1)标的公司:丰网信息,持有加盟制经济快递运营主体丰网速运100%股权,顺丰通过控股子公司丰网控股持有丰网信息63.75%股权。
2)受让方:深圳极兔供应链,控股股东为极兔速递有限公司,为极兔集团在中国快递业务的运营主体。
3)交易价格人民币11.83亿元;
4)主要交割先决条件:
通过国家市场监督管理总局的经营者集中审查;
转让方已完成对标的公司增资人民币23.5亿元(主要用于清偿标的公司应向上市公司及其子公司支付的应付款项约14.95亿元);
5)过渡期损益安排,标的公司自2023年3月31日至交割日期间的损益由转让方承担;如过渡期损益为正,受让方需向转让方支付损益金额;如过渡期损益为负,则转让方需向受让方支付过渡期损益金额。
6)公司表示由于加盟模式的经济型快递市场环境发生变化,标的公司目前仍处于初期发展阶段且持续亏损,本次出售可以消除标的公司持续亏损对上市公司的负面影响。
我们认为此次交易一旦完成,对顺丰发展带来双重益处。
其一、剥离亏损业务,利于利润增厚。
1)公司公告,本次交易完成后,预计可实现的股权投资收益将增厚归母净利润约1.5亿元。
2)根据公告信息,丰网速运2022年/2023年Q1实际经营净亏损分别为7.47、1.43亿元,考虑持股比例归母净亏损分别约为4.76、0.91亿元,剥离丰网业务预计为上市公司带来直接减亏。
其二、更为聚焦核心主业,坚持健康经营、稳健发展。
交易完成后,公司可以更聚焦国内中高端快递、国际快递、全球供应链服务、数字化供应链服务等核心业务的发展。
对于经济快递业务,公司将持续打造直营模式的电商类快递产品,主打的“电商标快”产品稳健增长。国内快递产品结构及分层更加清晰,可以满足不同客户对中高端及经济型快递服务的多元化需求。
投资建议:我们强调观点,公司经营质量扎实向上,短中长期逻辑共振。
1)产品端:
时效快递:预计2023年公司时效快递(不含退货件)收入增速或重回两位数增长。
经济快递:探明价格底线,剥离丰网,电商标快稳健增长。
多元新业务发展新篇章:大件快运走向盈利,同城业务面临业务拓展新机遇;国际及供应链成为第二增长曲线愈发清晰;
2)成本端:多网融通为代表的降本增效持续推进;
3)鄂州机场转运中心年中投产,帮助公司降低空运成本,提升次晨达及空运对飞城市覆盖面,而中长期来看,产业集群与高效物流体系的融合发展将打开市场想象空间,实现公司体系全面升级并带来公司长期价值新一轮探讨。
4)盈利预测:考虑到剥离亏损业务的投资收益及减亏,我们小幅上调盈利预测至2023-2025年实现归母净利88、120、146亿元(原预测为85、115、142亿),对应2023-25年EPS分别为1.80、2.45及2.99元,对应PE分别为28、20、17倍。
5)目标价:我们维持分部估值方式,根据2023年预测给予一年期目标市值约3600亿,目标价73.5元,预期较现价46%空间。强调“强推”评级。
风险提示:时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。
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