半年营收406亿、净利润只有0.41亿，这家供应链巨头发生了什么？

近日，“中国供应链第一股”——怡亚通披露了2024年半年报：实现营业收入406.34亿元，同比下降3.34%；归母净利润4120.57万元，同比下降42.12%。

此前，怡亚通的归母净利润已连续两年出现超40%的下滑，虽然2022年和2023年营收分别高达854亿元、944.2亿元，但归母净利润只有2.56亿元、1.41亿元。2023年近千亿营收却只有一亿多的归母净利润，不禁让人咋舌，而2024年上半年情况更加严重，归母净利润继续大幅下滑。

（图源：雪球）

怡亚通成立于1997年，是深圳市投资控股有限公司旗下企业，在2023《财富》中国上市公司500强榜单排名158位；2007年登陆深交所，上市后在2013年至2017年迎来了近5倍的营收增长。

在怡亚通董事长兼CEO周国辉看来，目前从事供应链的公司，一部分以做大宗为主，一部分以物流、进出口为主，还有一些做垫资，但“像怡亚通这种供应链+产业链+孵化器的商业模式，在中国没有第二家”。

怡亚通表示，公司已从原来以“采购执行、销售执行”为核心的“供应链服务企业”，升级成为“整合型数字化综合商社”，覆盖国民经济主要产业的上中下游全链条。

供应链企业的发展受外部市场环境影响极大，近两年，不管是上文所说的以做大宗为主的供应链企业，比如物产中大（2023年营收5801.61亿元、归母净利润36.17亿元，归母净利润同比下降7.85%）；以物流、进出口为主的供应链企业，比如专注于一体化供应链管理的飞力达（2023年营收50.24亿元、归母净利润2180.44万元，归母净利润同比下降79.74%）……这些企业虽然归母净利润都在下滑、毛利率较低，但营收与净利润的背离情况没有怡亚通这么严重。

对此，怡亚通2023年4月时表示，由于公司分销+营销的产业链供应链服务业务、跨境和物流服务业务的快速增长，公司营业总收入取得较大幅度增长。由于快速增长业务的营业毛利率较低，对公司的利润贡献较小，品牌运营的毛利率受酒饮业务毛利下降、部分联营企业的业绩同比下滑、人民币汇率变动影响，导致公司利润下降。

2024年4月，怡亚通再次表示，公司主要销售收入来自分销+营销业务，由于分销+营销业务的营业成本包含商品采购成本、物流成本、仓储成本及分销费用等，所以营业毛利较低，进而影响公司销售净利率较低，符合行业特性。

2023年9月，周国辉预计公司未来盈利状况时曾表示，“怡亚通未来一年至少要有几十亿的利润，才能保证供应链这艘大船继续往前走”“当下我们追求的，一是利润贡献；二是现金流；三是降低负债率。把这些问题解决，走向良性，企业才能够可持续发展”。

2024年上半年，怡亚通归母净利润4120.57万元，距离几十亿的年利润目标很遥远；经营活动产生的现金流量净额为7437.99万元，同比下降84.63%；截至2024年6月末，资产负债率为79.56%。利润、现金流、负债率确实是怡亚通急需解决的问题。

怡亚通的“无边界”发展，能否贡献新的利润增长？

近年来，人们提到怡亚通总会质疑其跨界发展是“蹭热点”。在周国辉看来，“怡亚通构建的是平台，商业模式有定位、无边界”“只要是我们有供应链基础的产业链升级，我们都可能涉足”。

怡亚通起家于IT行业，曾经历多次转型，2018年开始深度涉足酒饮等大消费领域。2021年7月，怡亚通表示，公司已成为中国最大的快销品分销平台之一，其中白酒业务的分销业绩曾突破100亿元。

为寻求更高的附加值，怡亚通自2019年开始探索品牌运营及生产领域，并选择了酱酒赛道作为切入点，白酒品牌运营业务曾获得出色的营收增长，但之后整个白酒市场遇冷，公司酒饮业务毛利大幅下滑。

近年来，怡亚通又将目光转至科技赛道，宣布发力AI算力、半导体、新能源、新材料、高端装备等领域。

2022年11月，怡亚通与吉泰技术成立新能源商用车科技合资公司，以探索高附加值高毛利的业务机会，但当时两家企业都没有新能源商用车生产和销售经验；2024年4月，怡亚通宣布公司与吉泰技术合作的新能源商用车目前正处于批量交付阶段及订单获取阶段。

同时，怡亚通联合新能源产业链不同角色的合作伙伴，共同开辟新能源基建（光储充+）创新发展模式。2024年半年报显示，怡亚通新能源光伏基建正在开发建设及储备项目总规模超过3GW。

怡亚通表示，公司在大科技领域积极投入，培植多个极具前景的“科创企业”，大力推动国产替代技术创新。目前已孵化十余个企业项目，成为公司新的利润增长极。

2024年上半年，怡亚通AI算力产业供应链业务实现营收3.1亿元，同比增长11.5%；怡亚通半导体存储分销业务实现营收6.7亿元，同比增长114.27%。

近期，怡亚通旗下子公司北京卓优云智科技有限公司与华为、超聚变、华鲲振宇、神州鲲泰等领先企业建立了合作伙伴关系，已完成了多个AI算力平台项目的交付实施。

可以看出，怡亚通不断调整业务，试图寻找新的业绩增长点，虽然一些项目能看出发展潜力，但目前给公司带来的收益不大。怡亚通将公司定位为“整合型数字化综合商社”，可能也想像日本综合商社一样以投资组合逻辑运营商业，注重新领域布局，通过多元化业务布局，在不同市场和行业中实现收入稳定增长，降低经营风险；未来希望横跨产业链上下游，实现资源整合、增值和风险分散的效果。

不过，目前怡亚通各个新产业之间没有呈现大的协同效应，而且出现“讲故事讲不到最后”的情况，比如曾大力发展的智能机器人、供应链小微金融等业务现在都不太提起了。怡亚通勇于拓展新领域、开拓新利润点虽然是优点，但需谨防广撒网、不盈利、散而不深的情况。

目前，怡亚通的其他业务仍处于下行状态：2024年上半年，分销+营销收入381.8亿元（同比下降1.95%），占营收的93.97%；跨境和物流服务收入15.1亿元（同比下降29.76%），占营收的3.71%；品牌运营收入11.4亿元（同比下降1.43%），占营收的2.79%。

（怡亚通2024年上半年营收情况）

目前发展重点：怡亚通倾力打造“小怡家”

近几年，怡亚通构建了“怡通天下”“怡通云”“怡亚通”等多个数字化应用平台；2024年5月，怡亚通将“怡通天下”升级为“小怡家”，怡亚通一直强调“倾力打造中国最大的B2B数字化平台‘小怡家’”来凸显对小怡家的重视。目前，怡亚通尚未披露小怡家的营收数据。

据介绍，与传统的B2B模式不同，小怡家以数字化平台为载体，聚合上游品牌方、各类供应商及其下游的大客户、终端门店等多维渠道终端，通过一键营销、一键裂变、一键覆盖等强大的数字化品牌引擎能力，实现品牌直供终端，终端向品牌直采，共同获得价值增长，构建一个商业共和、共赢生态，最终推动流通业实现数字化、扁平化、去中心化、共享化。

（图源：“小怡家”公众号）

小怡家已聚合宝洁、联合利华、玛氏箭牌、乐事、加多宝、达能脉动、徐福记、雀巢、南孚电池、农夫山泉、元气森林、自嗨锅、满婷等众多知名品牌，拥有20万+产品SKU，覆盖10万+终端门店，实现24小时同城配送。

比如，怡亚通通过小怡家，为联合利华实现由厂家直付费用给到联合利华经销商所覆盖的终端门店，助力联合利华整合促销资源；除了实现把营销费用直付到终端门店，小怡家还协助蒙牛乳业搭建货品前置服务商网络，可以根据不同身份以及区域终端门店订货需求，提供个性化仓储配送服务，以末端派送网络的“准时配”体系结合实现高效配送到终端，构建全方位的同城及跨城运输体系，实现24小时配送。

在与连锁便利店“喜洋洋”的合作中，喜洋洋将携带广东区域百余家核心终端门店数据与小怡家平台实现数据互通。小怡家数字化品牌引擎将为喜洋洋提供深入的消费者购买习惯和需求分析，帮助品牌商、运营商、终端门店实现精准的商品调配和营销活动；同时，利用数字化工具进行终端数据管理，提高货品流转速度，实现更高效的库存管理和货架陈列检查。

怡亚通发展到了第三个阶段

在27年的发展中，怡亚通经历了三个阶段，分别着力于打造服务型、平台型、生态型企业：

1997～2007年：起家于IT行业的怡亚通，开创了广度供应链服务，从0起步实现300亿元规模，并于2007年登陆资本市场。

2008～2018年：怡亚通提出“380计划”（在中国380个城市建立深度分销平台，覆盖1～6线城市），将服务型广度供应链转变为平台型深度供应链。

2018～现在：原来资金驱动的、以满足客户需求为核心的供应链模式，已经难以适应怡亚通新时期的发展要求。为此，怡亚通进行了重构业务、重整组织，引入深圳市投资控股有限公司作为第一大股东。

目前，怡亚通以“做大供应链+做强产业链+做盛孵化器”的新模式，构建共融共生的供应链生态，围绕大科技、大消费、新能源不断深耕。在新能源基建（光储充）、半导体存储、国产信创、AI算力、高纯石英砂、品牌运营等方向不断发力，打造集供应链平台服务、产业链整合运营、品牌营销、数字化商业、企业投融孵等多维一体、具有新时代特色的整合型数字化综合商社。

怡亚通一方面持续做大供应链平台，从提供采购、分销、物流等基础供应链服务，延展到提供产品创新、营销创新、渠道创新、市场销售等多维增值服务，帮助各行各业的客户保量增量。

另一方面，公司通过整合多行业源头原材料优势，或提供多维一体的品牌运营服务，建立供应链平台推动产业链资源共享、协同发展，拓展一批“有优势、有价值、有前景”的产业链新项目，并投资孵化在价值环节中具备潜力的中小企业。

总体来看，综合商社模式使得怡亚通能够在不同行业领域提供全方位的服务，实现核心客户与上下游的紧密连接；同时大力发展品牌运营，赋能不同品牌；大科技培植“科创群”，力求推动国产替代技术创新；新能源打造“供应链产业林”，推动新能源基建（光储充+）创新发展……这些新模式和新项目什么时候能为怡亚通带来可观的利润增长？我们持续关注。