2021年12月社零点评 | 东方互联网：社零复苏承压，受可选消费疲弱影响电商低迷量价齐降

国家统计局于1月17日正式发布2021年12月社会消费品零售数据。

2021年12月：社会消费品零售总额 41269亿元，同比增长1.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额36618亿元，同比增长3.0%。

2021年1-12月：社会消费品零售总额440823亿元，同比增长12.5%，两年平均增速3.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额397037亿元，同比增长12.9%。扣除价格因素，2021年社会消费品零售总额比上年实际增长10.7%。

核心观点

社零增速持续下滑，消费需求疲弱仍待复苏。受疫情全国范围内多点散发的影响，12月社零同比增长1.7%，环比下降2.2pct，整体消费需求疲弱。分地区看，乡村增速继续高于城镇：12月城镇消费品零售总额同比增长1.5%，乡村同比增长2.8%。分类型看，商品趋稳，餐饮持续受挫：12月商品零售总额同比提升2.3%，其中限额以上单位商品零售总额同比增长1.7%；餐饮零售总额同比下降2.2%，其中限额以上单位餐饮零售总额同比下降0.1%。

必选消费保持稳健，可选消费显著承压。必选消费增速相对稳定，12月同比分别为日用品18.8%、服饰-2.3%、饮料12.6%、粮油食品11.3%、烟酒7.0%、药品9.4%，日用品、药品环比增速提升，除烟酒外其余品类环比降幅较小。可选消费显著承压，12月同比分别为化妆品2.5%、珠宝-0.2%、家电-6.0%、文化办公7.4%、家具-3.1%、通讯0.3%、石油制品16.6%、汽车-7.4%、建筑及装潢材料7.5%，除通讯外其余品类增速均出现环比下降，化妆品、珠宝、家电环比增速分别降低5.7pct、5.9pct、12.6ct降幅较为明显。

可选消费疲弱，12月电商量价双降，实物商品线上当月同比增速历史首次低于社零整体。1-12月网上吃、穿、用商品零售额累计同比增长17.8%、8.3%和12.5%。实物商品网上零售额增长12.0%，占社零售总额的比重为24.5%（与上月持平）。根据我们的测算，12月当月实物商品网上零售额同比增速为1.4%（环比降低3.5pct），历史首次低于社零整体水平。我们认为：一方面，从量价看，根据国家邮政局披露的快递数据，12月快递票数同比增长10.7%（qoq-5.8pct），对应电商ASP同比降低8.0%（qoq+0.2pct）,电商量价双降导致本月线上增长低迷。另一方面，从品类看，由于双十一虹吸效应显著，部分可选品类在12月表现较弱，这些类目占比社零较高且均为线上高渗透品类（例如服装、化妆品、家电），故拖累12月线上整体增长。我们以12月限额以上零售额品类结构代表整体社零结构，以2020年各品类整体线上渗透率代表2021年12月及2020年12月单月品类线上渗透率，拟合计算得到剔除汽车后线上及线下在12月分别同比增长2.5%及2.7%，可以印证可选消费品类表现疲弱导致12月线上增长继续降速。

投资建议与投资标的

推荐头部电商平台拼多多(PDD.O，买入)、京东集团-SW(09618，买入)、阿里巴巴-SW(09988，买入)；推荐新兴内容电商平台快手-W(01024，买入)；推荐本地生活服务电商龙头美团-W(03690，买入)；在电商产业链上，推荐值得买(300785，买入)，建议关注星期六(002291，未评级)。

风险提示  

疫情影响的风险；宏观经济波动的风险；消费需求恢复不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。