物流专题研究报告系列二：通达终极之战，解构价格路径

投资要点

2016/17年电商快递价格实际降幅10-20%，远超行业整体2%的幅度。相较之前整体价格下降主要来自电商快递占比提升的结构因素，2014年之后的快递价格下跌则主要来自通达系的价格竞争。与2-3%的整体行业价格降幅不同，2016/17年电商快递价格（扣除顺丰、国际、EMS标快影响）分别大幅下跌了18%和12%，若再扣除京东物流及其他快递业务收入则剩下的通达系市场价格跌幅分别为21%和16%。绝对价格看，电商整体均价实际已经降至4元以下，而通达系均价可能在3-4元区间，并且大电商客户的价格可能更低。发件量更大的部分电商，其平均重量0.5KG以下的快递甚至出现包仓价格平均低至2元以下的低价。

电商客户集中，加盟商承载的价格竞争被大幅削弱。电商B2C占比从2013年的35%提升至2017年Q4的65%，B端商家年均发货快递量高达40万件，近4年提升2.3倍。拼多多的出现更加剧了商家集中及对快递价格的敏感性。2017年收件加盟商承担了约三分之二的电商快递价格下降，而2016年之前收件加盟商则承担了绝大部分的价格下降，因此预计加盟商收件业务年利润下滑速度可高达40-60%，但价格下降过程中通达公司规模效应明显反而带来了利润快速增长。目前快递市场价格扣除 1.4元派费及1.7元左右的总部ASP 后所剩仅为0.3-0.5元左右，扣除成本后加盟商未来应对价格竞争的能力大幅下降，因此市场竞争压力正从加盟商转向通达上市公司。