管中窥豹，看京东2018年Q3季报

1. 总体营收情况

图1：2018年Q3的净收入为1,048亿人民币。从2015年始，每个季度的净收入表现成了规律，一高一低地波浪上升。想到每年的6月（Q2）和11月（Q4）都有大促，也就不觉奇怪了。今年第3季度的毛利率为15.4%，为相对高点；看见了吧，最近3年，每逢第三季度，毛利率都会高。从2017年Q3开始，京东方面在季报中就不再披露订单数量，因而也就看不出客单价的变化。

净收入中，直营（线上直销）占净收入合计的比例，第一次下降到90%以下，意味着代理业务比重持续小幅上升。从京东往年公布的数据看，其自营业务占（净收入）比，之前一直保持在91%~92%，见下表。

有关盈利情况，财报中显示，第3季度的经营利润（income from operations）为亏损6.5亿人民币，而第2季度是亏损10.3亿人民币。但是，再看税前净利润的话，则是盈利29.3亿人民币！

而如果再看其它投资、利息和其它收入或费用情况，有一项称为“Others, net”的名目，是盈利34.3亿人民币。京东对此项目盈利的解释是，“长期投资的公允价值变化……主要源自与Farfetch的IPO相关的收益”。Farfetch是一家京东参与投资的英国奢侈品电商公司，于今年的8月21日正式提交首次募股公开书，并计划年底在纽交所上市。京东曾于2017年6月投资了近4亿美元入股该公司。然鹅，今年第2季度财报时，京东在Other, net这个项目上是亏损11.85亿人民币。感觉这个项目好神奇的。However，我还是比较关心主营业务的获利能力。

其实，经营利润亏损6.5亿，对千多亿营业额来说，不是什么大问题，就是不好看罢了。经营利润亏损的分析：

1）毛利率。如前述，第3季度毛利率高达15.4%，比上个季度上升了1.9个百分点，很不错。对于一个季度净收入1,000亿来说，1.9个百分点会对净利润贡献19亿之多。是采销同学们的努力，还是企业购的同学们呢？

2）运营费用中的技术和内容以及物流费用。根据几个季度财报数据中的五项主要运营费用的对比，如下图（图2），可以发现技术和内容费用（Technology and Content）占净收入的比例，从第2季度的2.3%，上升到第3季度的3.3%，有1个百分点上升；而物流费用（Fulfillment）的占比，从第2季度的6.7%，上升到本季度的7.4%，有0.7个百分点上升。以上这两项上升合计1.7个百分点，对于季度净收入1,000亿的体量，相当于侵蚀了17亿元利润。再加上行政管理费用上升的0.2个百分点（相当于2亿），多亏了市场费用（Marketing）下降了0.4个百分点（相当于4亿），才使得经营利润的亏损，由上个季度的10亿减为6亿。

2. 京东物流运作情况

图3： 2018年Q3的交付成本占（净收入）比为7.4%，为一年来的最高点。京东物流的同学们，咋回事呢？是因为销售规模不够，分摊高了？还是开放业务（第三方物流）盈利不够？还是花钱搭建各个体系，如快递、冷链？由于季报未披露更多信息，原因就不得而知了。

另外，我对京东物流近7个季度的数据，做了些梳理，如下图（图4）。物流中心数目第3季度继续增加，为550个，总面积为1,190万平米。至于坊间有关京东物流在出让土地或库房的传闻，从数据上是看不出来的。根据现金流表，第3季度，京东投资在土地使用权和在建项目的金额为35.6亿人民币，而上个季度的支出是近38.4亿。再观察这两项的季末余额，第2季度是120.2亿，第3季度是158.7亿，增加了38.5亿。至于是否在大规模出让土地使用权和库房，待下个季度财报和年报出来再看吧。

3. 运营资金及现金流情况

图5：看看营运资金中的库存和应付账款的表现，2018年Q3，应付账款天数是81.1天，金额为781.6亿，上升了不少，供应商继续撅嘴；联系到前面说的本季度毛利率增加那么多，我不认为是采购价格大幅下降，否则，供应商们就真成了活雷锋了。账期延长，采购价还下降，不会这样吧？除非，供应商们很坚强！库存天数为40.9天，金额为398.6亿，也上升了！考虑到京东第3季度末的应收账款金额为157.4亿，其营运资金总额为-225.6亿。这如典型的零售企业，利用供应商的款项发展。

这次，我特地看了看京东的现金流报告，总结如下：

      本季度持续性经营活动贡献（Net cash provided by continuing operating activities）的现金流增加为22亿，而上个季度为164亿

      本季度在CAPEX（固定资产类）投资方面，多达50.6亿，而上个季度仅为9亿

      本季度净现金流为-82亿，而上个季度为131亿

资产负债表中，本季度现金及等价物为340亿，而上个季度时是352亿。

略感有些资金压力了。总之，第三季度有点儿tough，但京东的同学们，请继续努力！

还是要唠叨一下：京东在财报上公布的DPO计算方法，Accounts payable turnover days are the quotient of average accounts payable over five quarter ends to total cost of revenues for the last twelve months and then multiplied by 360 days。即，最近5个季度的季末应付账款余额的平均值，除以最近12个月的销售成本（COGS），再乘以360天。我们在分析时不采用这种算法！较长期（如一年）的平均，不易看出企业短期的变化。