利润大超预期，组织变革初见成效

阿里巴巴FY24Q1业绩概览：收入端，本季度阿里实现营收2341.56亿元，yoy+14%。费用端，产品开发费用率同比缩减3pct至4%。利润端，得益于公司运营效率提高；投资子公司业绩良好及成本管控良好，公司利润超预期增长，经调整净利润为449.22亿元，yoy+48%，超出彭博一致预期23 %；经调整EBITA 453.71亿，yoy+32%。

FY2024Q1是经历“1+6+N”组织变革后的阿里的首个财报季度。财报中显示业绩全面增长，多个业务增长强劲且超市场预期，自我变革初见成效：1）中国商业：淘宝新增512万商家,营收yoy+12%，天猫入驻商家yoy+75%；2）国际数字商业集团：Trendyol首次实现正盈利。货币化改善带来降本成效。3）菜鸟集团：海外分拣中心增加至18个，国际履约解决方案服务、国内消费者物流服务业绩提升。4）阿里云：魔塔社区模型下载量超4500万，“通义千问”70亿参数通用模型和对话模型。5）本地生活集团：线下消费逐级复苏，五一期间高德DAU峰值超2亿。

中国商业：稳健复苏，“投资用户”策略初见成效。本季度收入yoy+12%至1149.5亿元；CMR yoy+10%，主要由于618成功举办带动淘宝和天猫GMV增加，更多商家投资广告的意愿增强。“投资用户”策略实施下本季度淘宝DAU yoy+ 6.5%，用户留存率也实现提高。受宏观经济疲软影响，我们预计9月季度（FY24Q2）增速短期承压，但长期趋势向好。我们预计9月季度GMV同比或持平，但受商家投资广告积极性提高影响，CMR仍能保持个位数增速。

其他业务：组织架构调整后盈利能力大幅提升，多项业务亏损收窄。

除淘天集团外，本季度其他业务亏损环比缩窄98亿，同比缩窄69亿，经营效率大幅提升，验证了此前我们在报告中提出的组织架构改革后公司基本面将持续发生变化的观点。具体来看，1）国际商业：本季度收入yoy+41%至221.2亿元。利润端，经调整EBITA 亏损为4.2亿元，同比亏损大幅收窄，主要由于Trendyol 和Lazada的利润率提高抵消了对新业务的投资支出，Trendyol由于电商和本地消费服务订单量暴增，首次出现正盈利；Lazada亏损减少，货币化改善；2）本地生活服务本季度收入yoy+30%至144.5亿元，超彭博一致预期8.7%。经调整EBITA亏损收窄至19.82亿元，主要由于Ele.me 订单量增长、UE表现良好和高德地图订单快速增长；3）菜鸟本季度收入yoy+34%至231.6亿元，超彭博一致预期56.2%。经调整EBITA盈利8.77亿元同比转正，得益于国际履约解决方案服务和国内消费者物流服务的经营业绩有所改善；4）数字媒体及娱乐本季度收入yoy+36%至53.8亿元。经调整EBITA盈利0.63亿元同比转正，主要因线下活动复苏带来的阿里巴巴影业和大麦网的收入增加。

云业务高基数下增速仍短期承压。本季度云业务收入yoy+4%至251.2亿元，主要得易于阿里巴巴合并业务及金融服务、电力、教育、汽车行业客户的增长。利润端，经调整EBITA yoy+106%至3.87亿元，主要源自Ding Talks的正常化使用所带来的主机托管和宽带成本降低。AI方面，阿里模型社区、大型语言模型研发和行业发展方面继续取得进展：ModelScope开源平台已托管超过 1000 个AI模型；阿里云升级音频转写平台 "听悟"，推出文生图模型 "通义万相"。

投资建议：阿里持续进行人事调整及策略变革，本季度多项业务增长强劲并且盈利能力超预期。考虑到FY24宏观经济仍有一定不确定性，而FY25阿里组织变革后成为业务集群制且多项业务披露上市进展，利润空间有望持续改善，我们预计阿里巴巴FY 2024-2026年收入为9734（前值9849）/11078（前值10952）/12381亿元，同比增长12%/14%/12%；FY 2024-2026年归属股东净利润（Non-GAAP）1642（前值1670）/1864（前值1737）/2164亿元，同比增长16%/14%/16%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济压力；战略业务发展增速不及预期；公司利润增长不及预期。