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交通运输行业重大事项点评:重视交运高股息资产

发布时间:2023-08-25
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【华创证券】交通运输行业重大事项点评:重视交运高股息资产_罗戈网.pdf 下载

我们认为当前市场环境下,稳健、高股息资产会持续受到关注。

交运板块中,我们建议重点关注:高速公路、部分港口、铁路货运等。

其一、稳健性:该类资产具备一定的区位垄断优势,经营稳定、现金流充沛,常态下可保持自然增长。

其二、股息率高:该类资产通常重视股东回报,分红比例较高,股息率具备吸引力。

其三、防御性:复盘历史情况,在弱势市场中,该类资产通常体现出较为明显的超额收益。

一、高速公路:龙头企业纷纷提高分红,更加重视股东回报获青睐。

1、我们在8月中旬发布的深度报告中阐述了“如何理解收费公路的市场驱动力与估值?”

1)高速公路板块在弱势市场表现更好,体现防御属性。2012年初至2023M7,在沪深300指数5次下跌中4次跑赢。从2021年至今,公路板块连续保持正收益,较沪深300的超额收益率超10%,2022年超额收益率达26%。

2)行业内主要上市公司分红比例较高,且分红提升趋势明显。粤高速A近5年保持分红比例70%左右;皖通高速23年7月最新公告承诺若购买六武高速公路得以实施,2023-2025年的现金分红比例不低于75%;招商公路分红比例从2018年的40%提升至2022年的53%,并在2023年4月公告承诺三年分红比例不低于55%。

2、我们认为头部高速公路公司的估值有提升空间。

在头部公路企业进一步提升分红,优化现代管理体系的背景下,我们认为估值有望至少回升至稳定经营期间的2015-2019年平均水平。7家百亿以上市值的公路公司目前平均PB为1.3倍,较2015-2019年平均PB1.53倍仍有明显空间。

3、重点推荐:招商公路。

我们认为不妨将公司视为公路一揽子配置增强,公司参股15家行业内上市公司,具备行业一般属性,而增强则一方面具备成熟的主业并购经验,存在扩张逻辑;另一方面公司近年来在提高分红比例、更为重视股东回报,积极主动向市场展现公司良好的治理水平、传递可期的投资价值。

依据股息率推荐宁沪高速、深高速,建议关注皖通高速、粤高速A、山东高速。

二、港口:成熟港口具备高分红能力与意愿。

1、成熟港口现金流大于净利润且稳定,在没有明显资本开支情况下,会将分红比例提升。以唐山港为例,2020年公司将分红比例从30%提升至64%,2021年达到99%,2022年保持70%的高比例分红。

2、龙头标的具备价格逻辑。我们认为随着区域一体化的实质性推进,行业步入费率稳步提升周期,从而推动主业业绩超越吞吐量增长。即业绩增长*稳定高分红比例,从而推升股息率。

三、大秦铁路:

公司核心路产大秦线在国家“西煤东运”“北煤南运”能源运输体系中居于重要地位。22年公司煤炭发送量约占全国铁路煤炭发送总量的21%。

1、公司盈利能力稳定:除去外延并购带来收入、利润阶梯式增长外,公司盈利能力稳定,且业绩受外部环境影响较小,观察20-22年依然维持110-120亿的归母净利。

2、公司持续高分红:上市以来,分红比例维持50%+;其中2020-2022年承诺不低于0.48元/股,若以此计算,对应当前股息率6.6%。

四、此外,厦门国贸、厦门象屿为代表的大宗供应链企业同样为低估值、高股息标的,我们预计在市场对经济预期转暖后,会成为进可攻退可守的配置选择。

风险提示:车流量恢复不及预期;经营性公路政策变更;铁路货运量不及预期,经济大幅下滑。


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