【招商交运】新型冠状病毒感染的肺炎疫情对交运影响分析

1.核心观点：

从宏观经济的角度，参考2003年SARS疫情的历史经验，宏观层面的当期影响是国内消费增速可能会明显回落，下一阶段的变化在于逆周期调节力度的加大和重点发力领域。若疫情短期内得到有效遏制，则宏观经济形势将延续当前复苏趋势，不会对中国经济造成实质性的影响。

本次疫情到目前为止，严重程度和扩散的广泛程度尚未到达2003年的水平，而且防控体系在2003年之后有了长足的进步，措施到位更快，预计本次疫情的严重程度会逊色于2003年。同时，与2003年不同，当前市场对于经济改善预期并不强烈，我们判断，疫情对市场整体影响相对有限。

对于交通运输行业，2003年非典疫情全面爆发阶段，给中国航空业造成巨大打击，民航旅客周转量自2002年12月以来锐减，2003年5月同比跌幅达到77%。2003年三大航利润大幅下滑。航空空运输板块在疫情爆发阶段涨幅明显跑输上证综指。本次疫情爆发初期，对旅客出行影响巨大；后期，疫情消除后旅客出行剧幅反弹。

2.复盘2003年非典疫情对航空股的影响

“非典型肺炎”（严重急性呼吸综合征）最早于2002年11月16日在广东顺德爆发。世界卫生组织公布的疫情显示，2002年底到2003年8月，非典在全球共波及32个国家和地区。全球感染人数共8422例，死亡916例，平均病死率为10.8%。

2003 年非典型性肺炎大致经历了三个阶段：

第一阶段为 2002 年 11 月首例案例在广东爆发至 2003 年 2 月，属于局部爆发阶段，这个阶段发生的案例主要在大陆地区，以广东为主要局部爆发点。

第二阶段为 2003 年 3 月至 5 月，属于全面爆发阶段，主要时间点为 3 月6 日北京接报第一例输入性非典病例， 3 月 12 日世界卫生组织发出了全球警告， 4 月开启全国大规模公开防治， 5 月 29 日北京非典新增病例首现零记录。

第三阶段为 2003 年 6 月到7 月，疫情得到全面控制， 6 月 1 日卫生部宣布北京市防治非典型肺炎指挥部撤消，7月13日，全球非典患者人数、疑似病例人数均不再增长， 非典过程基本结束。

在非典疫情全面爆发阶段，民航旅周转量大幅减少，三大航利润遭遇重创。“非典”疫情给中国航空业造成巨大打击，民航旅客周转量自2002年12月以来锐减，2003年5月同比跌幅达到77%，当月旅客周转量仅为23.6亿人公里。2003年三大航利润大幅下滑，其中东航亏损大约8亿元（归母净利润口径）。

图1：“非典”疫情使民航旅客周转量大幅减少

资料来源：Wind、招商证券  

图2：2002-2004年三大航归母净利润情况（单位：百万元） 

资料来源：Wind、招商证券  

此次“非典”疫情超过了以往任何一次天灾人祸对航空业的影响。政府采取应急措施，对航空公司给予一定扶持。2003年5月11日，国家税务总局发出紧急通知，决定民航业在2003年5月１日至9月30日期间对民航的旅客运输业务和旅游业免征营业税、城市维护建设税、教育费附加。上海也将抗击“非典”的专项资金用于补贴机场和航空公司。2004年，由于疫情得到控制，各类商务活动大幅反弹，旅游出行也重新回暖，航空业发展重新回到正轨。以南航为例，整体旅客周转量在2004年3-5月出现巨幅反弹。

图3：非典疫情结束后南航RPK出现巨幅反弹 

资料来源：Wind、招商证券  

复盘整体行情变化，航空运输板块在疫情爆发阶段涨幅明显跑输上证综指，但疫情结束后，股价有明显回升。

图4：交运重点板块相对于上证综指的超额收益 

资料来源：Wind、招商证券