快递行业全年增速31%，民航力争2021年减亏增盈 【安信交运丨周报0117】

快递：2020年快递行业件量高增长，顺丰医药已与多家疫苗企业达成合作，韵达与苏宁物流签订合作协议。

1）国家邮政局公布2020年行业完成总业务量833.6亿件，同比+31%：1月14日，国家邮政局披露2020年行业经营数据，2020年全国快递服务企业业务量累计完成833.6亿件，同比增长31.2%；业务收入累计完成8795.4亿元，同比增长17.3%；全年平均快递单价为10.55元，同比下降10.6%；总体看2020年行业需求持续旺盛，快递竞争激烈，行业供给出清有望加速。

2）顺丰医药已经与22家国内疫苗生产企业达成合作，承办新冠疫苗落地配送业务：据顺丰集团披露，顺丰医药已经与22家国内疫苗生产企业达成合作，以超过60%以上的全国CDC覆盖率，配送各类疫苗总数过亿人份。顺丰医药将新增80辆医药GSP冷藏车，为接下来国内的冷链药品存储配送需求做进一步准备；国际方面顺丰内部有效协调国际航运资源，组建了新冠疫苗专项工作组，在新冠疫苗出口上为客户提供全程门到门的定制化服务。我们认为新冠疫苗的全民接种将会在短期内对冷链物流的运力和质量提出考验，顺丰提前进行产业布局，有望以领先的服务质量和运营经验抓住机会。

3）韵达速递与苏宁物流签订合作协议，共同打造全国性设施网络平台：1月13日，韵达与苏宁物流签订协议，实现业务合作，意在通过各自的优势进行互补，实现双赢。我们认为此次韵达与苏宁展开合作，有助于帮助韵达拓展电商相关业务范围，寻找新的单量来源；而对于苏宁而言，韵达的快递末端则能形成很好的补充，完善支撑零售的物流基础设施。行业旺季后价格表现符合预期，短期关注龙头企业Q4业绩改善；长期视角看，递行业赛道需求增长确定性较强，依旧是增量行业，而供给端，份额向头部加速集中，关注各家快递企业份额的分化以及格局变化。重点推荐：顺丰控股（品牌优势突出，具备高护城河，业绩有望逐季度改善）；中通快递（电商快递龙头优势突出）；韵达股份（份额提升，估值回调后具备吸引力）；关注圆通速递、申通快递未来的融合变革，德邦股份基本面的持续改善。

航空：12月民航客座率回落，民航力争2021年旅客运输量恢复至疫情前九成水平。

1）航空公司披露12月运营数据，淡季客座率普遍下降，春秋航空持续领跑：12月三大航总体客座率为68.8%，同比下降11.45%，降幅较前月进一步扩大（11月客座率同比降幅为8.21%）。相比之下，春秋航空以79.32%的客座率持续领跑行业，疫情以来，春秋航空通过自身低成本经营模式，充分发挥灵活优势，实现国内市场份额逆势扩张。

2）国内航班量跌回去年7月水平，石家庄客货航班全面取消：受疫情影响，目前石家庄机场的所有客货航班均已取消。据航班管家数据披露，1月4日至1月10日间中国民航航班量环比前一周下降4.53%，是最近一个月以来环比降幅最大的一周。国内近期的疫情反复，结合各地政府推行“就地过年”，春运客流大幅缩减，预计会在短期内对航旅需求产生较大影响。

3）2021年全国民航工作会议召开，明确本年度发展目标：会议提出2021年全行业力争完成运输总周转量1062亿吨公里、旅客运输量5.9亿人次、货邮运输量753万吨，分别恢复至疫情前80%以上、90%左右以及与疫情前基本持平；努力实现航空企业减亏增盈。展望2021年，我们认为全行业的恢复取决于国际航线的恢复速度以及国内疫情的反复情况，由于疫苗派发接种仍需时间，预计行业整体将在中长期内取得有效复苏。国内航空需求不断复苏增长，国际需求未来有望受益疫苗推广，迎来快速恢复。总体看，我们认为航空受疫情影响最严重的时期已经过去，当前板块估值处于历史底部区间，我们重点推荐低成本航空春秋航空；具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

机场：深圳机场货运增速居同级别机场之首，进口免税品转关业务与海南自贸港形成联动。

1）深圳机场全年货邮吞吐量达139.9万吨，同比增速居同级别机场之首： 2020年全年，深圳机场实现旅客吞吐量3791.6万人次，位居全国第三；在航班量和客流方面分别恢复至疫情前的70%和80%以上。货运方面，全年货邮吞吐量达139.9万吨，同比增长9.0%，在全国百万吨级机场中居首，同时也刷新了深圳机场近四年来货运业务增长最高纪录。

2）深圳机场开通进口免税品转关业务，与海南自贸港形成有效联动：近日，深圳机场与机场海关共同打造的“国际进港免税品空陆联运转关”业务通道正式开启。国际疫情形势和国内离岛免税新政推动海南离岛免税高速发展，而海南的特殊地理位置，使免税品物流更倾向于航空货运。2020年深圳机场国际货运业务同比增幅超30%，此次借助地缘优势与海南自贸港形成有效联动。短期机场航空业务受疫情扰动下滑符合预期，国内客流恢复较快，国际客流有序复苏。长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业具备空间巨大及增速较快的特点，上市机场未来将持续受益免税红利，整体盈利水平将不断攀升，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

公路铁路：全国铁路春运客流下调至2.96亿人次，铁路部门调整车票预售期。国铁集团表示，春运节前车票的预售同比降幅近6成，全国铁路春运客流预期从4.07亿人次下调至2.96亿人次；调整车票预售期至15天，开车前8天及以上退票免费。近期国内疫情反复发生突然，春运客流预期降幅显著，预计会对一季度公路铁路客运恢复造成较大影响。

本周投资策略：快递行业供给端变革加速，继续看好综合物流服务商顺丰控股和电商快递龙头中通快递，估值回调后的韵达股份也迎来长线布局时机；短期关注业绩改善确定性较强的德邦股份；国际疫苗研发取得突破性进展，关注经济复苏和疫苗推广带来的顺周期轮涨，看好航空机场板块。本周组合：顺丰控股、韵达股份、春秋航空、上海机场、德邦股份。

风险提示：

(1)宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

(2)快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

(3)油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

1.本周市场回顾

本周上证综指较上周-0.10%。交运各板块中铁路（+0.84%），港口（+0.54%），高速（-0.24%），航空（-0.54%）表现强于市场，物流（-1.68%），航运（-2.13%），机场（-4.16%）表现弱于市场。本周华贸物流，渤海轮渡，德邦股份，中远海发，*ST飞马涨幅靠前；德新交运，宁波海运，蔚蓝锂芯，华鹏飞，海峡股份跌幅居前。

1.1. A股板块指数回顾

1.2. 交运个股行情回顾

2. 子行业数据跟踪 

2.1. 快递

2020年12月，快递业务量为92.5亿件，同比+37.4%；快递业务收入为926.2亿元，同比+19.9%。

2020年11月社会消费品零售总额为35.14万亿，累计同比-4.8%；实物网购规模8.78万亿，累计同比+15.7%。

2020年11月顺丰业务量9.06亿票，同比上升59.51%；单票收入为16.16元，同比下降17.93%；韵达业务量为15.82亿票，同比上升42.91%；单票收入2.34元，同比下降28.66%；申通业务量为10.13亿票，同比上升18.50%；单票收入2.39元，同比下降26.91%；圆通业务量为15.39亿票，同比上升42.57%；快递产品单票收入2.30元，同比下降21.99%。

2.2. 机场

10月机场行业飞机起降架次同比-26.11%，增速同比-31.31pct，环比+2.80pct；机场旅客吞吐量同比-40.24%，增速同比-47.46pct，环比+3.30pct；机场货邮吞吐量同比-7.65%，增速同比-8.82pct，环比+0.69pct。

12月飞机起降架次同比：上海机场-41.51%，厦门空港-8.79%，白云机场-1.84%，深圳机场-2.78%；旅客吞吐量同比：上海机场-67.93%，厦门空港-23.22%，白云机场-22.91%，深圳机场-15.76%；货邮吞吐量同比：上海机场7.16%，厦门空港2.44%，白云机场-0.77%，深圳机场17.44%。

2.3. 航空

11月民航完成运输总周转量82.8亿吨公里，同比下降22.7%；完成旅客运输量4441.2万人次，同比下降16.3%；完成货邮运输量67.5万吨，同比下降3.5%。

12月南方航空客座率为70.49%，同比-10.92%；中国国航客座率为67.6%，同比-11.30%；东方航空客座率为68.23%，同比-11.89%；春秋航空客座率为79.32%，同比-8.45%；吉祥航空客座率为78.43%，同比-2.44%。

本周布伦特油期货价收于55.10美元/桶，环比上周-1.6%。本月航空煤油出厂价为3,262.00元/吨，环比上月+18.7%。本周美元兑人民币为6.4633，环比上周-0.116%。

2.4. 航运

本周原油运输指数（BDTI）为493点，较上上周-5.19%，成品油运输指数（BCTI）为465点，较上上周4.03%，BDI指数为1,754点，较上上周9.22%；CCFI指数为1,863.84点，较上周+ 6.27%。

2.5. 公路铁路

11月公路货物周转量为6,168亿吨公里，同比-13.5%，增速环比-1.60%；公路客运量为6.44亿人，同比-36.86%，增速环比-0.29%。10月铁路货物周转量为2,741亿吨公里，同比+2.69%，增速环比-0.49%；铁路客运量为2.15亿人，同比-20.59%，增速环比-5.75%。

3. 重点事件点评

事件1：国家邮政局公布2020年12月快递行业运行情况，12月份，全国快递服务企业业务量完成92.5亿件，同比增长37.4%；业务收入完成926.2亿元，同比增长19.9%。

点评：（1）12月行业件量增速保持旺盛，全年增速维持在30%以上：12月快递行业业务量同比增长37.4%，增速环比11月提升0.78pts，连续五个月保持35%以上高增长，我们认为主要与“双12”促销活动带动以及电商渗透率持续提升有关。长期来看，我们认为随着农村网购规模的扩大和直播带货等新兴线上网购模式的走红，线上渗透率将持续提升。（2）12月份及2020全年快递行业整体单价水平同比降幅较前期均有所扩大：12月份快递行业单价为10.01元，同比下降12.68%，降幅较11月扩大0.85pts，主要产粮区价格出现明显环比下降（义乌-6.97%；揭阳-2.88%），我们认为这是旺季结束之后，部分地区再次进入价格竞争导致。全年来看，2020年行业单价为10.55元，同比降低10.6%，降幅较2019年扩大9.7pct，业内竞争相较2019年进一步加剧。（3）12月行业集中度同比、环比均略有下滑：12月行业集中度指数CR8为82.2，环比/同比变化-0.2/-0.3。这是由于本年内极兔迅速崛起，稀释尾部通达系快递企业单量导致。展望2021年，长期看二三线快递企业的市场份额流向一线快递企业的趋势不改，行业有望出现进一步分化。

4. 重点报告摘要

（1）12月31日 《航空机场2021年度策略：复苏在望，左侧布局》

投资建议：经济复苏与疫苗推广构成板块机会。航空：总体看，我们认为航空受疫情影响较为严重的时期已经过去，当前板块估值处于历史底部区间，未来随着新冠疫苗启动接种，航空需求有望迎来修复；我们重点推荐成本管控能力强、份额逆势扩张的春秋航空，国际线占比高、恢复弹性较大的中国国航；关注南方航空、东方航空以及支线航空华夏航空。机场：短期机场航空业务受疫情扰动下滑符合预期，国内客流恢复较快，国际客流有序复苏。长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业具备空间巨大及增速较快的特点，上市机场未来将持续受益免税红利，整体盈利水平将不断攀升，重点推荐机场龙头上海机场、关注白云机场。

（2）12月15日 《快递行业2021年度投资策略：供给端变革加速，优选龙头》

投资建议：我们继续重点推荐行业龙头1）顺丰控股：时效件受益高端电商需求爆发，同时公司发力下沉市场，特惠专配件与丰网均将助推份额扩张，重点在于成本管控。长期看，顺丰有望成长为全球快递巨头，持续看好长期投资价值。2）中通快递：电商快递龙头，份额保持行业第一，管理水平与同行拉开差距，并体现为经营优势，其盈利水平持续领先同行。3）韵达股份：件量增速领先同行，份额始终紧追龙头中通，虽短期业绩承压，但公司战略定位清晰，精细化管理能力突出，估值回调后迎来长线布局机会。同时关注圆通速递、申通快递未来与电商巨头的融合变革，以及德邦股份基本面的持续改善。

（3）12月13日 《11月份快递数据点评：旺季需求符合预期，单价企稳改善》

投资建议：从长期看，我们认为快递行业赛道需求增长确定性较强，依旧是增量行业，而供给端，份额向头部加速集中。11月行业旺季需求符合预期，同时价格竞争趋缓，电商快递企业业绩环比有望改善。我们持续看好快递行业龙头，重点推荐：顺丰控股（品牌优势突出，具备高护城河，业绩有望逐季度改善）；中通快递（电商快递龙头优势突出）；韵达股份（份额提升，估值回调后具备吸引力）；圆通速递（持续经营改善）；同时关注市值底部的申通快递（关注自身变革）、德邦股份。

（4）11月15日《顺丰控股：以UPS为锚，看顺丰长期价值》

投资建议：我们认为短期顺丰时效件、特惠专配等产品的快速增长将拉动营收增速继续保持高增长，随着产能利用率的逐步提升，公司盈利弹性将逐步释放。中期视角看，公司保持时效快递底盘竞争优势，并加速渗透电商件市场，有望进一步扩张份额、增厚盈利，而快运等新业务则保持快速增长，迎来盈利拐点。长期看，顺丰有望成长为全球快递巨头，以UPS为锚，我们持续看好顺丰长期投资价值；我们预计2020-2022 年净利润分别为75.7、96.8、131.6亿元，对应PE 47x/37x/27x，维持“买入-A”评级。

（5）11月13日《10月份快递数据点评：业务量增速保持40%+ ，单价同比降幅稳定》

投资建议：从长期看，我们认为快递行业赛道需求增长确定性较强，依旧是增量行业，而供给端，份额向头部加速集中。当前双11旺季需求符合预期，同时结合近期我们对部分“产粮区”加盟商的调研，我们认为Q4旺季在价格竞争趋缓背景下，电商快递企业业绩环比有望改善。我们持续看好快递行业龙头，重点推荐：顺丰控股（品牌优势突出，具备高护城河，业绩有望逐季度改善）；中通快递（电商快递龙头优势突出）；韵达股份（份额提升，估值回调后具备吸引力）；圆通速递（持续经营改善）；同时关注市值底部的申通快递（关注自身变革）、德邦股份。

（6）11月10日《疫苗有望提振需求复苏，积极布局航空板块》

投资建议：总体看，我们认为航空受疫情影响最严重的时期已经过去，疫苗有望推动客流加速恢复，并提振市场风险偏好，看好顺周期航空板块轮涨，我们重点推荐低成本航空春秋航空；具备高品质航线的中国国航（国际线占比高，未来受益国际线复苏）；国内线占比高、业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

（7）10月26日《顺丰控股：Q3扣非业绩同比+41%，符合市场预期，持续看好公司长期价值》

投资建议：我们认为顺丰时效件、特惠专配等产品的快速增长将拉动营收增速继续保持高增长，随着产能利用率的逐步提升，公司盈利弹性也将逐步释放，尽管短期资本开支的投入力度对当期业绩带来一定波动，我们持续看好顺丰长期投资价值；我们预计公司2020-2222 年净利润分别为80.7、101.5、130.5亿元，对应PE 49x/39x/30x，维持“买入-A”评级。

（8）8月19日《复盘DHL，探寻顺丰供应链未来》

投资建议：我国供应链市场发展不平衡，下游的消费型供应链得益于电商红利高速增长，但产业供应链方面的发展仍处于相对初级的阶段，随着工业制造业升级，未来我国对物流外包的需求空间较大。当前，我们看到头部快递企业已经从配送端延伸至价值链前端的产、供、销、配等环节，其中顺丰供应链借助各业务底盘与并购实现规模扩张；而菜鸟、京东等互联网物流巨头也在加速供应链业务布局，以期打造综合物流服务商。长期看，未来随着生产制造、流通等环节加速数字化转型，前端产业供应链有望迎来大发展，A股标的上，我们看好在供应链物流领域具备先发优势的顺丰控股。

（9）7月19日《十年20倍，美国零担快运巨头ODFL深度复盘》

投资建议：对比美国，我们认为国内零担快运发展阶段相当于美国的20世纪90年代，行业处于激烈竞争阶段，目前我国零担行业龙头集中度低，行业巨头初显，但垄断性龙头企业尚未形成。我们认为我国零担物流行业正逐步由分散走向集中，行业格局稳定后，头部企业未来盈利能力仍有较大提升空间。我们看好目前营收体量行业第一，并保持快速增长的顺丰快运（顺丰控股旗下），未来零担快运龙头企业市值有望超千亿，关注深耕零担市场多年的德邦（韵达入股后有望带来变革）。

（10）7月11日《顺丰控股深度报告：时效快递，二次启航》

投资建议：短期顺丰时效件业务保持较快增长，业绩有望逐季度改善；长期看，公司通过差异化发展战略，除了在商务件领域继续保持主导地位外，加速向中高端电商件、产业物流端（B端）、国际供应链布局，逐步迈向综合物流服务商。国内物流市场规模全球第一，顺丰成长的空间足够大。考虑到公司时效件增长超预期，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年EPS为1.58、1.89、2.21元，对应PE 41、34、29x，我们中长期看好公司发展，维持“买入-A”评级。

5. 本周投资策略

快递行业供给端变革加速，继续看好综合物流服务商顺丰控股和电商快递龙头中通快递，估值回调后的韵达股份也迎来长线布局时机；短期关注业绩改善确定性较强的德邦股份；国际疫苗研发取得突破性进展，关注经济复苏和疫苗推广带来的顺周期轮涨，看好航空机场板块。本周组合：顺丰控股、韵达股份、春秋航空、上海机场、德邦股份。

6. 风险提示

1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。