密尔克卫：疫情之下保持稳健增长，订单饱满动力充足

复工较早新开拓客户订单充足，营收维持高增速。客户优化后交易板块收入增长，复工较早新开拓客户订单充足。高速免收通行费、油价下降以及社保延期减免有利成本节省。毛利率下降0.83pct至18.3%，主要系收入结构变化货代业务有所影响。公司加强费用控制，销售费用率下降0.02pct至1.85%；管理费用率下降0.51pct至4.13%；研发费用率上升0.21pct至0.84%，主要系公司增加研发人员、加大ASM系统、MCP系统的研发投入；财务费用率下降0.13pct至0.67%。非经常性损益为215.1万元，主要系社保局等各种政府性补助，增值税的加计扣除等。

优秀的运营经验助力公司开拓新的业务领域。我们认为危化品行业监管趋严，供需不平衡是长期逻辑，公司优秀的管理运营经验助力发展，看好公司长期成长空间。除精细化工外，公司相继拓展新能源、半导体、快消等领域，发展韧性更强，获得多个日常经营合同，一季度公司首次签署保税项目，作为仓储运营服务方，公司已形成富有竞争力的大型保税项目的操作能力，拓宽了业务范围。

内生外延促发展，公司业绩增长确定强。我们认为行业集中度较低，随着行业监管趋严，有大量优质可供并购标的，这为公司实现外延式发展奠定良好基础。公司正扩建宝华物流普货仓库、辽宁鼎铭仓库建设、东莞仓库项目，为发展奠定良好基础。公司通过募投项目进行危化品仓库以及外延并购实现发展，公司业绩增长确定强，根据股权激励解锁条件，复合增速有望维持28%以上。