【招商海外】京东集团2023Q3财报点评：收入正增长利润超预期，2024年有望回归稳健增长

摘要

京东发布2023Q3业绩，本季度实现营业收入2477亿元，同比+1.7%，京东零售收入为2120.6亿元，同比+0.1%，零售经营利润110亿元，利润率达5.19%；Non-GAAP归母净利润为106.4亿元，同比+5.9%。Q3宏观弱复苏叠加业务调整下收入仍保持同比正增长，供应链改善+经营提效驱动零售及集团利润增长超预期，长期看京东自营供应链壁垒坚实，2024年业务调整完成及3P新商家经营活力释放驱动下有望恢复稳健增长。

注：盈利预测、目标价应合规要求不予展示，具体详见报告原文。

正文

Q3收入维持正增长，2024年有望回归稳健增势。2023Q3公司实现营业收入2477亿元，同比+1.7%，京东零售收入为2120.6亿元，同比+0.1%，整体Q3宏观弱复苏下收入仍维持同比正增长。1P业务方面，Q3带电类收入同比基本持平，大商超品类业务调整影响延续但逐季减弱，Q3收入同比-2.3%，降幅环比有所收窄，预计调整完成后大商超类目有望回归稳健正增长。3P业务方面，Q3服务收入为523.9亿元，同比+12.7%，其中平台服务收入、物流及其他服务收入分别同比+3.0%、+19.3%，Q3京东商家数量仍保持高速增长，同时平台不断优化流量分发机制促进1P、3P卖家公平竞争，新老商家投流积极性较强，广告收入同比维持双位数增长，但同时平台持续为商家提供佣金减免等扶持政策从而降低商家运营成本、吸引更多中小商家入驻平台，佣金收入同比有所下降，未来3P商家生态进一步繁荣有望持续驱动收入增长。展望Q4，平台双十一期间价格力策略凸显成效，订单量同比实现双位数增长，12月增速或将受双11前置以及去年同期高基数影响；2024全年预计伴随公司业务调整结束以及生态繁荣战略下新商家经营业绩逐渐释放，GMV有望以高于社零大盘增速稳健增长，核心品类市场份额有望进一步提升。

毛利率及零售OPM去年高基数下Q3同比仍有提升，净利润超预期。Q3公司实现毛利387.5亿元，毛利率为15.6%，同比提升 0.7pct，京东零售实现经营利润110亿元，零售经营利润率为5.19%，在去年高基数下仍有0.03pct的同比增长，主要源于供应链能力持续增强和1P商超业务结构的不断优化对成本的改善。费用方面，Q3平台降低免邮门槛，履约费用率同比提升约0.2pct至6.1%，同时平台营销投放节奏维持相对稳健、经营效率持续改善，Q3营销/管理/研发费用率分别为3.2%、1.0%、1.5%，同比+0.1pct、-0.1pct、-0.2pct。盈利方面，Q3公司实现non-gaap归母净利润106.4亿元，同比增长5.9%，高于彭博一致预期。展望Q4，双十一期间平台在价格力策略以及提升用户体验方面加大投入，短期或将影响利润水平，预计2023全年集团净利润仍将维持稳中有升、零售业务利润率将保证稳健，长期来看基于供应链的持续改善和经营效率的不断优化，公司盈利未来增长潜力仍广。

天天低价策略成效凸显，改善物流及售后服务优化用户体验。Q3京东天天低价战略进一步推进，3P低价商品供给持续扩充、1P供应链能力不断优化，平台整体价格竞争力持续增强，Q3低客单商品订单量增速超过平台整体单量增速；同时平台服务质量也进一步改善，除降低免邮门槛外，京东还通过扩大闪电退款覆盖范围和一键价保来加强售后服务，提升用户购物体验。

投资建议：

Q3 宏观消费弱复苏下京东集团及零售收入仍维持同比正增长，长期看公司自营模式下壁垒坚实、用户规模仍具增长空间，看好公司业务调整完成后的长期增长弹性。

（盈利预测、目标价应合规要求不予展示，具体详见报告原文）

风险提示：

宏观经济风险；行业竞争加剧；业务调整效果不及预期。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。仅对中国境内投资者发布，请您自行评估接收相关内容的适当性。本公司不会因您收到、阅读相关内容而视您为中国境内投资者。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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