国海交运 | 行业月报：VLCC淡季不淡，重视油运大周期投资机会（附报告文件）

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VLCC淡季不淡，重视油运大周期投资机会_罗戈网_oNwini2uoEX0.pdf

1、月度专题：VLCC淡季不淡，重视油运大周期投资机会

回顾整个7月的油运市场，随着中国原油进口量反弹，以VLCC为主的大船市场开始逐步复苏，VLCC-TCE同比上涨21%，环比上涨55%。中东-中国TD3C-TCE 航线收益显著改善，7月同比上涨87%，环比上涨97%。从整个市场的供需结构看，目前的VLCC总量看起来供过于求，但是逐步出现结构性短缺，VLCC市场出现复苏迹象。这种超越季节性的复苏主要受益于两点。1、中国原油进口恢复，同时沙特、美国放量，带动了整个VLCC需求；2、船东信心强劲，由于VLCC高老龄化程度，且新增困难，未来2-3年将面临有效供给不足的问题。充分印证了 “供给端打下行情基础，需求复苏决定拐点位置”。往后展望，旺季即将到来，届时季节性的需求有望延续强势行情。

2.1、物流快递：化学品航运龙头扩张提速，电商快递旺季布局正当时

快递： 中高端赛道方面，持续推荐基本面预期双底、鄂州机场投产催化的顺丰控股。6月以来，顺丰营收与业务量增速逐步转正，基本面修复趋势逐渐明朗。鄂州机场货运功能年底的启用，有望利好顺丰的量、价与成本，公司基本面修复斜率有望逐渐陡峭，积极关注走出底部的顺丰控股。

中低端赛道方面，重点推荐格局稳定性持续验证、业绩能见度不断提升的电商快递企业——圆通速递、韵达股份、中通快递、申通快递。4Q2022是电商快递格局逻辑验证的又一关键节点，考虑到政策导向积极、格局改善落地、资本开支达峰的市场环境和人工成本通胀、防疫成本增加、油价暴涨的经营背景，今年旺季涨价落地概率较高。8月恰逢旺季躁动前夕，建议积极把握电商快递板块性的投资机会。

化工物流：内贸化学品航运具备特许经营、供不应求、强者恒强的行业特征。兴通股份作为行业龙头，内生增长+外延并购的成长战略清晰，2H2022疫情影响消退后扩张开始提速，产能有望三年三倍。建议积极把握兴通股份市占率提升的成长型投资机会。

跨境物流：货量不断修复，4Q将进入传统旺季，建议关注头部企业华贸物流，重点跟踪华贸周期向成长切换的逻辑能否兑现。

2.2、航运港口：VLCC运价显著好转，复苏逻辑持续验证，建议关注油运相关标的

航运：油运景气向好的逻辑持续验证，大小船市场的复苏节奏逐渐清晰，持续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。

油运：原油运输方面：油运景气向好的逻辑持续验证，大小船市场的复苏节奏逐渐清晰。随着中国对于原油进口需求的反弹，VLCC-TD3C中东到中国的运价显著复苏，进而带动了整个VLCC市场。同时以Suezmax和Aframax为主的小船市场持续受益于航线重构的调整，上涨趋势不减。

干散货运：短期内需求承压，运价指数小幅下滑，但不改基本面向好的长期预期。

集运：供应链阻塞问题短期内很难得到缓解，美线的高景气度有望继续保持。

2.3、机场航空：今年将是中长期起点，建议把握底部布局机会

边际上，发生了动作不大却意义重大的变化，与国际线相关利好政策频出，国际航班开始突破“五个一”并进入恢复的温和测试阶段。新冠防控方案第九版的出台以及熔断政策的调整，则可以视为对国际线迎来恢复拐点的进一步确认。

整体上，行业受疫情反复、油价高位、人民币贬值等因素冲击，目前仍处底部，虽然国际航班已经开始有序增班恢复，但还处在向上斜率很小的阶段。全面开放的节点或仍需待四季度才能展望，行业中长期的起点将于今年开启。待防疫政策转向后，机场航空板块估值修复逻辑带来的确定性将领先全行业。

机场板块存在确定性估值修复机会，长期逻辑清晰。尽管在疫情冲击下经营层面持续面临较大压力，但一线机场作为中国民航业优质核心资产，其汇聚高端流量的平台属性没有改变。重点推荐美兰空港、白云机场，关注上海机场。

航空板块存在估值修复与周期弹性两大逻辑。航空股是超左侧品种，A股表现则更为突出。对于未来的周期上行阶段，供给受限提供了基础，票价改革打开了空间，后疫情时代民航高景气或正在孕育。持续重点推荐α和β兼具的吉祥航空，长期推荐春秋航空。中国国航、南方航空、中国东航在周期上行阶段具备充分的价格弹性，当下预期先行，建议逢低布局。

3、行业评级及投资策略

物流快递：电商快递买格局，综合物流买布局，化工物流买成长，跨境物流买红利。航运：重点关注景气度爬坡的油运、干散货运。机场航空：机场板块存在确定性估值n 物流快递：电商快递买格局，综合物流买布局，化工物流买成长，跨境物流买红利。航运：重点关注景气度爬坡的油运、干散货运。机场航空：机场板块存在确定性估值修复逻辑，航空板块存在估值修复与供需弹性两大逻辑。维持行业“推荐”评级。

4、重点推荐个股  

圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中通快递、申通快递、兴通股份、华贸物流、美兰空港、白云机场、吉祥航空、春秋航空、招商轮船、中远海能、招商南油。

5、风险提示  

宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、油汇大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发等。行业方面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。公司方面：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期等。

1、月度专题：VLCC淡季不淡，重视油运大周期投资机会

1.1 VLCC淡季不淡，复苏逻辑逐步验证

回顾整个7月的油运市场，以Suezmax和Aframax为主的小船市场涨势不减，Suezmax运价7月同比上涨1195%，环比上涨141%；Aframax运价7月同比上涨11848%，环比上涨99%。随着中国原油进口量反弹，以VLCC为主的大船市场开始逐步复苏，VLCC-TCE同比上涨21%，环比上涨55%。中东-中国TD3C-TCE 航线收益显著改善，7月同比上涨87%，环比上涨97%。

从整个市场的供需结构看，目前的VLCC总量看起来供过于求，但是逐步出现结构性短缺，VLCC市场出现复苏迹象。这种超越季节性的复苏主要受益于两点：1、中国原油进口恢复，沙特、美国放量，带动了整个VLCC需求；2、船东信心强劲，由于VLCC高老龄化程度，且新增困难，未来2-3年将面临有效供给不足的问题。充分印证了 “供给端打下行情基础，需求复苏决定拐点位置”。

截至7月，上半年总共有3次明显的涨幅：

①2022年2月25日俄罗斯宣布对乌克兰采取特别军事行动后，货主急于抢货，油运运价叠加了风险溢价后开始迅速走高，短期内涨幅较快。

②俄罗斯原油受到制裁后，VLCC受益于小船市场航线重构拉长运距的逻辑第二次走高。

③中国原油进口量逐步恢复，TD3C航线拉动了整个VLCC市场第三次走高。

上半年的三次上涨，原因与速度均不相同，但是都折射出了此时此刻VLCC市场的主要特点：乐观的复苏预期是干柴，只要有需求的火星就可以迅速点燃。纵向对比，全行业船东对于中期市场的预判是一致且乐观的，在货盘交易上船东的心态已经发生了变化，需求的变化可以很快反应到即期运价上，这在过去几年是从未发生过的。

横向对比，前两次由地缘政治引起的油运运价急涨急跌只是暂时的，7月以来需求真正复苏时整体趋势是平稳上行的。展望未来，逐步复苏叠加上一轮周期的拆船将让这轮油运周期走的更加行稳致远。

1.2 供给：中期供给逻辑充分稳定了市场信心

集运周期先于油运周期启动，现在的船坞产能都被集装箱船挤占，2023年后基本没有新VLCC下水。同时2022-2023的新船订单与历史订单对比仍然不高，中期视角看VLCC供给紧张的情况在未来几年内将始终伴随油运市场。

由于集装箱市场的超高景气度，目前船坞产能非常紧张，不会有新的VLCC加订单加入。

目前供给端的所有迹象都表明，随着需求复苏，油轮行业或将有一轮较长的行情。部分非营运船东已经出售了集装箱船买入油轮，对未来的乐观预期在业内已经达成了共识，欧美的油运公司CEO在受访时都充分表示了对未来油运市场的看好，充分乐观的油船船东在等待着每一波需求的反弹，因此这也是为什么需求能迅速作用于运价。

1.3 中国需求的反弹带动了VLCC运价上涨

中国是全球最大的VLCC使用国家，80%的海运原油都通过VLCC进口，受4、5月疫情影响，中国需求低迷，因此原油进口大幅下降，影响了整个VLCC市场。

随着6、7月我国进口需求的恢复，VLCC市场开始显著好转。据彭博社报道，截至7月18日沙特对中国出口量已达770万桶/日，如果保持这种趋势，7月的出口量将是2020年4月以来的最高水平。同时利比亚局势稳定，开始恢复对中国的石油出口，也进一步提振了市场需求。

从全球视角看，7月作为全年淡季依靠高运输量实现了淡季不淡，展望即将到来的旺季，油运市场有望继续保持持续复苏的节奏。

2、行业观点

2.1、物流快递：内贸化学品航运龙头扩张提速，电商快递布局旺季正当时

2.1.1、快递：走出底部，量价齐升

①数据跟踪：

业务量方面，2022年6月，快递行业完成业务量102.63亿票，同比增长5.37%，其中异地快递业务量88.87亿票，同比增长8.55%；同城快递业务量12.22亿票，同比减少11.14%；国际快递业务量1.54亿票，同比减少13.30%。疫情影响减弱，行业需求不断修复。

公司层面，中低端来看，圆通6月完成业务量15.72亿票，同比增长5.65%，市占率为15.32%，同比增加0.04pct；申通6月完成业务量11.88亿票，同比增长30.83%，市占率为11.58%，同比增加2.25pcts；韵达6月完成业务量16.14亿票，同比下降1.71%，市占率为15.73%，同比下降1.13pcts。中高端来看，顺丰完成业务量10.2亿票，同比增长7.94%，市占率为9.94%，同比增加0.18pct。

单票价格方面，2022年6月，圆通单票收入为2.61元，同比增长24.58%，环比增加3.98%；申通单票收入为2.51元，同比增长18.4%，环比下降1.57%；韵达单票收入2.57元，同比增长27.23%，环比上升3.21%；顺丰单票收入为15.81元，同比增长3%，环比增加2.33%。6月各A股上市快递公司单票价格保持同比正增长，其中圆通、韵达单票价格同比增长再度超过20%。

②行业观点：

中高端赛道方面，持续推荐基本面预期双底、鄂州机场投产催化的顺丰控股。1H2022，快递行业处于供需两弱的状态，供给侧受疫情影响无法全面开工，需求侧大消费略显疲软，顺丰基本面来到底部区间。6月以来，顺丰营收与业务量增速均已转正，经营状况边际向好，基本面修复趋势逐渐明朗。考虑到鄂州机场客运下半年投产，货运功能年底启用，鄂州机场货运投产对顺丰而言是量（拓宽时效覆盖面积）、价（促进公司产品分层）、成本（点对点航空网络过渡为轴辐式）三方面利好，顺丰基本面修复斜率有望逐渐陡峭。长期来看，顺丰凭借独特的资源优势、优质的品牌形象与丰富的产品矩阵构筑了坚实的壁垒，短期疫情冲击下不改公司长期向好趋势，持续推荐综合物流赛道龙头顺丰控股。

中低端赛道方面，重点推荐格局稳定性持续验证、业绩能见度不断提升的电商快递企业——圆通速递、韵达股份、中通快递、申通快递。4Q2022是电商快递格局逻辑验证的又一关键节点。与往年不同，今年的旺季看点在供给侧而非需求。考虑到政策导向积极、格局改善落地、资本开支达峰的市场环境和人工成本通胀、防疫成本增加、油价暴涨的经营背景，今年旺季涨价落地概率较高。8月恰逢旺季躁动前夕，建议积极把握电商快递板块性的投资机会，重点推荐圆通速递、韵达股份、中通快递、申通快递。

2.1.2、化工物流：产能释放提速，推荐内贸化学品航运龙头兴通股份

①数据跟踪：

2022年7月，内贸化学品航运的主要运输品类PX产量251.6万吨，YoY 0.46%，MoM-0.08% ；纯苯产量123.9万吨（6月值），YoY 0.20%，MoM -0.21%；乙二醇产量102.2万吨，YoY -7.00%，MoM -11.11%；苯乙烯产量116.1万吨，YoY 5.77%，MoM 9.83%；甲醇产量633万吨，YoY 2.63%，MoM -2.59%。

②行业观点：

内贸化学品航运行业特许经营、供不应求：内贸化学品航运行业是受交通运输部严格监管的特许经营赛道，供给侧，自2011年起，行业新增运力有且仅有①交通运输部按当年供需情况审批②老船置换两种方式，政策严控的背景下，行业近8年总运力CAGR仅2.4%；需求侧，PX、乙二醇等主要运输化学品存在国产替代逻辑，近8年需求运量CAGR为7.9%，呈现出供不应求的态势，头部企业得以以产定销。

龙头强者恒强、竞争优势显著：兴通股份内贸化学品航运运力排名行业第一，市占率约10%，凭借出色的运营能力与优质的船队结构，打造了领先的竞争优势。合规方面，公司连续三年四次交通运输部新增运力评审得分第一，自2012年以来取得新增化学品运力总吨位排名行业第一；运营方面，公司航线优质、周转高效，重载率80+%，远超行业50%+的水平。

运力扩张加速，产能有望三年三倍：兴通股份主营化学品船运业务以产定销，2025年市占率目标25%；兼营内贸成品油、LPG及化学品航运以销定产，增长稳健。随着上半年疫情影响的消退，兴通股份扩张开始提速。2022年7月，兴通股份拟投1.29亿元新建一艘7490 DWT不锈钢化学品/成品油船（运力置换）、购置一艘12000 DWT化学品/油液货船（购置价格暂未公告）。公司内生增长+外延并购的成长路径清晰，产能有望三年三倍。建议积极把握兴通股份市占率提升的成长型投资机会。

2.1.3、跨境物流：等待四季度旺季，建议关注华贸物流

①数据跟踪：

航空货运方面，7月以来，疫情影响减弱，供给恢复，需求平稳，香港线运价较为平稳，但上海线运价出现下滑。最新一周数据来看（7.19-7.25），香港线YoY 15.28%，WoW -2.77%；上海线YoY 25.97%，WoW -1.19%。

海运方面，7月以来，海运运价延续下滑趋势。分航线看，最新一周数据（7.15-7.22），美西线FBX环比下降3.83%，YoY -51.69%；美东线FBX环比上升0.07%，YoY -41.33%；欧线FBX环比下降2.41%，YoY -22.63%。高通胀压力下，欧美需求端承压，对需求的较悲观预期使得海运货代价呈现轻微下行的趋势。

②行业观点：

在完成全链条业务布局、形成传统空海运货代加跨境电商物流两大核心业务板块后，2022年是华贸物流整合发力的关键阶段，1H2022的疫情封控干扰了公司业务整合发展的节奏，但随着疫情影响消退，4Q传统旺季将至，建议关注头部企业华贸物流，重点跟踪华贸周期向成长切换的长期逻辑能否兑现。

2.2、航运港口：VLCC运价显著好转，复苏逻辑持续验证，建议关注油运相关标的

2.2.1、干散货运：短期内需求承压，但不改基本面向好的长期预期

①数据跟踪：

BDI受Cape船市场低迷影响，环比出现下滑。7月BDI均值同比下滑34%，环比下滑12%。

②行业观点：

短期内需求承压，运价指数小幅下滑，但不改基本面向好的长期预期。

逻辑：供给端仍是主导干散货市场基本面的主要部分，中长期视角下由供给端主导的景气周期将逐步兑现。干散货运输的供给侧从2021年就持续偏紧。原因三点：①行业本身已经历经10年出清，新增运力历史低位；②集运高景气，挤占了部分散货运力；③疫情降低港口运行效率导致阻塞。

短期看上游需求仍然承压，铁矿石运输需求疲软，6月全球钢铁产量同比下降 5.9%，至1.581亿吨，所有地区均出现下降。同时淡水河谷降低了全年发货量，对远期FFA市场和货盘交易的情绪造成了影响。

2.2.2、 油运：油运景气向好的逻辑持续验证，大小船市场的复苏节奏逐渐清晰

①数据跟踪：

总体看原油运输市场和成品油运输市场复苏势头依然强劲，BDTI原油运价指数7月同比上涨131%，环比上涨17%，BCTI成品油运价指数高位震荡，7月同比上涨204%，环比下降13%。VLCC市场正在逐步复苏，7月VLCC-TCE同比上涨21%，环比上涨55%。中东-中国TD3C-TCE 航线收益显著改善，7月同比上涨87%，环比上涨97%。小船市场依旧强劲，Suezmax运价7月同比上涨1195%，环比上涨141%；Aframax运价7月同比上涨11848%，环比上涨99%。

②行业观点：

油运景气向好的逻辑持续验证，大小船市场的复苏节奏逐渐清晰。随着中国对于原油进口需求的反弹，VLCC-TD3C中东到中国的运价显著复苏，进而带动了整个VLCC市场。同时以Suezmax和Aframax为主的小船市场持续受益于航线重构的调整，上涨趋势不减。

逻辑：供给端打下行情基础。①上一轮VLCC投产高峰在2003-2010年，20年的拆船周期背景下，行业自身到了出清期；②船坞紧张，油轮的新船在手订单严重不足，叠加拆船周期看，BRS预计2024-2026年VLCC运力将收缩多达2%；③环保政策趋严，EEXI新规逐步落地，大批油轮需要调整主机功率降速以满足标准。

需求复苏节奏决定拐点位置。需求复苏方向持续性向上，节奏逐步清晰。①疫情常态化后原油需求、产量复苏；②中国 8 月份交货的原油采购量已恢复正常，中国80%的海运原油通过VLCC进口，保证了VLCC市场需求；③俄乌冲突下，欧洲为能源安全问题丰富自身原油进口方，拉长运距。

边际催化：原油市场：①中国进口需求持续复苏；②美国通胀压力大，伊朗、委内瑞拉制裁有望放松；③OPEC增产预期落地。

2.2.3、 集运：供应链阻塞问题短期内很难得到缓解，集运的高景气度有望继续保持

①数据跟踪：

远东—欧洲的集装箱运价相对稳定，跨太平洋航线受美国通胀影响同比、环比跌幅均有小幅下跌。

②行业观点：

对于跨太平洋航线而言，即期价格在最近几周持续下行，但是目前承运人将比过去（疫情前）能够更好地平衡运力，海运端运价虽然有所下滑但幅度不大。陆地端本月受AB5法案的影响，货车司机罢工使港口拥堵的情况雪上加霜。展望旺季，供应链阻塞问题短期内很难得到缓解，美线的高景气度有望继续保持。

对于远东—欧洲航线而言，7月货量开始反弹，总体舱位占用率再次上升。虽然目前欧洲消费者信心和水平受到经济和政治不确定性的影响，但是由于欧洲港口严重拥堵导致的运力缩减，目前仍然看好旺季欧线的价格。

2.3、机场航空：今年将是中长期起点，建议把握底部布局机会

1）边际上，发生了动作不大，但具有标志性意义的变化。自5月下旬国常会提出有序增加国内国际客运航班以来，与国际线相关的利好政策陆续落地，国际航班开始突破“五个一”并进入恢复的温和测试阶段，对出行信心和市场情绪起到刺激作用。新冠防控方案第九版的出台以及熔断政策的调整，则可以视为对国际线迎来恢复拐点的进一步确认。

2）整体上：受疫情反复、油价高位、人民币贬值三大因素冲击，目前仍是底部状态。虽然国际航班已经开始有序增班恢复，但由于Omicron的强传染性，航班仍然处于大量熔断状态，今年上半年熔断的航班数量已经占到2020年以来航班熔断总量的近五成。虽然行业整体上行曙光初现，但国际业务还处在向上斜率很小的阶段。

3）展望复苏节奏，国内线在精准防控措施下快速恢复，国际线最低点已过但是加速向上的拐点还没到来，全面开放的节点或仍然需要待四季度才能展望。近期首款国产新冠口服药获批上市，走出疫情阴霾的技术基础正在积累。从基本面角度看，今年将是行业中长期的起点，待防疫政策转向后，机场航空板块估值修复逻辑带来的确定性将领先全行业，后疫情时代机场板块的长期投资价值以及航空板块周期上行阶段的周期弹性值得期待。航空股是超左侧品种，A股表现则更为突出,机会在于能否在行业真正复苏之前找到一个中长期起点级别的布局良机。

2.3.1、机场：国内线延续修复，国际线筑底复苏

① 6月数据跟踪：国内市场持续回暖，海外复苏趋势不减

回顾二季度，受本土疫情散发干扰等因素干扰，主要机场业务量表现不佳，上海机场、首都机场、白云机场、深圳机场、美兰空港2Q2022旅客吞吐量分别为2019年同期的1%、7%、22%、40%、40%。但6月来看，上市机场延续复苏趋势。美兰空港、深圳机场旅客吞吐量分别达到2019年同期的57.20%、51.90%，环比上升44.60%、15.60%；白云机场6月旅客吞吐量恢复至2019年同期的42.52%，环比上升229.35%；首都机场、上海机场旅客吞吐量分别达到2019年同期7.01%、2.49%，环比分别上升138.16%、181.50%。

海外方面，美国亚特兰大国际机场、英国希思罗国际机场6月旅客吞吐量分别恢复至2019年同期的82.87%、82.67%。亚太方面，受益于2Q2022以来多国逐步放松入境限制，新加坡樟宜国际机场、泰国曼谷廊曼与素万纳普两大国际机场6月旅客吞吐量分别恢复至2019年同期的50.34%、42.78%。

②行业观点：

机场板块存在确定性估值修复机会，长期逻辑清晰。二季度受安全事件以及疫情多点散发等影响，我国主要上市机场整体业务量低迷，国内上市机场2Q2022出现亏损同环比扩大。同时在本土疫情散发之下，暑运节奏受到干扰。但一线机场始终是中国民航业的优质核心资产，其汇聚高端流量的平台属性没有改变，自然垄断的地位也没有改变。重点推荐美兰空港、白云机场，关注上海机场。

美兰空港作为海南自贸港核心资产：1）远期客流近1亿人次，较2019年的2420万人次有近3倍增长空间，正处在生命周期的高速成长期；2）处于相对垄断地位，几乎独享未来5年岛内航空业务增量；3）离岛免税红利持续兑现，2021年疫情背景下实现免税销售额38.22亿/yoy+35.76%。下轮招标扣点率有望回归至行业平均水平，从而驱动业绩持续高速增长。中性预期2025年机场旅客吞吐量将达到4000万人次、线下免税店销售额达约100亿元。假设扣点率提升至25%，对应免税租金收入约25亿元。伴随海航机场板块移交国资，多年来压制公司估值的问题不复存在，自贸港枢纽将开启发展新篇章。受益于离岛免税红利继续释放，机场客流变现率有望持续提升，看好公司长期投资价值。

白云机场作为中国三大门户机场之一，1）空间方面，远期客流规划1.4亿人次，较2019年7330万人次还有1倍空间，2018年T2投产后正处于产能利用率爬升期；2）处于自然垄断地位，非航业务具备定价权。3）采用流量变现的优质商业模式，疫情前免税高增长带动变现率持续大幅提升。疫情之下有税重奢入驻，有望带动国内客流变现效率再提升。近期公司与免税运营商之间的免税补充协议落地，协议对保底租金按照国际客流实际情况进行了合理调整，但并未对月销售提成上限进行限制。此次协议的签订，消解了公司免税业务的不确定性。待国际客流恢复，公司有望迎来估值修复，免税业务亦有望迎来量价齐升，进而带动公司业绩高增长。

受疫情持续冲击影响，上海机场短期业绩承压。同时在免税协议修订等因素影响下，机场免税价值遭遇阶段性重估。但上海机场作为流量平台本质没有变化，其自然垄断地位和长期成长空间也没有发生改变。在当下的机场模型中，免税仍是最具弹性的业务，故公司业绩恢复仍高度依赖国际客流复苏。公司资产交割已经完成，虹桥公司100%股权、物流公司100%股权及第四跑道相关资产已经注入上市公司体内。伴随两场共同运营之下协同效应发挥，公司盈利能力有望得到增强。与此同时和国际线相关的利好政策不断落地，建议持续关注，静待客流拐点显现。

2.3.2、航空：疫情干扰暑运，建议底部布局

①6月数据跟踪：国内航司业务量达到2019年3-6成，新加坡航空客运量超过疫情前6成水平，欧美航空业务量相当于2019年同期约90%

航空方面，受疫情散发及安全事故影响，2Q2022国航、南航、东航、春秋、吉祥、海航客运量分别为2019年同期的22.45%、31.93%、17.24%、37.28%、17.58%、17.70%。6月份来看，国内主要航司业务量继续修复，国航、南航、东航、春秋、吉祥、海航客运量分别达到2019年同期的34.36%、49.07%、29.47%、59.39%、34.66%、29.23%，环比分别上升74.70%、74.17%、108.96%、84.17%、192.79%、98.55%。

海外市场，欧美大航业务恢复进度全球领先。Airlines for America联盟（以下简称“A4A联盟”）以及Eurocontrol最新数据显示，近期北美A4A联盟客运量、欧洲地区航班量分别恢复至19年同期的90%、87.6%。旺盛的航空出行需求带动下，航空票价亦出现上行，据Airlines Reporting Corporation数据显示，3月以来美国国内航空平均票价已超过疫情前水平，4-6月平均票价均保持在2019年同期的120%左右。

亚太地区方面，伴随2Q2022日本、新加坡、韩国等多国入境政策的逐步放松，全日空6月客运量、新加坡航空6月客运量分别恢复至2019年同期的57.24%、60.04%。同时7月21日，国泰航空官方宣布，准备将停泊在澳洲爱丽丝泉沙漠占公司飞机总量约七成飞机逐步解封，未来公司恢复节奏或提速。

②行业观点：

航空业是典型的大周期行业，受供、需、油、汇四大周期影响，其中需求是主导周期。大周期中，需求决定周期幅度，供给影响周期长度。在本轮由新冠疫情导致的大周期中，航空业存在估值修复与周期弹性两大逻辑。回顾二季度，在本土疫情反弹及安全事故影响下，航空需求整体低迷，同时受油价高位、人民币贬值等因素影响，行业基本面仍处于大周期底部，国内主要上市航司业绩同环比均有不同程度增亏。近期，在本土疫情多点散发等影响下，暑运旺季恢复节奏仍受干扰。对于未来周期上行阶段，供给受限提供基础，票价改革打开空间，后疫情时代民航高景气或正在孕育。

持续重点推荐α和β兼具的吉祥航空，建议底部布局，静待弹性显现。长期推荐我国低成本航司龙头春秋航空，公司处在厚雪长坡的细分赛道，享受需求红利、竞争格局清晰、具备先发优势，有望为投资者带来长期超额收益。中国国航、南方航空、中国东航在周期上行阶段具备充分的价格弹性，当下预期先行，建议逢低布局。

3、行业评级及投资策略   

物流快递：电商快递买格局，综合物流买布局，跨境物流买红利。

航运：重点关注景气度爬坡的油运、干散货运。

机场航空：机场板块存在确定性估值修复逻辑，航空板块存在估值修复与供需弹性两大逻辑。

维持行业“推荐”评级。

4、重点个股推荐

重点推荐：圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中通快递、申通快递、兴通股份、华贸物流、美兰空港、白云机场、吉祥航空、春秋航空、招商轮船、中远海能、招商南油。

5、风险提示  

1)宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、油汇大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发等。

2)行业方面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。

3)公司方面：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期等。