【招商商业】唯品会23Q2前瞻：穿戴类稳健复苏，收入增势良好

摘要

唯品会23Q2穿戴类稳健复苏，618表现较好，我们预计23Q2收入同比+13.0%，Non-GAAP归母净利润同比+18.7%。长期看公司正品特卖心智+供应链优势稳固，品牌折扣模式顺应性价比消费大潮，有望驱动长期稳健增长，维持“强烈推荐”评级。

正文

Q2穿戴类持续复苏，收入及利润增势良好。23Q2平台维持稳健复苏趋势，预计收入同比增长13.0%，其中4、5、6月收入同比增速逐月减缓，主要受去年疫情导致4、5、6月基数由低到高的影响所致。分品类来看，穿戴类增势稳健，GMV实现较快增长，标品类复苏略低于大盘。利润方面，平台盈利能力保持稳定，预计Q2 Non-GAAP归母净利润同比+18.7%。展望下半年，受季节性因素影响，Q3为穿戴类淡季，标品弱复苏或将致使收入端承压，预计Q4穿戴类旺季下将有所改善，全年收入预计维持稳健增长。

618大促表现较好，核心品类增速超20%。Q2期间平台618大促表现较好，夏天换装季到来驱动平台618核心服饰类目快速增长，据官方披露数据，618期间女装、男装、箱包等核心品类销量同比增长超过20%；黄金珠宝、宠物生活、营养健康等品类销量同比增长超过30%，此外美妆护肤、运动户外等品类受益炎热夏季及旅游季也涨势明显。整体上唯品会618大促维持品牌深度折扣优势，表现符合预期。

受价格竞争影响较小，核心用户消费力维持稳定。从行业竞争来看，Q2唯品会受价格竞争影响较小，主要由于平台穿戴品类占比高，一方面消费者购物决策除受价格因素影响外还与选品风格款式等相关，价格敏感度低于标品，另一方面平台联合品牌推出专供定制款，不易比价，整体上能够较好抵御价格竞争。此外从平台消费者行为上看，平台SVIP核心用户消费力维持稳定，ARPU同比提升，此外对于部分偏向性价比消费的年轻用户，平台不断增选非核心品牌货品，增加商品供给、丰富价格带，满足消费者多元需求。

投资建议：Q2穿戴类复苏驱动下收入增势良好，长期看公司正品特卖心智+供应链优势稳固，品牌深度折扣模式顺应性价比消费大潮，有望驱动长期稳健增长，预计2023-2025年收入为1130/1202/1268亿元， Non-GAAP归母净利润为79.5/87.2/94.9亿元，给予2023年Non-GAAP归母净利润10倍PE，对应目标价20.47美元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；用户增长不及预期。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。仅对中国境内投资者发布，请您自行评估接收相关内容的适当性。本公司不会因您收到、阅读相关内容而视您为中国境内投资者。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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