公司发布2022年上半年业绩快报:
预计上半年实现归属净利17.71亿元,同比增长174%,扣非归属净利16.98亿元,同比增长186%;
其中Q2单季度,预计实现归属净利9亿元,同比增长227%,扣非归属净利8.78亿元,同比大幅增长244%。Q1-2分别实现扣非净利8.21、8.78亿元,Q2在疫情影响情况下,实现了环比增长。
(注:预计Q1-2航空及国际货代业务分别贡献利润0.8及1亿元)。
经营情况:
1)我们预计Q2完成业务量约44亿件,同比小幅增长,系因受疫情影响,4-5月业务量增速分别为-4.8%、5.8%,预计6月持续回暖;测算Q2单票扣非净利约0.2元,其中单票快递业务净利润预计0.18元,环比与Q1基本持平(下降0.02元),高于21Q4水平(0.16元)。
2)公司表示一方面全面推进数字化转型,打造差异化产品与服务体系,随着服务品质提升,产品定价能力明显增强,另一方面强化全网精细化管理,综合实现了盈利能力的稳步提升。3)我们认为Q2淡季叠加疫情影响,行业单价仍然维持相对稳定,下半年进入电商旺季、以及成本上涨因素都有望使得旺季价格进一步向终端传导。
强调观点:电商快递明确的盈利改善周期,龙头具备典型的投资价值。
1)我们认为“政策底+市场底”的共振,使得行业不具备激烈价格战的基础,21Q4-22Q2E坐实了提价->增利的逻辑,我们预计电商快递龙头公司将持续演绎强业绩弹性;
2)我们自21年10月发布深度报告强调该逻辑,并认为圆通市值显著被低估,自21Q4以来公司凭借自身数字化转型、全网赋能,在行业机遇期外亦体现了自身强阿尔法属性。公司单票净利进入修复期且价格弹性巨大。假设2022年公司业务量达到约190亿票(同比约15%增长),单票净利每提升0.01元,对应增厚约2亿利润。
3)我们建议开始关注下一阶段行业逻辑的深化,即一方面关注行业格局稳定期整体价格进一步修复的传导机制,以及另一方面关注龙头公司随着产品力、服务力提升带来产品分层、品质溢价,从而推动定价能力的进一步提升。
投资建议:
基于我们认为行业价格战放缓更为明确的前提下,我们认为龙头公司有望持续提升盈利水平,我们上调2022-24年盈利预测至预计实现归属净利35、43.8及52.2亿,对应2022-24EPS分别为1.02、1.28及1.53元,对应PE分别为20、16及13倍。我们对快递业务及航空与货代业务进行分部估值下,合计目标市值857亿,对应目标价24.9元,预期较现价约25%的空间,强调“推荐”评级。
风险提示。行业价格战大幅超出预期,业务量增速显著低于预期。
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