国海交运·李然 | 中远海控点评报告：中期业绩凸显集运韧性，分红提升重塑估值中枢

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中远海控发布公告

中远海控发布公告：2022年上半年，公司实现营业收入2,107.85 亿元，同比增加 715.21 亿元，增幅 51.36%，归母净利润647.22亿，同比上涨74.46%，业绩符合预期。同时公司公布中期利润方案：以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数分配利润，向全体股东每股派发现金红利人民币2.01元（含税）。此外公司发布了《中远海运控股股份有限公司未来三年股东分红回报规划（2022年-2024年）》的公告，明确了未来的分红计划。

1、运价的情绪性下跌并不影响行业公司的盈利能力，集装箱运价仍然处于历史高位。

截至2022年8月26日，CCFI综合指数报收2904点，同比下降5.68%；欧线报收4689.31点，同比下降12.45%；美西线和美东线分别报收2360.40点、2835.84点，同比上涨12.44%、16.51%。从数据变化的直观感受上集运运价有所下跌，但是复盘过去二十年的集运历史，甚至回溯自集装箱运输诞生以来的运价区间，目前的价格仍然是处于历史级高位的。即期市场上主要船司的干线装载率仍然接近100%，与2021年相比并没有明显的变化，折射了全球集运市场仍处在供不应求状态。上半年面对疫情反扑、俄乌冲突等全球宏观不利影响，集运运价依然保持着前所未有的坚韧，如今三季度过半，四季度的旺季即将到来，年内运价已经没有大幅下跌空间，今年或将是有史以来集运最好的一年。

2、重新认识供应链不稳定的两面性：短期托底运价，长期促进行业向价值导向转变。

回顾年初至今，美国、欧洲的主要港口均发生过罢工和停摆事件，目前英国最大的港口费利克斯托又发生了大约2000名工人发起的为期8天的罢工行动，港口和陆地的作业效率直接影响到了有效运力的充足释放，陆地供给端成了制约行业发展的主要因素。究其原因，是过去几年来部分国家和地区受制于种种因素未能扩大港口、陆地周转设备投资，上游收缩资本开支后导致行业的生态变的更加脆弱，无法保证整个供应链需求。但从另一个角度说，当下的供应链问题更意味着集运行业的全新机遇。回顾过去二十年的集运发展，行业战略都是成本导向，大型船舶、联盟运作、舱位互保，这些让集运业的规模效应和网络效应发挥到了极致。但是经过此轮超级周期的洗礼，集运行业逐步意识到海上作业并不意味着所有，港口、陆地、周转设备和多式联运才是下一阶段边际效率提升的主战场，准时稳定高效的到门服务将是未来集运行业的价值追求。中远海控作为目前远东地区海上、陆上的唯一集运龙头，我们长期看好公司在集装箱物流化的改革，建议关注公司的长期内在价值。

3、今年以来格局逻辑验证清晰，明年重点关注新船下水、EEXI生效、联盟内部控制等多因素叠加的系统性影响。

今年以来各主要联盟都采取了停航等方式保证运价稳定，防止货代引导运价情绪性下跌，及时有效地保证了即期运价与长协运价的合理价差，班轮联盟显示出了强有力的供给控制力，格局逻辑的验证节奏逐步清晰。展望明年，供给端有喜有优，EEXI生效后部分船舶降速控制总体的产能利用率，新船下水可能会带来过剩运力。明年将是较为关键的一年，各种逻辑都将得到最终的验证。

4、大气分红，高股息下迎来价值重估。

中远海控作为全球集运龙头，其估值一直低于同运力的行业平均水平。本次分红力度在整个A股市场都处于第一梯队，既体现了公司对未来市场前景的充分看好，又给予了股东足够的信心和充分回报。股息水涨船高后，未来中远海控的估值有望修复到行业平均水平。

5、盈利预测与投资评级

短期看好公司分红带来的价值重估，中期看好行业格局逻辑的逐步验证，长期看好公司在集运改革发展变局之时的二次破茧重生。预计中远海控2022-2024年营业收入分别为4006、3000与2490亿元，归母净利润分别为1325、644与366亿元，对应PE分别为1.72、3.53、6.20。维持“增持”评级。

6、风险提示

欧美消费超预期下滑，地缘政治等风险，安全事故，运力大规模扩张，集运联盟关系破裂，美国对集运公司采取实质性的制裁措施。