圆通速递一季报点评：业绩符合预期，成本持续改善

业务量增长持续加速：圆通速递一季度完成快递业务量16.57亿件，同比增长39.6%，较去年同期及全年增速进一步上升，主要或由于1-2月份春节快递件量加速向头部快递企业集中。一季度公司快递业务单件收入为3.35亿元，同比下降11%；考虑口径调整的情况，实际单件收入约下降5.6%，较去年下半年价格降幅略有扩大，或受各家快递公司本期开始重视市场份额等战略相关。公司其他收入主要为圆通速递国际的货代业务，本期实现营收8.92亿元，同比增长1%。

单件成本持续出现改善：一季度快递业务单件成本或为2.96元，排除口径调整后，同比或下降4.6%（假设2018/2019年一季度其他业务毛利率均为14%），单件成本持续改善。另外考虑本期公司由于可转债计提利息支出与收入，财务费用相对去年同期或增加1000万元左右，剔除该影响，扣非后归母净利润同比增长约25%。

资本开支持续，经营质量得到明显改善：2018年公司开始重视降本增效及核心竞争能力的构建；本期一季度公司资本开支持续，购建固定资产、无形资产及长期资产支付现金6.71亿元，同比略有下降。从经营质量来看，公司在上下游的议价能力也在逐步提升，本期第一季度经营性净现金流入/归母净利润比例为63%，去年同期为-124%。

投资建议：公司战略调整成效显著，经营拐点已现，伴随公司在核心资产的不断投入以及服务质量上的持续提升，公司市场占有率及盈利能力将得到持续改善。公司目前与A股头部快递企业差距逐步缩小，成本效率改善有望继续超预期，长期看，我们认为公司估值水平仍存在较大的修复空间（30%+）。

我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为23、26.9、30.3亿元，对应现股价PE为17、15、13倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：电商件市场激烈的价格战，资本开支过快侵蚀现金流及利润，人工及油价等刚性成本上升等。