【国君交运】周报：航空预期回归理性，俄乌影响短期情绪

报告导读

近期国际放开与短期业绩乐观预期回归理性，建议关注航空逆向时机。油运未来两年复苏趋势确定，近期俄乌冲突影响待观察，建议等待油运底部时机。

投资要点

一、航空：考虑国内外疫情形势，国际放开仍将缓慢。

近期国内多地疫情持续，航空量价回落。上周国内客流降至2019年五成，国内票价小幅回落，预售趋势仍未现改善。机队周转效率不足，且油价飙升，虽燃油附加费上调，航司短期业绩仍将明显承压。近期航空机场板块波动较大，我们认为源于国际放开与短期业绩预期回归理性，正是我们年度策略建议关注的逆向时机。待国内疫情得控，预计航空基本面仍将较快恢复。考虑全球疫情防治体系逐步增强，航空未来两年复苏仍较为确定，且长期前景乐观，我们看好长期盈利能力超预期上行。维持中国国航H/A、中国航信H、中国东航H/A、南方航空H、春秋航空“增持”评级。

二、快递：1-2月件量增速稳健，上半年业绩高增长可期。

根据国家邮政局预计2月快递量同比增长48%，我们估算1-2月合计同比增长17%-19%，增速仍较为稳健。1-2月单票收入提升符合季节性规律。根据近期调研，头部企业盈利修复目标坚定，预计3-4月单票收入季节性回落将理性克制。考虑监管信号持续释放以及网络稳定内生需求，预计2022年行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复确定。长期看，行业将回归良性竞争与自然集中。2022上半年盈利弹性有望超预期，将催化市场乐观预期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。

三、航运：油运未来两年复苏趋势确定，近期俄乌冲突影响待观察。

集运：近期上海至欧美航线载运率保持接近满载。上周美西运价CCFI持平，SCFI+1%，FBX+2%。美西港口拥堵有所改善，洛杉矶港待泊船量近期回落近五成。考虑海外疫情影响逐步减弱，警惕需求拐点风险，维持集运业“中性”评级。油运：2月俄乌冲突以来，俄欧航线阿芙拉小船运价率先大涨，并逐渐向苏伊士型、VLCC大船传导。VLCC中东-中国TCE周运价甚至由负转正至1万美元/天。运价快速拉升，源于恐慌情绪和部分抢油需求，货盘未有明显增长，运价持续性有待观察。考虑原油去库存和浮仓运力释放均基本完成，且环保政策有望加速运力出清，我们看好未来两年油运市场确定性复苏，建议关注底部时机。

四、大宗供应链：稳增长下，业绩稳健增长可期。

2022年1-2月均价同比螺纹钢+9%，焦煤+78%，铁矿石指数-17%。考虑2021年大宗价格前低后高，市场担忧大宗价格同比走低将使大宗供应链企业业绩承压。我们认为在“稳增长”背景下，基建将拉动用钢需求，且市场份额将加速向大宗供应链头部企业集中，业绩增长有望超预期。建发股份：供应链+房地产，过去二十年业绩持续增长且风控优秀。预计2021年业绩将超市场预期，近期公告实施股权激励，预计“十四五”内业绩有望超15%稳健增长。目前PE仅5倍，分红政策稳定，股息收益率达5%，维持增持。

五、风险提示。

疫情、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故等

目录

报告正文

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 重点行业数据跟踪与近期观点

1.1、航空：考虑国内外疫情形势，国际放开仍将缓慢

•  疫情影响节后恢复，航司短期业绩仍将承压

近期国内多地疫情仍在持续，航空量价回落。上周国内客流降至2019年五成，疫情导致节后恢复慢于2021年。根据我们的跟踪，疫情影响蔓延至上海，北京受重大活动影响客流较2019年的恢复程度仍明显低于行业。国内票价小幅回落，当下部分地区疫情仍在持续，预售趋势仍未现改善，航空市场恢复仍需等待。

预计Q1业绩仍将明显承压。受疫情及重大活动影响，2022年春运客流恢复有限，且节后疫情持续，航空量价仍受影响。估算航司机队周转效率不足，且油价飙升。虽燃油附加费上调，预计Q1航司或再现行业性大额亏损。考虑国内出行心理建设完成，待国内疫情得控，预计航空基本面仍将较快恢复。

• 考虑国内外疫情形势，国际放开仍将缓慢

近期航空机场板块波动较大，我们认为源于国际放开与短期业绩预期回归理性，正是我们年度策略建议关注的逆向时机。根据外媒报道（WSJ）中国正在为可能的新冠疫情放松清零政策而做准备，实验性的开放措施可能最早在2022年夏天在某些城市试点展开。

考虑2021冬航季国际客班数量同比减少两成，且重大赛事已经结束，我们预计新航季国际客班数量可能环比小幅增加。目前国内外疫情形势仍然严峻，预计入境隔离措施仍将延续，我们维持2022年国际放开仍将缓慢的预判。

• 国际放开预期逐步回归理性，建议关注逆向时机

国君交运自2021年8月逆向重点推荐航空，提出航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定。长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业拥有周期行业最难得的长期供给瓶颈。“十四五”机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。

过去一个季度，我们持续提示短期业绩承压，且国际放开仍将缓慢。近期国际放开与短期业绩乐观预期回归理性，建议关注航空逆向时机。维持中国国航H/A、中国航信H、中国东航H/A、南方航空H、春秋航空“增持”评级。

1.2、快递：1-2月件量增速稳健，上半年业绩高增长可期

• 快递量：预计1-2月快递量同比增速仍较为稳健

国家邮政局预计2月快递量同比增长48%。根据局方预测，我们估算1-2月快递量合计同比增长17%-19%，增速仍较为稳健。

• 快递价：淡季价格策略非价格战，预计3-4月价格回落理性克制

回顾过去数年，1-4月淡季快递企业单票收入波动呈现两个阶段：

（1）    1-2月单票收入提升：春节假期件量低谷期，低产能利用率与假期用工导致单件成本高企，快递企业普遍通过提升价格对冲部分成本压力。

（2）    3-4月单票收入回落：节后件量恢复期，单件成本回落，且快递企业往往会采取一定的价格策略提升淡季货量，以期提升淡季盈利能力。

2022年1-2月快递企业单票收入提升符合季节性规律。预计3月单票收入将开始季节性回落。根据近期调研，头部企业盈利修复目标坚定，我们预计3-4月单票收入季节性回落将理性克制。

• 2022年竞争阶段趋缓，上半年业绩高增长有望超预期

国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。

预计2022年行业竞争将阶段性趋缓，快递企业盈利能力修复确定。考虑监管信号持续释放及网络稳定内生需求，我们维持2022年行业竞争阶段性趋缓的判断，预计全年板块净利同比增长超30%。

长期来看，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。考虑2021年上半年行业利润率处于历史底部，2022上半年业绩同比增幅有望超市场预期，有望催化市场乐观预期，并驱动第二波估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的顺丰控股。

1.3、航运：油运未来两年复苏确定，近期俄乌冲突影响待观察

• 集装箱运输：美西港口拥堵改善，警惕需求拐点风险

近期上海至欧美航线载运率继续保持接近满载水平，运价保持历史高位。上周美西航线运价周环比，CCFI（反映集运公司结算价格）基本持平，SCFI（反映集运公司订舱价格）上涨1%，FBX（反映货代结算价格）上涨2%。美西港口拥堵改善，洛杉矶港待泊船量较上周持平，二月回落近五成。俄乌冲突对集运市场影响较小，俄罗斯集运海运量仅占全球运量0.6%。

考虑海外疫情影响逐步减弱，建议重点警惕需求拐点风险。考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。

• 原油海运市场：油运未来两年复苏趋势确定，近期俄乌冲突影响待观察，建议等待逆向时机

俄乌冲突持续发酵，2月俄乌冲突以来，俄欧航线阿芙拉小船运价率先大涨，并逐渐向苏伊士型、VLCC大船传导。目前VLCC周均价自-1.8万美元/天水平回升至-5000美元/天，VLCC中东-中国TCE周运价环比回升至正1万美元/天。

运价快速拉升，源于恐慌情绪和部分抢油需求，货盘未有明显增长，运价持续性有待观察。建议等待逆向时机布局未来两年更为确定的复苏趋势机会。

考虑原油去库存和浮仓运力释放均基本完成，且环保政策有望加速运力出清，我们看好未来两年油运市场确定性复苏，建议关注底部时机。

受益标的中远海能、招商轮船。

1.4、大宗供应链：稳增长下，业绩稳健增长可期

2022年1-2月螺纹钢价格同比上涨9%，铁矿石价格指数同比下跌17%，焦煤价格同比上涨78%。考虑2021年大宗价格前低后高，市场担忧大宗商品价格同比将走低，大宗供应链企业业绩承压。我们认为在“稳增长”的大背景下，基建有望拉动用钢需求，且市场份额将向大宗供应链头部企业集中，业绩超预期稳健增长可期。近日，俄乌冲突的背景下黑色系金属价格短期上升，价格持续性取决于冲突的后续发展。

建发股份：供应链+房地产，过去二十年业绩持续增长与风控历史记录优秀。预计2021年年报将超市场预期，近期公告实施股权激励，预计“十四五”业绩将保持年增长15%以上。目前PE仅5倍，分红政策稳定，股息收益率达5%。建议增持。

2、投资策略：快递盈利修复确定，关注航空逆向时机

国君交运自2021年8月底建议增持电商快递头部企业，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。2022年行业竞争阶段性趋缓，头部企业将迎来确定性盈利修复，有望继续驱动第二阶段估值修复。考虑低基数因素，预计头部企业2022上半年业绩有望同比高增长，继续催化市场乐观预期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。

国君交运自8月重点推荐航空板块。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且长期前景乐观。考虑短期业绩承压，且国际开放缓慢，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国东航H/A、南方航空H、中国航信H、春秋航空“增持”评级。 

国君交运自2020年5月推荐中远海控。2020年Q4集运市场进入紊乱阶段，过去一年紊乱持续性超出我们预期。未来紊乱终将结束，有待供应链提效或需求回落。过去数月我们观察到美线货量旺季回落，货代报价高位下滑两成，且北美航空货量增速放缓，2022年建议警惕需求拐点风险。考虑市场预期与收益风险比，维持集运业“中性”评级。

油运是除了航空以外，另一个受疫情显著影响的行业，且目前油运基本面与估值均处于底部。国君交运未来两年油运将有望迎来确定复苏趋势。一方面，全球原油去库存先行且已基本完成，2022-23年油运需求将随终端消费恢复而滞后加速复苏；另一方面，浮仓释放基本完成，供给弹性相对有限，且环保政策有望加速运力出清。未来两年油运市场将有望随着原油终端消费恢复而逐步复苏，运价明显回升应仍需时间，考虑资本市场预期先行，建议关注底部时机。受益标的中远海能、招商轮船。

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风险提示

国内疫情反复风险；

全球疫情持续时间超预期风险；

病毒变异风险；

疫苗接种速度与效果不及预期风险；

政府管制及指引政策风险；

航司融资摊薄风险；

经济下行风险；

油价汇率风险；

安全事故风险；

电商资本行为影响风险；

反垄断监管风险。